Outlook mensual de asignación de activos

Mantenemos nuestra moderada sobreponderación en la renta variable estadounidense. En nuestra opinión, Estados Unidos conserva su posición dominante en inteligencia artificial (IA) y es menos vulnerable al incremento de los precios de la energía que las economías que dependen de las importaciones. Aunque el aumento de los costes energéticos puede hacer mella en los márgenes de algunos sectores, seguimos esperando una evolución positiva de los resultados empresariales. Además, el deterioro reciente de la acciones tecnológicas de megacapitalización ha vuelto a situar las valoraciones de este segmento clave del mercado en niveles más atractivos, y ello refuerza nuestro optimismo respecto a las acciones estadounidenses.

Tenemos una posición moderadamente infraponderada en renta variable europea (sin contar el Reino Unido). La rentabilidad relativa superior de Europa frente a Estados Unidos se ha ido desviando cada vez más de los resultados relativos de las empresas del continente, en un momento en que este afronta nuevos contratiempos, como la competencia de China y la fortaleza del euro. Teniendo en cuenta este contexto y la probabilidad de que los precios de la energía suban por la escalada del conflicto en Oriente Próximo, consideramos que el equilibrio de riesgos no favorece a Europa, de modo que preferimos mantener una posición infraponderada.

Mantenemos nuestra moderada infraponderación en renta variable británica. Como Europa, el Reino Unido afronta unas perspectivas de resultados empresariales menos favorables que otras regiones, por lo que seguimos considerándolo una adecuada fuente de financiación de nuestra posición en áreas como los mercados emergentes, donde observamos un mayor potencial alcista relativo.

Mantenemos una posición neutral en renta variable japonesa. Aún consideramos propicio el contexto político nacional, en concreto ante la posible adopción de medidas fiscales que apuntalen el crecimiento. Si bien continuamos pensando que Japón ofrece potencial para lograr rentabilidades positivas, de momento optamos por seguir manteniendo una postura neutral. No obstante, estaríamos dispuestos a reevaluar nuestra opinión si los mercados brindaran una oportunidad interesante de aumentar la exposición.

Seguimos defendiendo una posición sobreponderada en la renta variable de los mercados emergentes, al considerar que nuestra tesis subyacente no ha cambiado. Al margen de Estados Unidos, el papel de muchas economías emergentes, sobre todo de Asia, es fundamental para la cadena de suministro de la IA en el ámbito de los semiconductores y las memorias. Esperamos que la demanda se mantenga a lo largo de 2027 y, en este momento, no apreciamos indicios sólidos de una eventual desaceleración. La fortaleza de China hasta la fecha también es de destacar: sus elevadas reservas energéticas y un suministro más diversificado le han permitido contener los efectos del conflicto hasta ahora, además de que los responsables políticos cuentan con recursos para mitigar el impacto Asimismo, los últimos datos de actividad han deparado una sorpresa positiva.

Mantenemos una posición neutral en tipos estadounidenses tras haber abandonado la moderada infraponderación que defendíamos a principios de marzo. Como consecuencia de la escalada del conflicto entre Estados Unidos e Irán, los mercados han revisado sus expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal y ahora no se esperan cambios en la política monetaria. A falta de un catalizador claro que marque la dirección de los rendimientos, seguimos previendo que se muevan dentro de un amplio rango durante 2026. A nuestro parecer, esta circunstancia limita el margen para una posición táctica de alta convicción y refuerza nuestra postura neutral.

Mantenemos nuestra opinión neutral en tipos de interés europeos, tras haber cerrado una posición intramensual moderadamente sobreponderada en tipos alemanes frente a los estadounidenses (abierta en marzo). Si bien actualmente nos mostramos neutrales, el ajuste de precios que ha tenido lugar desde el inicio del conflicto ha dejado los rendimientos de la zona euro en niveles de valoración más atractivos. A nuestro modo de ver, es probable que los mercados hayan reaccionado de forma exagerada. Nos replantearemos nuestra posición en el activo en cuanto se vislumbre un camino más claro hacia la distensión.

En Japón, hemos rebajado a infraponderar nuestro posicionamiento en tipos de interés. Los riesgos de inflación y fiscales son más acusados en este país, y las recientes señales de la política sugieren una disposición a recurrir a instrumentos fiscales en caso de que el conflicto escale aún más y se agrave su impacto económico. En todo caso, tanto la reacción del Banco de Japón como los movimientos de la inflación y los rendimientos reales han sido más contenidos que en otras regiones, de manera que estaremos atentos a cómo evoluciona la situación.

Hemos cambiado nuestro posicionamiento en el segmento de grado de inversión a una sobreponderación moderada, con un sesgo hacia el crédito europeo. En nuestra opinión, los fundamentos crediticios de Europa son más sólidos que en Estados Unidos, pues disfruta de unos indicadores más favorables en términos de intereses de la deuda y nivel de endeudamiento. Además, el conjunto de oportunidades se inclina más hacia sectores intensivos en activos que hacia empresas apalancadas de los sectores del software y la IA.

Hemos adoptado una posición moderadamente sobreponderada en el segmento de High Yield europeo. Ante la ampliación de los diferenciales desde niveles muy comprimidos, hemos aprovechado para incrementar ligeramente nuestro posicionamiento. Una decisión, en nuestra opinión, prudente dirigida a reintroducir el riesgo en una cartera de multiactivos, dado que, en sus niveles actuales, los diferenciales ofrecen cierta protección si se intensifica la ampliación.

Nos mantenemos neutrales en deuda de mercados emergentes. Aunque hemos empezado a volver a invertir de forma selectiva en deuda europea con grado de inversión y de High Yield, somos más cautos respecto a los mercados emergentes y preferimos mantenernos al margen hasta que las valoraciones brinden un punto de entrada más atractivo.