Eccezionalismo statunitense: 5 prospettive su 2 verità

Per quanto riguarda la nozione di eccezionalismo statunitense, ossia una sovraperformance sostenuta rispetto agli altri mercati, due aspetti sono veri:

1. L’eccezionalismo statunitense è intatto
2. L’eccezionalismo statunitense si sta attenuando

Prima di approfondire alcune prospettive su questo paradosso, vorrei delineare da dove veniamo e dove potremmo andare nei mercati statunitensi.

Da dove veniamo ― Per anni abbiamo osservato solidi fondamentali economici e societari negli Stati Uniti. Gli asset statunitensi hanno nettamente sovraperformato altre regioni. Di conseguenza, gli Stati Uniti hanno goduto di uno status di "porto sicuro" che ha dato al mondo degli investimenti globali una sensazione di stabilità. Inoltre, il dollaro statunitense (USD) ha registrato una forza di lungo periodo, consolidando il suo ruolo storico di valuta di riserva mondiale. Allo stesso tempo, dalla crisi finanziaria globale si è registrata un’elevata correlazione tra gli asset rischiosi. Ciò significa che la diversificazione tra diversi mercati azionari non ha necessariamente prodotto benefici.

Dove potremmo andare ― Oggi il divario di rendimento tra Stati Uniti e resto del mondo si sta riducendo. Il citato status di "porto sicuro" è sotto pressione e il ruolo del dollaro statunitense come valuta di riserva, pur rimanendo in vigore, è oggetto di crescenti tensioni. Inoltre, le correlazioni globali tra asset rischiosi stanno diminuendo, suggerendo la necessità di una maggiore diversificazione del portafoglio. L’instabilità geopolitica globale accentua molte di queste dinamiche, come dimostra il conflitto militare in corso in Medio Oriente.

I mercati non hanno ancora pienamente compreso la coesistenza di queste due verità. I proprietari di asset non hanno ancora considerato le implicazioni per i portafogli e i potenziali effetti sui rendimenti.

Di seguito, altri quattro strategist di Wellington condividono ciò che ritengono gli investitori dovrebbero osservare con attenzione mentre si sviluppa il paradosso di un eccezionalismo statunitense ancora presente ma in attenuazione.

Alla luce delle due verità delineate sopra, ritengo che gli investitori dovrebbero considerare di orientarsi sia verso la forza degli Stati Uniti sia verso alternative globali. Mantengo questa visione nonostante i recenti eventi in Medio Oriente che, pur essendo geopoliticamente rilevanti, a mio avviso sono in ultima analisi transitori per i mercati. Orientarsi sia verso asset statunitensi sia verso asset globali è in linea con il messaggio espresso dal Primo Ministro canadese Mark Carney nel suo intervento al vertice di Davos all’inizio di quest’anno, quando ha invitato tutti i Paesi a "coprirsi". Sebbene ciò si applichi più chiaramente ai legami militari ed economici, la copertura può assumere molte forme. Considero questo anche come un invito per gli allocatori. Gli investitori potrebbero fare bene a coprire i propri portafogli nelle aree in cui l’eccezionalismo statunitense mostra i segnali più evidenti di indebolimento.

Tra gli indicatori di un indebolimento dell’eccezionalismo statunitense figurano i recenti rialzi dell’oro, i dubbi sull’indipendenza della Fed, le sfide alla sovranità (in Groenlandia, ad esempio), l’indebolimento del dollaro statunitense e l’intervento dello Stato statunitense nel settore privato. Allo stesso tempo, gli Stati Uniti restano un motore della crescita globale e un leader nell’innovazione tecnologica, quindi allontanarsene completamente potrebbe non essere prudente. A mio avviso, queste due verità suggeriscono in definitiva che gli investitori multi-asset non dovrebbero mettere tutte le uova nello stesso paniere statunitense.

Implicazioni d'investimento
Partendo dalla verità che l’eccezionalismo statunitense resta intatto, gli investitori potrebbero considerare azioni statunitensi, azioni tecnologiche e azioni globali nel lungo periodo. Nel breve periodo, ritengo possa essere prudente ruotare verso titoli value statunitensi, azioni a piccola capitalizzazione e beneficiari indiretti dell’IA (come aziende che abilitano i data center, società di metalli e minerario, utilities, servizi sanitari e ospedali, nonché gestori patrimoniali e società software penalizzati ma con basso rischio di disintermediazione).

Per quanto riguarda la parallela verità di un eccezionalismo statunitense in attenuazione, gli investitori potrebbero considerare azioni non statunitensi, inclusi i mercati emergenti, reddito fisso globale, materie prime e/o oro, nonché titoli value e quality negli Stati Uniti come componenti delle loro allocazioni multi-asset.

