Perspectivas de asignación de activos

Nuestra neutralidad en renta variable estadounidense se mantiene sin cambios. Han aumentado las dudas sobre la sostenibilidad del ciclo de inversión en IA, sobre todo ante las inquietudes que despiertan las estructuras de financiación circular y la dependencia de un número relativamente reducido de participantes. El incremento previsto de las emisiones también podría moderar la rentabilidad en los próximos 12 meses. En conjunto, si bien conservamos una visión constructiva sobre los fundamentales subyacentes, preferimos canalizar nuestra convicción hacia otras regiones.

Hemos adoptado una postura neutral respecto a la renta variable europea (excl. Reino Unido). La región ha registrado una sólida campaña de resultados, mientras el entorno macroeconómico muestra signos de mejora. Todos estos factores han mitigado los riesgos a la baja que antes justificaban nuestra infraponderación. Sin embargo, los desafíos estructurales y las cuestiones relacionadas con la valoración siguen limitando el recorrido al alza.

Conservamos una ligera infraponderación en renta variable británica. Las perspectivas de beneficios del segmento de gran capitalización siguen estrechamente vinculadas al sector energético. Además, apenas identificamos catalizadores que impulsen un mayor crecimiento de los beneficios en el conjunto del mercado. Aunque las valoraciones continúan en niveles relativamente atractivos, las perspectivas de beneficios son menos convincentes que en los mercados emergentes, lo que refuerza nuestra preferencia por estos últimos.

Nuestro posicionamiento en renta variable japonesa se mantiene neutral. Los resultados empresariales han sido positivos y los avances en la reforma corporativa ofrecen respaldo a medio plazo. Sin embargo, la mayor incertidumbre en torno a las políticas fiscal y monetaria —junto con la volatilidad macroeconómica y cambiaria asociada— podría lastrar la confianza del inversor, por lo que preferimos seguir al margen por el momento.

Conservamos la sobreponderación en renta variable de mercados emergentes, si bien hemos reducido ligeramente la posición en el margen tras la reciente recuperación. Los mercados emergentes se consolidan como nuestra región preferida, respaldados por su exposición a la cadena de suministro de la IA y un diferencial favorable de crecimiento de los beneficios frente a otros mercados, en particular el Reino Unido. La debilidad del dólar y unas expectativas de tipos menos restrictivas suponen un apoyo adicional, si bien el notable desempeño en lo que va de año aconseja ajustar el tamaño de la posición a un nivel más moderado.

Conservamos nuestra sobreponderación en los tipos estadounidenses frente a los alemanes. Si bien los últimos datos macroeconómicos en EE. UU. han sorprendido al alza, consideramos que apuntan más a una estabilización que a una reaceleración del crecimiento. Los riesgos fiscales y de emisión persisten en el tramo largo, pero consideramos que el umbral para un repunte significativo de los tipos estadounidenses es relativamente alto en los niveles actuales.

Reiteramos la infraponderación en deuda pública europea (excl. Reino Unido), que refleja nuestra visión tanto sobre el mercado alemán como sobre el francés. En Alemania, la mejora de los datos económicos y el paulatino impulso fiscal podrían ejercer presión al alza sobre los rendimientos del Bund con el tiempo. En Francia, las escasas perspectivas de una consolidación fiscal creíble y la persistente incertidumbre política sustentan nuestra posición de infraponderación.

Conservamos una ligera sobreponderación en tipos japoneses. A pesar de la incertidumbre fiscal y monetaria, consideramos que el importante reajuste experimentado por los rendimientos compensa cada vez más los riesgos que asumen los inversores.

Mantenemos una posición neutral en crédito con grado de inversión. Los rendimientos totales siguen en niveles atractivos y los fundamentales corporativos muestran solidez; no obstante, los diferenciales están ajustados y ofrecen un margen limitado para una mayor compresión.

Apostamos por la neutralidad en crédito de alto rendimiento. Aunque el carry continúa jugando a favor y no se aprecia un deterioro evidente en los impagos, los estrechos diferenciales restan atractivo a los niveles actuales.

Seguimos neutrales en deuda emergente. Si bien la estrechez generalizada de los diferenciales frena el interés por la clase de activo en su conjunto, la elevada dispersión del mercado genera oportunidades selectivas en créditos de mayor rendimiento. Con todo, las valoraciones no son lo bastante convincentes como para justificar una sobreponderación.