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香港, 個人投資者
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在4月美國總統特朗普作出「解放日」公布後，市場資產估值受挫，貿易前景不確定使風險資產備受衝擊。 然而，隨著關稅協議落實及預期新聞風險下降，市場已回升。 儘管在波動市況下，環球經濟增長及通脹普遍保持強韌，但裂縫開始浮現，尤以近日的美國就業數據最為明顯。
在上述市場發展下，目前的股票估值普遍較年初昂貴。 在當前環境下，股票及債券估值上升是否合理？ 雖然估值變動影響短期回報，但長遠而言，股息及盈利增長等結構性因素，往往是影響更深遠的回報動力。
就新關稅引致的宏觀環境而言，若把貿易場上的「勝利」重新定義為僅避免出現最壞情況，也許不足以為樂觀情緒提供充份理據，但綜觀全球，還有其他宏觀發展因素促使市場持積極觀點。 雖然估值轉趨昂貴，但估值只是分析市場的一種視角，我們認為對於長線多元資產投資者而言，機遇仍然存在。
圖一
資料來源：威靈頓投資管理、Refinitiv | 股票估值以未來12個月市盈率百分位量度。 政府債券估值以10年期收益率百分位數量度。 信貸估值以信貸息差百分位量度。 | 百分位使用2003年9月7日至2025年8月3日期間的每週數據計算。 | 所提供的資訊包含前瞻性陳述。 實際結果及情況可能與任何所作的前瞻性陳述存在差異，甚至顯著不同。
投資啟示
- 著大型科技企業的盈利持續不負所望，美股已見復甦，估值更進一步上升。 要維持這樣的市場預期也許並不容易，但諷刺的是，美元走弱可能有助提振跨國企業盈利，而財政刺激措施及放寬監管亦是值得關注的因素。 中國及歐洲等地區股票年初至今回越卓越，雖然估值已高於歷史中位數，但尚未被視為昂貴。 環球（美國境外）股票受惠於美國信心動搖，但財政刺激及改革措施有望支持美國經濟持續增長。 建議維持股票配置，略為傾向承險。
- 雖然環球債券估值仍然昂貴，但入市收益率仍具吸引力，而入息持續穩定並具複利效應，依然是長期回報的主要動力。 此外，環球信貸指數在行業構成方面通常較股票多元化，對科技等顯著影響整體指數波幅的行業持倉較少。
- 雖然估值水平經常被用作預估長期回報潛力 — 例如，當前估值高企可能意味未來的回報較低，但估值作為短期訊號的效用欠佳。 估值可能持續高企數年，而顯著回歸歷史平均值通常只會在市場深度調整期間發生。 長遠而言，應聚焦於盈利增長可持續及派息穩定的企業及市場，因為這些才是結構性回報動力。
密切留意
- 關稅協議落實導致的消費者及企業行為模式演變。 市場及行業之間的潛在估值差異可能為主動型基金經理創造機會，透過慎選持倉為基金增值。
- 環球財政刺激及改革政策，尤其是美國「大而美法案」及歐洲刺激經濟方案的成效。 該等措施有望提振國內經濟增長。
- 環球央行政策重新調整，以及關稅拖累顯現後的新通脹／經濟增長數據。 通脹穩定及經濟增長具韌性，可能為央行提供更大的政策調控空間，以應對關稅下行情景導致的市場動態變化。
投資專家
- 產品報告團隊主管
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