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¿Qué está impulsando los mercados?
- El conflicto en Oriente Medio representa una perturbación exógena de la oferta con dolorosas consecuencias, y los responsables políticos se encuentran en una situación difícil para responder de manera eficaz. La situación sigue siendo muy inestable, con acontecimientos geopolíticos marcados por titulares conflictivos y a menudo contradictorios. Con el Estrecho de Ormuz prácticamente cerrado, las noticias sobre negociaciones destinadas a reanudar el tráfico se han visto contrarrestadas por indicios de que la actividad marítima sigue prácticamente paralizada, lo que subraya la fragilidad del contexto actual.
Las señales políticas han contribuido a la incertidumbre. A lo largo del mes, se han producido repetidos anuncios de pausas inminentes en los ataques, a los que han seguido una mayor escalada y ampliación del conflicto. La falta de una confirmación clara y creíble de la desescalada ha seguido impulsando la volatilidad impulsada por los titulares, y la atención del mercado sigue centrada en el riesgo de una mayor escalada más que en una distensión duradera de las tensiones. Los mercados de renta fija y renta variable han experimentado una mayor volatilidad, según miden los índices MOVE y VIX, respectivamente.
- Los precios de la energía han mostrado una gran volatilidad, situándose en niveles considerablemente más altos que los registrados antes del comienzo del conflicto. Se han observado fuertes oscilaciones en los precios intradía, a medida que los inversores internacionales reaccionaban a los acontecimientos y anuncios relacionados con el estrecho de Ormuz, por donde transita aproximadamente el 25% del crudo transportado por mar y el 20% del gas natural licuado (GNL) del mundo. Las curvas de futuros de las materias primas siguen descontando una desescalada del conflicto, con los futuros del precio del petróleo situándose en torno al rango de 70-80 dólares para la segunda mitad de 2026. Incluso si se produce una reducción de los precios de las materias primas, que se encuentran en niveles muy elevados desde el inicio del conflicto, es probable que el impulso inflacionista sea significativo, al menos a corto plazo, y corre el riesgo de afianzarse si provoca efectos de segunda ronda como los observados en 2022.
- Las decisiones de los bancos centrales serán factores determinantes del ciclo global en los próximos trimestres, a medida que los responsables políticos asimilen este último choque exógeno y actúen en consecuencia. A lo largo del mes de marzo, los bancos centrales de todo el mundo optaron por mantener los tipos de interés sin cambios, alegando el aumento de los riesgos geopolíticos y la incertidumbre en torno a las perspectivas de inflación impulsadas por los precios de la energía. Tanto la Fed como el BCE mantuvieron los tipos de interés sin cambios, haciendo hincapié en que de cara al futuro se guiarán por los datos: es probable que las previsiones de inflación sean ligeramente al alza, mientras que la incertidumbre probablemente lastrará el crecimiento.
El presidente Powell y la presidenta Lagarde adoptaron un tono ligeramente hawkish, en contraste con el gobernador Bailey: el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra mantuvo los tipos sin cambios y lo hizo por unanimidad (9-0), impulsado por la crisis de los precios de la energía. El carácter unánime de la votación provocó una drástica revisión de las expectativas de tipos en el Reino Unido, corroborada por una declaración que incluía lo siguiente: [el MPC] está dispuesto a actuar según sea necesario para garantizar que la inflación del IPC se mantenga en la senda adecuada para alcanzar el objetivo del 2 % a medio plazo. Los mercados interpretaron esto como un cambio significativo en la función de reacción del Banco de Inglaterra, que anteriormente se mostraba dispuesto a recortar los tipos al máximo junto con la Fed, y ahora se espera que suba los tipos tres veces en 2026. El Reino Unido ya se enfrentaba a las perspectivas de inflación más elevadas del G7; es probable que esta última sacudida complique la tarea del banco central, que lucha por reafirmar su credibilidad ante los inversores internacionales, ya que ha sido testigo del mayor exceso acumulado de inflación en los mercados desarrollados desde la crisis financiera mundial de 2007.
- Los datos económicos siguen mostrando un equilibrio. Aunque los inversores se han centrado en gran medida en la perturbación del lado de la oferta que supone la guerra de Irán, los datos económicos subyacentes apuntan a un ciclo relativamente resistente. Un impulso estanflacionista a escala mundial, fruto de la combinación elevada y un golpe al crecimiento real, supone un reto importante para los responsables políticos: por el momento, la mayoría de los indicadores económicos apuntan efectivamente a una desaceleración, pero no observamos que estén surgiendo fisuras en los mercados laborales, el gasto de los consumidores o la producción industrial. De hecho, aunque gran parte de los datos son anteriores a la guerra de Irán, observamos una resistencia provisional en la economía mundial: un modesto crecimiento del empleo en EE.UU., negociaciones salariales en Japón que siguen por encima del 5% y una inflación persistente en el Reino Unido, con la inflación de los servicios aún por encima del 4%.
- Normas de capital bancario. Los reguladores bancarios estadounidenses han dado a conocer una propuesta para implementar la tan retrasada «fase final» de Basilea III, suavizando elementos del marco de 2023 —más punitivo— mediante cálculos de capital simplificados, ponderaciones de riesgo recalibradas y requisitos más flexibles en materia de pruebas de resistencia y recargos. Si bien los cambios podrían mejorar modestamente la flexibilidad del balance de los bancos y respaldar la intermediación crediticia, también ponen de relieve un riesgo subestimado en la creciente exposición de los bancos al crédito privado y no bancario. A diferencia de los préstamos tradicionales, los requisitos de capital para estas estructuras se ajustan dinámicamente en función de las tasas de impago y los puntos de activación de los tramos, lo que permite el crecimiento del balance con ponderaciones de riesgo bajas cuando los impagos son benignos, pero conlleva el riesgo de un fuerte aumento de la presión sobre el capital a medida que las pérdidas se normalizan. Si este segmento sigue creciendo, los bancos podrían verse limitados por el capital precisamente en el momento menos oportuno del ciclo, lo que podría amplificar la volatilidad en los activos de crédito y en los activos de riesgo en general.
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Experto
Euro Credit ESG Fund
Fondo de bonos corporativos denominados en euros gestionado de forma activa con un marco ASG repetible.
Opportunistic Fixed Income Fund
Fondo de rentabilidad total que pretende proporcionar niveles de volatilidad equiparables a los de los bonos core, para lo que realiza exposiciones dinámicas en los mercados de renta fija mundiales.
Euro High Yield Bond Fund
Fondo de renta fija que invierte principalmente en bonos de alto rendimiento denominados en euros y persigue oportunidades de inversión en áreas infravaloradas del mercado.
