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自2月底伊朗戰事爆發以來，油價一直備受市場關注。 鑑於衝突持續，油價走勢反覆，而且仍然波動不定。
整體而言，圖一顯示兩種截然不同的商品走勢：
- 回顧歷史，油價大幅波動向來呈現階段性特徵，主要由市場憂慮供應衝擊等短期戰術因素驅動，其後走勢逆轉。 在衝突爆發前，市場普遍預期油價持續多年的跌勢將於2026年繼續放緩。
- 黃金自2022年底以來一直處於較廣泛的牛市，最初獲央行買盤支持，其後進一步由交易所買賣基金（ETF）的資金流入帶動，儘管因持倉配置過度，曾出現大幅調整。
宏觀而言，投資者不應把商品視為單一的地緣政治或通脹交易。 相反，應深入了解不同商品各自的獨特驅動因素，以及其於投資組合的角色。
圖一
投資啟示
- 應著眼於個別商品的角色，而非把商品視為單一資產類別。 與僅由傳統資產組成的投資組合相比，石油及黃金均有助增強分散投資，但兩者所發揮的作用各有不同。 石油可能較適用於通脹防護； 黃金則可能較有助於下行風險保障。
- 投資者應將石油視為潛在的戰術性機會，而非長期信念的投資配置。 原因何在？ 短期而言，伊朗戰事未完，其持續時間尚未確定。 若供應風險重燃，或可支持油價；若通脹恐慌升溫，則有助強化石油的分散投資作用。 然而，由事件驅動的油價飆升歷來往往是階段性的；衝突有可能緩和，導致油價迅速重新定價，回落至戰爭前基本因素較疲弱的水平。
- 應著眼於黃金的宏觀環境。 近期金價回調，可能反映週期性過熱，而非長期趨勢逆轉。 雖然回報預期可能低於現水平，但儲備多元化、央行需求、ETF資金流入及美元可能走弱所提供的長期支持，似乎更為持久。
- 應以長線投資組合的目標為首要考慮，尤其在選擇廣泛的策略性商品配置，或基於短期催化因素而對個別商品作出更具戰術性的配置時。
密切留意
- 伊朗衝突持續的時間，以及由此引發的能源供應中斷，是我們評估石油前景的重要指標。 衝突持續的時間愈長，通脹風險可能愈嚴重。
- 相對於美國國庫券，黃金的市場規模較小，因此央行儲備配置變化可能對黃金市場產生顯著影響。 即使中國及日本等主要債券持有國只作出輕微調整，亦可能造成重大影響。
- 若近期美元強勢減弱，回復走弱趨勢，美元作為儲備資產的地位可能下降，使黃金成為更具吸引力的替代保值工具。
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