El debate entre los inversores ya no se centra en si la IA es relevante, sino en una cuestión más compleja: ¿qué eslabones del ecosistema capturarán el valor generado?
En un entorno tan dinámico, es poco probable que el progreso tecnológico a largo plazo y las expectativas de los mercados públicos a corto plazo avancen al mismo ritmo. En su lugar, cabe esperar que sigan produciéndose momentos en los que el sentimiento de los inversores sobrevalore o infravalore las cambiantes realidades empresariales y tecnológicas. En este contexto, comprender mejor el ecosistema de la IA puede ofrecer a los inversores mayor serenidad frente a la volatilidad y la ambigüedad del mercado.
Más allá de la dicotomía
Al evaluar el posible impacto de una nueva tecnología, resulta tentador elaborar listas de «ganadores» y «perdedores» en función de si beneficia o perjudica a sectores o empresas existentes. Sin embargo, creemos que la evolución y la proliferación de la IA no dividen a las empresas y los sectores en categorías binarias de ganadores y perdedores. Por el contrario, es probable que muchas compañías experimenten efectos tanto positivos como negativos derivados de la IA.
Aunque seleccionar ganadores y perdedores resulte complejo, las narrativas del mercado sobre estas empresas cambian constantemente. A medida que evolucionan las percepciones y expectativas, las variaciones en el sentimiento de los inversores suelen traducirse en flujos de inversión hacia una compañía o fuera de ella.
Es posible que, en determinados momentos, los inversores consideren que las grandes empresas tecnológicas — a veces denominadas «hiperescaladores» — son las principales beneficiarias de la IA y estén dispuestos a pagar precios elevados por sus acciones.
Sin embargo, en otras ocasiones, esos mismos inversores podrían centrar su atención en el elevado gasto de capital de los hiperescaladores y optar por reducir su exposición a estos valores. En ambos casos, los inversores analizan los mismos fundamentales, pero los ponderan de forma diferente, lo que genera volatilidad e incertidumbre sobre la rentabilidad del capital invertido. En los últimos dos años, hemos observado este patrón de avances y retrocesos en el sentimiento de los inversores.
Desglose del ecosistema de la IA
- Hiperescaladores. Grandes plataformas tecnológicas que invierten masivamente en infraestructura de IA y se sitúan entre los principales asignadores de capital del ecosistema. Para este grupo, la gran cuestión es si la rentabilidad futura justificará su nivel actual de gasto..
- Proveedores de infraestructura. Empresas que suministran las herramientas y los componentes subyacentes necesarios para el desarrollo de la IA. Su actividad impulsa la expansión del ecosistema en su conjunto.
- Proveedores de modelos cerrados. Empresas que desarrollan modelos de lenguaje de gran tamaño propios o los denominados «modelos de frontera».
- Proveedores de modelos abiertos. Organizaciones de EE. UU. y China que diseñan modelos alternativos de código abierto y constituyen una fuerza competitiva independiente dentro del ecosistema de la IA.
- Beneficiarios de la productividad. No se trata necesariamente de empresas tecnológicas, sino de organizaciones que utilizan la IA para mejorar su actividad, ya sea para aumentar la productividad, reducir costes o mejorar la eficiencia.
- Empresas potencialmente afectadas. Compañías —como las de software— que pueden verse perjudicadas por la IA. El alcance de este impacto potencial sigue siendo objeto de debate y su futuro aún es incierto.
- Nuevos modelos de negocio. Es posible que surjan a partir de los avances en la IA, tanto en compañías consolidadas como de nueva creación, al igual que ocurrió durante el auge de internet en las décadas de 1990 y 2000.
Un enfoque de «picos y palas»
Si consideramos la proliferación de la IA como la fiebre del oro de nuestra época, tal vez valga la pena recordar la observación de Mark Twain: «Cuando todo el mundo busca oro, es bueno dedicarse al negocio de los picos y las palas».
En la infraestructura de IA, estos «picos y palas» incluyen generadores eléctricos, turbinas, equipos eléctricos, sistemas de refrigeración y maquinaria de construcción y excavación, entre otros elementos que hacen posible la enorme expansión de la potencia de cálculo. La demanda de sus productos es elevada mientras avanza el enorme gasto de capital en infraestructura.
Y no cabe duda de que seguirá en aumento. El reciente y rápido crecimiento de los ingresos de algunas de las principales empresas de IA ha superado las expectativas del consenso. Este hecho pone de relieve lo que consideramos una subestimación por parte del mercado de la envergadura y el potencial de beneficios de esta tecnología. De hecho, seguimos pensando que el mercado infravalora tanto la dimensión de los nuevos negocios como el crecimiento de los beneficios que vendrá después. Nuestras expectativas aumentan a un ritmo que habríamos considerado imposible hace doce meses, momento en el que expresamos una postura similar.
En este contexto, creemos que las perspectivas para las compañías de infraestructura de IA siguen siendo sólidas. Las previsiones más allá de 2028 parecen mejorar al considerar la planificación y la demanda a largo plazo, mientras que numerosos indicadores clave apuntan a una expansión continuada del gasto de capital en IA.
Ciertamente, hay inversores que perciben las acciones de IA industrial como una única apuesta de inversión, pero se trata de una visión errónea. En los últimos doce meses ha habido ganadores y perdedores relativos, y es probable que la dispersión aumente en el futuro. Asimismo, existen múltiples ciclos dentro del ciclo general de la IA industrial: generadores de energía y turbinas, equipos eléctricos, sistemas de refrigeración y empresas de construcción y excavación, por citar solo algunos de los más importantes. Es muy posible que uno o varios de estos «subciclos» sufran un desplome mientras el ciclo general de la IA sigue avanzando a buen ritmo. Los beneficios de la IA en materia de productividad podrían extenderse mucho más por el tejido empresarial y la economía que en la actualidad; sin embargo, muchos inversores todavía no están dispuestos o no son capaces de valorar plenamente ese potencial futuro.
Por todo ello, creemos que invertir en el universo en constante evolución de la IA no solo requiere una selección de valores, una sólida capacidad de análisis y una gestión activa de primer nivel, sino también una comprensión integral de su ecosistema. Es poco probable que la mera diversificación en una cesta de valores con exposición a la IA permita aprovechar todo el potencial de esta tecnología única y transformadora. En cambio, los gestores activos que posean sólidas capacidades de análisis y sean conscientes de que el liderazgo variará a medida que evolucione la tecnología y cambien las condiciones del mercado, estarán en una mejor posición para generar rentabilidad y gestionar el riesgo en esta nueva era de la IA.
