Chart in Focus: Diversificar en distintos entornos macroeconómicos

Los últimos acontecimientos en Oriente Medio reflejan un cambio estructural hacia un entorno macroeconómico más volátil y cíclico. A continuación, analizamos cómo los inversores pueden reajustar sus carteras para optimizar la diversificación en distintos regímenes macroeconómicos. En este contexto, existe una tesis de inversión sólida para una mayor diversificación, con un papel clave para las materias primas ante el creciente riesgo de inflación o estanflación.

Situación actual

• En el momento de redactar este artículo, el conflicto no muestra señales de disminuir su intensidad. Los precios del petróleo registran movimientos de gran magnitud, actuando como indicadores en tiempo real de las expectativas del mercado sobre la duración del conflicto y la solidez del suministro energético. Estas oscilaciones reflejan la incertidumbre sobre el impacto final del conflicto entre inflación y crecimiento, mientras los mercados tratan de determinar si el encarecimiento de la energía será transitorio o se traducirá en una crisis más duradera.
• Los datos históricos muestran que la eficiencia de la diversificación entre activos depende del entorno macroeconómico. El gráfico 1 refleja la correlación de la renta variable con la renta fija y las materias primas en distintos regímenes de inflación y crecimiento, definidos en función de si la inflación se sitúa por encima o por debajo del 2% y de si el crecimiento real es positivo o negativo.
• El contexto actual supone un riesgo significativo tanto para el crecimiento como para la inflación. Dado que la eficiencia de la diversificación depende del entorno macroeconómico, cada activo contribuye de manera distinta a la resiliencia de la cartera según el contexto inflacionista y de crecimiento. Por ello, es necesario revisar la estrategia a medida que evolucionan las condiciones macro.

Gráfico 1

Efectos sobre la inversión

• La elevada incertidumbre inflacionista refuerza el argumento estructural a favor de las materias primas como elemento diversificador, especialmente cuando las relaciones tradicionales entre acciones y bonos se ven tensionadas. Aunque las materias primas no presentan correlaciones negativas consistentes con la renta variable en entornos de alta inflación, históricamente han mostrado correlaciones menos positivas que los bonos. Esta característica ayuda a preservar la diversificación cuando las crisis inflacionistas reducen la protección que brinda la renta fija.
• En este sentido, los bonos han demostrado ser menos eficaces como diversificadores cuando predominan los riesgos inflacionistas, independientemente del crecimiento. Las correlaciones positivas entre renta variable y renta fija en entornos de inflación elevada y de estanflación muestran que la persistencia de la inflación —y no la desaceleración del crecimiento— constituye el principal riesgo para la diversificación tras los shocks en los precios de la energía.
• Por su parte, las materias primas han ofrecido históricamente los mayores beneficios de diversificación en entornos de estanflación. Las crisis de oferta de petróleo en las décadas de 1970 y 1980 ilustran cómo graves perturbaciones geopolíticas llevan a un bajo crecimiento y una elevada inflación. Aunque los episodios de estanflación —en los que las materias primas han demostrado su eficacia defensiva— han sido relativamente poco frecuentes, son un posible escenario derivado de la situación actual, y su probabilidad aumenta cuanto más se prolonga el conflicto.

Factores que vigilamos

• Duración de las interrupciones en el suministro energético. Aunque los actores globales tratan de mantener el suministro y lograr una reapertura parcial del estrecho de Ormuz, la producción y el transporte marítimo siguen extremadamente vulnerables a nuevos ataques de Irán y, potencialmente, de sus aliados.
• Impacto en la inflación. Estamos atentos a señales de que el encarecimiento de la energía se traslada a la inflación subyacente.
• Evolución del crecimiento. El alza de los costes energéticos amenaza con frenar el impulso económico. En cuanto los elevados precios de la energía empiecen a afectar de manera significativa al consumo, los márgenes y la inversión, la probabilidad de un escenario de estanflación aumentará.