Outlook mensual de asignación de activos

Hemos adoptado una posición neutral en renta variable estadounidense. Estados Unidos continúa ofreciendo algunos de los resultados empresariales más sólidos de los mercados desarrollados gracias a los márgenes resilientes, a las inversiones en capex relacionadas con la IA y al liderazgo tecnológico de las empresas de megacapitalización. Sin embargo, tras su fuerte revalorización relativa, hemos reducido nuestro posicionamiento en el país. Podríamos considerar renovar nuestro optimismo a puntos de entrada más atractivos.

Conservamos nuestra moderada infraponderación en renta variable europea (ex-Reino Unido). La dinámica de los resultados empresariales aún es más modesta que en otras regiones, como los mercados emergentes, si bien los débiles datos de actividad y la vulnerabilidad a los precios de la energía lastran las perspectivas macroeconómicas a corto plazo. Nuestra infraponderación sigue sustentándose en un panorama de resultados empresariales más sombrío y en la persistencia de los riesgos de estanflación.

Conservamos una moderada infraponderación en renta variable del Reino Unido, aunque la hemos reducido ligeramente. Tanto su crecimiento relativo como la dinámica de los resultados empresariales le restan atractivo frente a regiones como los mercados emergentes. La economía del país, además, sigue lidiando con la incertidumbre en materia fiscal, política y de inflación. Dicho esto, algunos factores positivos, como las valoraciones asequibles, las recompras de acciones y la actividad de fusiones y adquisiciones, nos permiten adoptar una infraponderación más moderada.

Seguimos defendiendo una posición neutral en la renta variable de Japón. Desde una perspectiva a medio plazo, este mercado aún cuenta con numerosos aspectos positivos, como las reformas empresariales, la dinámica salarial, la mejoría del crecimiento nominal y la exposición al ciclo tecnológico general en Asia. No obstante, la incertidumbre en torno a la política monetaria del Banco de Japón y los riesgos de demanda externa que afectan a China aconsejan un posicionamiento a corto plazo más prudente.

Mantenemos nuestra posición moderadamente sobreponderada en la renta variable de mercados emergentes en vista de la fortaleza de la tecnología asiática, las señales de estabilización en China y un contexto de valoraciones más propicio en comparación con los mercados desarrollados. La convicción en los mercados emergentes no responde a un factor único, sino a diferentes temas, como el papel de Corea del Sur y Taiwán en la cadena de suministro de la IA, la mejora del respaldo político en China y la constante solidez del crecimiento económico en la India. La rentabilidad superior cosechada recientemente aconseja cautela a la hora de determinar el tamaño de la posición, pero la oportunidad relativa sigue siendo interesante.

Hemos pasado de una infraponderación a una posición neutral en tipos estadounidenses. Estados Unidos continúa estando más expuesto al riesgo de inflación y a la incertidumbre fiscal que otras regiones, como la zona euro. Sin embargo, la reciente evolución de los diferenciales de rendimientos entre Estados Unidos y Alemania nos ha convencido de adoptar una postura neutral.

Hemos modificado nuestra posición sobre los tipos de interés europeos, en particular sobre los alemanes, de sobreponderar a neutral. Alemania se mantiene como nuestra opción predilecta en la región, al ofrecer un fuerte potencial alcista en la medida que consideramos sobrevalorado el riesgo de inflación e infravalorado el riesgo de desaceleración. No obstante, tras las oscilaciones en el mercado de las tires estadounidenses y alemanes, de momento optamos por un posicionamiento neutral.

Seguimos defendiendo una postura neutral en los tipos de interés japoneses. Además de seguir inmerso en un régimen reflacionista, Japón afronta riesgos fiscales. En todo caso, buena parte de esta coyuntura ya está descontada en los precios. Esto, sumado a la incertidumbre que rodea la aplicación de las políticas a corto plazo, nos lleva a preferir una postura neutral de momento.

Hemos rebajado nuestra perspectiva en el crédito con grado de inversión ante el reciente estrechamiento de los diferenciales. Pese a la solidez de los indicadores fundamentales de las empresas y que los rendimientos totales favorecen la obtención de rentas interesantes, la compresión de los diferenciales reduce el potencial alcista, de modo que de momento nos decantamos por una postura neutral.

Adoptamos una posición neutral en el crédito de high yield. Como en el segmento de grado de inversión, los diferenciales se han estrechado considerablemente, restando atractivo así a las valoraciones. Aunque podríamos plantearnos aumentar la exposición al riesgo si se ampliaran los diferenciales, preferimos quedarnos al margen por ahora.

Nos mantenemos neutrales en deuda de mercados emergentes. Los fundamentales siguen siendo, en general, positivos, pero los últimos acontecimientos geopolíticos, en particular el conflicto abierto en Oriente Medio, exigen mantener la cautela, sobre todo ante la ausencia de oportunidades suficientemente atractivas.