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Bienvenidos a la última edición de Renta fija in focus, nuestro análisis mensual de los riesgos y oportunidades que ofrecen los mercados de deuda a los inversores en renta fija. Como cada mes, repasamos los principales cambios macroeconómicos y las estrategias más adecuadas para gestionar los riesgos y aprovechar las oportunidades que identificamos en los mercados de bonos.
- Cierre del Gobierno estadounidense. El prolongado cierre del Gobierno estadounidense ha ejercido una presión significativa sobre la economía. El retraso en el pago de aproximadamente 27.000 millones de dólares a los funcionarios públicos y la suspensión de las prestaciones del programa SNAP (Programa de asistencia nutricional suplementaria, por sus siglas en inglés), que afecta a 41 millones de personas y al 10% de las ventas de productos alimenticios, están lastrando el consumo. La incertidumbre política agrava las condiciones de estanflación: los aranceles, la reducción de la oferta de mano de obra y los recortes del gasto han frenado el crecimiento del empleo y perjudicado a sectores que van desde la vivienda hasta el comercio. Si bien la inversión impulsada por la inteligencia artificial ofrece un lado positivo, predominan los riesgos a corto plazo. Las tires de los bonos del Tesoro siguen siendo sensibles a las tendencias del mercado laboral, y las distorsiones relacionadas con el cierre de la administración empañan los datos de empleo a corto plazo.
- La Fed recorta mientras otros mantienen. La reunión del FOMC de octubre de 2025 supuso un bajada de los tipos de 25 puntos básicos (pb), lo que redujo el rango objetivo de los tipos federales al 3,75%-4,00%. El presidente Jerome Powell hizo hincapié en la cautela y señaló que, aunque los mercados esperan una mayor flexibilización, un recorte en diciembre «no es una conclusión inevitable». Dos miembros mostraron su desacuerdo: Miran volvió a abogar por una mayor bajada de 50 pb, mientras que Schmid se opuso a cualquier cambio, lo que puso de relieve las divisiones en materia de política monetaria. Los comentarios de Powell sobre diciembre se consideraron relativamente agresivos y los mercados de bonos del Tesoro respondieron con una venta masiva provocando una subida de las tires. Powell destacó el debilitamiento de las condiciones laborales y el crecimiento del PIB en torno al 2%, junto con las persistentes presiones inflacionistas. También se citaron incertidumbres estructurales como los aranceles, los ajustes en la cadena de suministro y los cambios en la productividad impulsados por la tecnología. Los datos económicos incompletos debido al cierre de la administración añaden complejidad a la toma de decisiones. Los mercados siguen descontando un aterrizaje suave, y los futuros apuntan a una probabilidad de aproximadamente el 65% de que se produzca otra bajada de tipos en diciembre.
Mientras tanto, otros bancos centrales optaron por mantener los tipos. El BCE mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 2%, a pesar de que el crecimiento y la inflación fueron ligeramente superiores a lo esperado, mientras que la tasa de desempleo del 6,3% en la zona euro se mantiene en niveles históricamente bajos. El Banco de Japón también optó por mantener los tipos sin cambios, impulsado por lo que percibe como una mayor incertidumbre, lo que provocó un mayor debilitamiento del yen. La perspectiva de una subida se retrasa una vez más y solo se refleja plenamente en los precios del mercado. - El fin del QT está a la vista. El Comité también confirmó que el endurecimiento cuantitativo (QT, por sus siglas en inglés) finalizará el 1 de diciembre, con la reinversión de los pagos anticipados de hipotecas en letras del Tesoro para acortar la duración del balance de la Reserva Federal y hacer que, con el tiempo, refleje mejor la duración del mercado del Tesoro en su conjunto. Es probable que el fin de la QT refleje, en parte, las modestas tensiones de financiación que se observan en el tipo de financiación a un día garantizada (SOFR). Es importante recordar que la Reserva Federal ha manifestado que desea un entorno con «amplias reservas», y no uno en el que los bancos tengan que buscar financiación día a día. Parece que el FOMC ha decidido que la zona gris en torno al nivel actual de reservas es el nivel adecuado de «amplia».
