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香港, 個人投資者
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今年上半年的市場發展進一步印證我的看法：預期不明朗因素將會持續。 環球經濟已進入一個通脹加劇、商業週期更趨波動及去全球化的全新時代。
今年最能體現這種轉變的市場事件，莫過於美國在2025年4月公佈的「解放日」關稅措施。有關全面關稅政策的整體影響仍有待觀察，當中除了針對中國的關稅措施（ 一度高達145%）之外，其餘大部份關稅在宣佈數小時後隨即暫緩執行。這次事件充滿波動性，並帶有去全球化色彩，正好反映當前環球經濟的整體狀況。
這些轉變或意味著環球經濟將進一步走向波動加劇、增長放緩的格局，與環球金融危機後我們習以為常的經濟環境截然不同。投資者該如何應對？ 簡單來說，就是隔絕雜音，專注於本身的投資目標。具體而言，可從以下三方面著手：
1. 聚焦優質股
新經濟格局意味著股票投資環境已經截然不同。過去，經濟增長強勁，通脹維持在低水平；如今，我們面對的是一個波動性更高、資本成本上升的市場環境，並非所有企業均可脫穎而出。
圖一
在這種「適者生存」的市場環境下，優質企業有望表現優於同儕。怎樣才稱得上「優質」？舉例說，股本回報率高、槓桿水平低，以及盈利穩定，皆為典型特徵。這類股票在市場波動期間通常更具韌性，無論投資環境順逆，都有能力帶來具吸引力的回報。相對於被動型管理，主動型基金經理在識別優質企業方面更具優勢，因為他們可靈活作出更多質化分析，而非單純依據市值或指數成份進行配置。
2. 慎選合適債券
當前這個「新常態」經濟環境的另一個關鍵特徵，是利率走向及政府債券前景不明朗。各國央行面對經濟增長與通脹之間的兩難取捨，而關稅政策可能進一步加劇這種矛盾。換言之，在經濟出現衝擊時，減息的可能性降低，而區域之間的政策分歧亦可能擴大。央行政策轉向，為一直被視作相對安全的政府債券帶來更多不確定性，市場對固定收益資產的傳統看法亦受到動搖。
如今，投資重點已不再只是持有債券，而是能否在正確的時間投資於合適的債券。「以不變應萬變」或單純持有政府債券的配置方式以對沖下行風險，在當前市場環境下可能已不再奏效。 相反，採取具策略性且可靈活調整的投資策略更具優勢。 區域與市場表現分化日益明顯，可能難以駕馭，但在市場良莠不齊的情況下，亦意味著存有去蕪存菁的機會。對於採取嚴謹策略並能夠保持靈活的固定收益投資者來說，更有機會發掘當中的優質投資機會。
3. 切勿忽略高收益投資
市場波動導致息差擴闊，不同地區、行業與發行人之間的表現更趨分化，同樣可為高收益債券投資者帶來不少機遇。目前美國與歐洲高收益債券的收益率相當吸引（歐洲的息差略闊），對投資者來說或具吸引力。兩者之中，以歐洲的表現更為突出。市場規模比以往更大、結構更多元化、整體質素亦有所提升，具洞察力的主動型投資者可從中發掘超額回報機會。
這類資產（有時可能會被市場忽略）兼具增長潛力與風險緩解特質，有助投資者平衡投資組合表現。高收益投資結合股票與固定收益市場的優勢，有助投資者構建均衡投資策略。然而，投資者也不應不顧一切追求收益。收益固然重要，但收益的持續性與質素同樣不可或缺。對投資者而言，關鍵在於如何審慎挑選這些資產。
結論
這個全新的經濟時代，或將比我們在環球金融危機後習以為常的時代更富挑戰性。投資者感到焦慮實屬自然，但在這個動盪時期，最審慎的做法之一，就是專注於真正重要的目標。我們認為，關鍵或許就是「質素」。請謹記，收益是總回報的關鍵部分，但策略要靈活，相對於僵化的投資配置，靈活的固定收益策略更容易實現收益。市場環境已經改變，未來或許會出現更多轉變，但對於能夠認清目標的投資者來說，機遇也會隨之而來。
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