Perspectivas de asignación de activos

Seguimos neutrales en renta variable estadounidense. Aunque los sólidos resultados empresariales y la inversión sostenida en IA dibujan un entorno favorable, sus efectos se ven contrarrestados por la creciente concentración del mercado, las dudas sobre la financiación y la sostenibilidad del ciclo de inversión en esta tecnología, así como por las posibles presiones derivadas del elevado volumen de emisiones previsto. Todos estos elementos nos llevan a mantener una visión constructiva sobre los fundamentales subyacentes, pero una posición neutral en renta variable estadounidense en su conjunto.

Permanecemos neutrales en renta variable europea, excluido el Reino Unido. La resiliencia de los beneficios empresariales y la mejora del entorno macroeconómico han reducido los riesgos a la baja que antes justificaban una postura más prudente. Sin embargo, los desafíos estructurales persistentes y las dudas sobre las valoraciones siguen limitando el potencial alcista, por lo que el balance de riesgos continúa, en líneas generales, equilibrado.

Conservamos una posición infraponderada en renta variable británica frente a la de los mercados emergentes. Pese al crecimiento moderado, la solidez de los beneficios del sector energético, la continuidad de la actividad de fusiones y adquisiciones y unas valoraciones relativamente atractivas ofrecen cierto respaldo, lo que nos ha llevado a reducir la infraponderación.

Mantenemos un posicionamiento neutral en renta variable japonesa. La solidez de los beneficios es generalizada, con revisiones al alza en los sectores bancario e industrial, así como en los segmentos vinculados a los semiconductores y la IA. Por otro lado, es probable que la apreciación del yen genere ganadores y perdedores en el mercado, en lugar de provocar una caída general de las cotizaciones. Sin embargo, la elevada incertidumbre macroeconómica y política resta convicción a la hora de adoptar una postura más constructiva.

Conservamos la sobreponderación en mercados emergentes, aunque la hemos moderado ante una visión más comedida sobre la renta variable global. A largo plazo, las valoraciones atractivas y la exposición a las cadenas de suministro vinculadas a la IA en Asia Oriental constituyen importantes factores de apoyo. Sin embargo, desde una perspectiva táctica, la sólida rentabilidad relativa, la escasa amplitud del mercado y las presiones derivadas de la apreciación del dólar aconsejan actuar con mayor cautela en los niveles actuales.

Seguimos sobreponderados en tipos estadounidenses frente a Alemania. Los niveles actuales de rendimiento ofrecen un carry atractivo y dejan margen para la revalorización del capital si el crecimiento estadounidense se modera o la inflación desciende más rápido de lo previsto. Aunque persisten los riesgos fiscales y de emisión en el tramo largo de la curva, estos niveles mejoran el punto de entrada en la deuda pública estadounidense.

Reiteramos nuestra infraponderación en deuda pública europea (excluido el Reino Unido), ahora centrada exclusivamente en los tipos alemanes, ante la posibilidad de que el creciente impacto del programa de estímulo fiscal ejerza una presión alcista aún mayor sobre los rendimientos de los Bund. En cambio, hemos pasado de infraponderar a mantener una posición neutral en tipos franceses tras los fuertes movimientos del mercado registrados en las últimas semanas.

Tras una sobreponderación muy moderada, pasamos a una posición neutral en deuda pública japonesa. A pesar del reajuste de las valoraciones, las perspectivas en torno a la política monetaria siguen sin estar claras y no hay argumentos lo suficientemente sólidos para defender una visión positiva.

Seguimos neutrales en crédito con grado de inversión. Aunque la resiliencia de los fundamentales podría servir de apoyo, los diferenciales ofrecen un valor limitado en los niveles actuales. Por regiones, Europa presenta un entorno relativamente más favorable, con mejores indicadores de apalancamiento y de servicio de la deuda, además de una menor exposición al elevado volumen de emisión previsto en EE. UU. Sin embargo, las fuertes pérdidas recientes de los bonos soberanos franceses han provocado un efecto contagio en los diferenciales corporativos, por lo que no vemos motivos para modificar nuestra postura neutral.

En nuestra opinión, el mercado de alto rendimiento cuenta con el respaldo de un carry atractivo y unas perspectivas de impago por lo general estables. Sin embargo, los diferenciales apenas brindan protección frente a un deterioro acusado del entorno económico o empresarial, por lo que seguimos neutrales.

También adoptamos una postura neutral en deuda de mercados emergentes. A nuestro juicio, las valoraciones generales del mercado resultan poco alentadoras y es probable que la rentabilidad dependa más de las diferencias entre países que de una mejora generalizada de esta clase de activos. En consecuencia, no tenemos la convicción necesaria para justificar una postura más constructiva.