Al margen, podemos interpretar la suspensión de la QT como una de las diversas políticas monetarias y fiscales que se inclinan hacia una postura acomodaticia para el próximo año. Podríamos asistir a una sorpresa alcista cíclica de la economía estadounidense, gracias a la flexibilización fiscal, la desregulación y la reducción de la incertidumbre en materia de política comercial. - Rebaja de la calificación de Francia. Tras la reducción de calificación de Fitch en septiembre, el 17 de octubre S&P rebajó la calificación crediticia soberana de Francia de AA- (negativa) a A+ (estable) en una acción de calificación no programada, tres días después de que el primer ministro Lecornu fuera reelegido para dirigir el cuarto gobierno desde las elecciones parlamentarias del verano de 2024. Dado que la incertidumbre en torno a las finanzas públicas francesas sigue siendo elevada, S&P reconoce que la aprobación de un presupuesto ayudaría a aclarar cómo gestionará Francia su creciente carga de deuda y cree que se cumplirá el objetivo de déficit presupuestario general para 2025 del 5,4% del PIB. Sin embargo, en ausencia de medidas adicionales significativas para reducir el déficit presupuestario, la consolidación de la deuda a largo plazo será más lenta de lo previsto anteriormente, y se espera que la deuda pública en relación con el PIB crezca del 112% en 2024 al 121% en 2028. La reacción del mercado fue relativamente moderada, ya que el estancamiento político en Francia ya se había descontado cada vez más. Las tires de los bonos franceses a 10 años subieron ligeramente, lo que provocó un aumento de los diferenciales con respecto a los bonos alemanes. Tras haberse reducido a alrededor de 75 puntos básicos tras la reincorporación del primer ministro Lecornu y la propuesta presupuestaria, los diferenciales se han mantenido entre 75 y 85 puntos básicos a lo largo del mes.
- Repunte de los bonos a largo plazo. A pesar de que el crecimiento de los precios sigue siendo superior al objetivo en muchas economías, los inversores se muestran cada vez más convencidos de que es probable que se evite un aumento significativo y permanente de la inflación. En combinación con una percepción de alivio de las tensiones comerciales globales, hemos asistido a una caída brusca de los rendimientos de los bonos a 30 años, especialmente en el Reino Unido y Japón, que habían experimentado un importante aumento de la pendiente de las curvas durante el último año. La caída de los rendimientos de los bonos a largo plazo en algunos países fue la mayor desde diciembre de 2023.
- Apoyo de divisas a Argentina. El Tesoro americano intervino en el mercado de divisas argentino comprando pesos argentinos (ARS), lo que supone su primera intervención de este tipo desde 2011 y solo la cuarta en casi tres décadas. La intervención se llevó a cabo a través del Fondo de Estabilización Cambiaria (ESF) del Tesoro, utilizado históricamente para los mercados del euro y el yen japonés. Este apoyo estratégico se produjo justo antes de las elecciones al Congreso y al Senado de Argentina, con el objetivo de estabilizar el mercado de divisas y reforzar la agenda de reformas del presidente Milei. La línea de swap se considera una señal decisiva del respaldo de EE. UU. al programa económico de Milei, que se ha desviado de las condiciones del FMI y se ha enfrentado a retos de confianza interna. El momento elegido, justo antes de un fin de semana largo y en medio de la persistente venta de USD por parte del Tesoro argentino, ayudó a evitar un ajuste desordenado del mercado de divisas que podría haber socavado la estabilidad política.
Experto
Euro Credit ESG Fund
Fondo de bonos corporativos denominados en euros gestionado de forma activa con un marco ASG repetible.
Credit Total Return Fund
Fondo flexible de renta fija global que invierte principalmente en bonos del Tesoro denominados en dólares estadounidenses, bonos corporativos y emisores de mercados emergentes.
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