¿Frenarán los mercados de crédito el auge de la IA?

¿Y si la mayor amenaza para el auge de la IA no fuera un fallo tecnológico, unos resultados decepcionantes ni una corrección bursátil, sino el mercado de renta fija? Los inversores en crédito comienzan a cuestionar el extraordinario volumen de deuda necesario para financiar la infraestructura de IA, aun cuando los mercados de renta variable siguen respaldando ese gasto. Los diferenciales se han ampliado para algunos prestatarios vinculados a la IA, la liquidez se ha deteriorado en ciertos segmentos del mercado y los inversores exigen precios más atractivos y mayores garantías. Aunque es posible que los mercados de crédito no pongan fin al ciclo de inversión en IA, considero que sí pueden empezar a marcar el ritmo de su avance.

Una necesidad de financiación sin precedentes en los mercados de crédito

Según las estimaciones de nuestros equipos de inversión, la financiación mediante deuda vinculada a la IA podría alcanzar los 700.000 millones de dólares en 2027. Esta cifra incluiría 300.000 millones de deuda sin garantía contraída por hiperescaladores y fabricantes de semiconductores, además de 150.000 y 250.000 millones en préstamos destinados, a centros de datos y unidades de procesamiento gráfico (GPU), respectivamente. A modo de contexto, el mercado de deuda corporativa con grado de inversión denominada en dólares tiene un volumen cercano a los 12,5 billones de dólares.

El problema no radica necesariamente en la calidad crediticia. Muchas de las mayores compañías tecnológicas cuentan con balances y flujos de caja excepcionalmente sólidos. Se trata más bien de la magnitud y persistencia de sus necesidades de capital. Cuanto mayor sea la demanda de financiación, más intensa será la competencia de los prestatarios del sector de la IA entre sí y con otras empresas que también necesiten captar fondos. Es posible que la financiación siga disponible, pero con diferenciales más amplios, rendimientos más elevados o estructuras más favorables para el prestamista.

El mercado ya ha comenzado a endurecer sus condiciones

La debilidad de los créditos vinculados a la IA con mayor apalancamiento ha venido acompañada de una menor liquidez y de un aumento de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio. La respuesta de los prestatarios se concreta en operaciones de menor volumen, vencimientos más cortos, emisiones multidivisa, estructuras de amortización, combinaciones de deuda e instrumentos asimilables a recursos propios, mecanismos de respaldo más sólidos, garantías de valor residual y mayores concesiones de precio. El mercado permanece abierto, pero las condiciones están cambiando.

En mi opinión, esta dinámica podría generar oportunidades para los inversores en crédito a largo plazo gracias a estructuras más sólidas, mejores protecciones y concesiones de nueva emisión más atractivas. Sin embargo, es posible que los bonos en circulación sigan siendo vulnerables debido al reajuste de precios en el mercado secundario que provocan las sucesivas oleadas de emisiones.

La oferta de deuda, un posible obstáculo para el crédito

El volumen previsto de emisiones también merece atención. El análisis histórico muestra que un rápido crecimiento de la deuda en una parte significativa de un sector puede ejercer presión sobre los diferenciales. Un flujo sostenido de emisiones vinculadas a la IA reajustaría de forma continuada los precios de colocación en el mercado, lo que obligaría a los prestatarios a ofrecer mayores concesiones para captar capital.

Todo ello refuerza la necesidad de ser selectivos. Nuestra preferencia actual como equipo es mantener una infraponderación estructural en determinados prestatarios con estrategias de financiación agresivas y en segmentos con una elevada presión de oferta, si bien estamos dispuestos a incrementar nuestra exposición cuando las nuevas emisiones ofrezcan una compensación suficiente. Y aunque pueda parecer obvio, merece la pena destacar que el éxito tecnológico, la calidad del prestatario y la valoración de los títulos de renta fija no tienen por qué ir de la mano.

El crédito como mecanismo de transmisión macroeconómica

La cuestión más relevante va más allá de valores concretos. Si los mercados de crédito exigen costes de financiación cada vez más elevados, las empresas pueden aceptar rentabilidades más bajas, ofrecer mayores garantías a los prestamistas, ampliar capital, apoyarse en balances más sólidos o ralentizar la inversión.

Un despliegue más lento podría moderar el crecimiento económico y la inflación. Por el contrario, si la inversión en IA resulta relativamente insensible al aumento de los costes de financiación, absorbería un volumen aún mayor de capital y ejercería presión al alza sobre los rendimientos y los diferenciales en otros segmentos del mercado.

Por eso los mercados de crédito merecen la misma atención que los resultados empresariales, la adopción y las valoraciones bursátiles de la IA. La demanda de financiación debería generar nuevas oportunidades para los inversores en renta fija; no obstante, la oferta, la estructura, la liquidez y la disciplina de los prestatarios serán factores clave. La revolución de la IA seguirá su curso, pero los inversores en crédito tendrán un peso cada vez mayor en el coste y ritmo de su financiación.