香港, 個人投資者
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我們認為，即使風險資產長期以來在表現上領先固定收益，而且市場憂慮美國財政的可持續性，以及美國優越主義消退，但現在也許是適當的時機，重新審視環球政府債券在多元資產投資組合的角色。
原因何在？因為一般來說，相比政府債券，高收益債券就投資者承擔較高信貸風險而提供較慷慨的補償。 傳統來說，已發展市場政府債券的信貸風險被視為極低，但須承受存續期風險，而且從往績來看，無法提供高收益債券所能達到的收益水平。 然而，鑑於現時息差偏窄，上述差距可能已趨於平衡。 這兩類固定收益資產仍在投資組合擔當重要角色，但考慮到當前市況，兩者的平衡值得審視。
我們以美國高收益及美國長年期國庫券市場代表廣泛環球固定收益市場。 儘管高收益債券在週期內的大部分時間表現優於國庫券，但在過去息差偏窄期間（如近期所見情況），隨著息差普遍收窄，其相對回報差距通常逐漸收窄（圖一）。
圖一
此外，雖然通脹仍高於新冠疫情前的水平，但已降溫， 加上收益率上升，隨著市場憂慮經濟增長及股市回調，國庫券恢復其防守性價值，而在當前宏觀經濟環境下 — 結構性波幅高於過去數年，此特點可能利好回報。
投資啟示
此市場動態對於投資者有何啟示？
- 投資者可考慮結合存續期配置與其他投資類別。 雖然通脹降溫及收益率上升或可改善政府債券的下行保障能力，但通脹重燃的風險仍然存在。 若通脹回升，政府債券的吸引力可能下降；實體資產、浮息信貸或多元化超額回報策略或可互相補足，相輔相成。
- 審慎挑選固定收益，或可偏向優質資產。 高收益債券擁有收益潛力，因此仍具吸引力，而相對歷史水平，整體收益率仍然可觀。 然而，鑑於息差接近歷史高位，進一步收窄帶來的總回報上行空間似乎有限。 因此，投資者宜審慎挑選固定收益持倉，偏向優質資產。
- 尋求下行保障。 我們仍然看好股票，但現時估值水平偏高。 審慎的投資者可考慮在投資組合納入下行保障潛力較強的資產，而已發展市場政府債券或可發揮此作用。
密切留意
我們密切注視一些可能改變此前景的市場動態。
- 通脹推動因素。 關稅、能源價格及勞工成本等因素可能使通脹前景有變，削弱存續期配置作為分散投資工具的成效。
- 財政可持續性及期限溢價壓力。 赤字持續及債務供應增加，考驗投資者對已發展市場主權債券的信心。 至今，這些憂慮尚未影響政府債券，但若情況有變，市場環境可能不再利好該資產類別。
- 信貸供求。 人工智能需求帶動企業發行量上升，可能成為息差擴闊的催化劑，並對信貸市場構成潛在阻力。
總括而言：我們認為，現在也許是投資者重新審視其固定收益配置，並思考政府債券角色的適當時機。
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