In entrambi gli scenari, gli investitori potrebbero valutare le opportunità offerte da hedge fund multisettoriali, che tendono a essere non correlati ai mercati azionari e obbligazionari tradizionali, nonché dal reddito fisso dinamico e dal credito. Con opportunità potenzialmente interessanti in così tante aree di un mercato complesso e apparentemente contraddittorio, un approccio attivo potrebbe rivelarsi utile per distinguere gli investimenti in grado di resistere a queste dinamiche.

Dal punto di vista dei mercati azionari, l’eccezionalismo statunitense si riferisce alla significativa e costante sovraperformance delle azioni statunitensi rispetto al resto del mondo dalla crisi finanziaria globale. Durante questo periodo, solidi fondamentali hanno sostenuto questa sovraperformance e il continuo rafforzamento del dollaro statunitense ha rappresentato un ulteriore supporto.

Fino a oggi, il ritorno sul capitale proprio degli Stati Uniti rispetto ai pari dei mercati sviluppati ha continuato ad ampliarsi nel tempo, sostenendo una crescita degli utili "eccezionale" tra le società statunitensi. Vale la pena notare che, sebbene il settore tecnologico abbia rappresentato una parte significativa della sovraperformance del mercato azionario statunitense in questo periodo, l’espansione relativa dei margini e la crescita degli utili sono state un fenomeno diffuso a livello di mercato. E, sebbene le valutazioni statunitensi si siano ampliate, ciò è stato ben sostenuto e giustificato da questa sovraperformance fondamentale.

Ma la seconda verità solleva interrogativi importanti. Gli Stati Uniti possono mantenere questo divario di crescita e rendimento? Il livello di sovraperformance relativa rispetto al resto del mondo ha raggiunto il picco? Sta raggiungendo il picco ora? È certamente possibile. Il mercato azionario statunitense oggi è molto diverso rispetto a 50 anni fa. Allora i settori manifatturieri e industriali ad alta intensità di capitale erano il cuore pulsante del mercato azionario statunitense. Quando il settore tecnologico, storicamente meno intensivo in capitale, ha iniziato a crescere rapidamente, il potenziale di crescita è aumentato esponenzialmente. Ma ora la rapida crescita della spesa in conto capitale legata all’IA mette in discussione i futuri rendimenti di questo capitale investito.

Implicazioni d'investimento
In generale, mentre le politiche statunitensi si allontanano dal precedente ordine globale, altri Paesi reagiranno incoraggiando la propria resilienza interna e la propria forza economica. È probabile che le correlazioni tra i mercati azionari globali si indeboliscano, aumentando la dispersione e creando potenziali opportunità per la selezione dei titoli. All’interno del settore tecnologico, mentre l’IA aumenta l’intensità di capitale tra gli operatori tecnologici affermati, alcune società potrebbero adattarsi con abilità, mentre altre potrebbero iniziare a perdere slancio.

Entrambe queste dinamiche rafforzano la tesi a favore di un approccio attivo agli investimenti azionari. La flessibilità di un approccio attivo consente agli investitori di sfruttare più efficacemente le opportunità generate dalla dispersione ed evitare società o settori che potrebbero perdere slancio nell’attuale contesto di mercato.

Per me, il tema dell’eccezionalismo statunitense è strettamente legato al dollaro statunitense e al mercato dei Treasury statunitensi. La tendenza generale nell’ultimo anno è stata un graduale indebolimento del dollaro statunitense, che rappresenta un’erosione dello status quo sperimentato dalla maggior parte degli investitori dalla crisi finanziaria globale.

Tuttavia, anche per quanto riguarda il dollaro statunitense sono in gioco due verità. Lo status del dollaro statunitense come valuta di riserva mondiale è sostenuto dai mercati finanziari più grandi e liquidi del mondo, da un’ampia offerta di asset sicuri nei Treasury statunitensi, da una forte credibilità istituzionale e dal suo radicato utilizzo globale negli scambi commerciali, nelle materie prime e nelle infrastrutture finanziarie. Allo stesso tempo, sono state poste le infrastrutture e le basi per futuri accordi valutari multilaterali.

Implicazioni d'investimento
Alla luce di queste dinamiche, gli investitori nel reddito fisso potrebbero considerare la diversificazione al di fuori degli Stati Uniti verso strategie globali su titoli sovrani e valute attraverso i tradizionali mercati obbligazionari globali o allocazioni più dinamiche in hedge fund. Un’altra strada da considerare è il debito dei mercati emergenti in valuta locale (EMD), che ha registrato un anno eccezionale nel 2025 e potrebbe aiutare gli investitori obbligazionari alla ricerca di rendimento. Vale tuttavia la pena notare che, se gli investitori scelgono di allocare al debito dei mercati emergenti in valuta locale, ciò dovrebbe avvenire per ragioni legate ai fondamentali e al rendimento, non semplicemente come scommessa sull’indebolimento del dollaro. In ogni caso, alla luce dell’incertezza e delle tensioni in quest’area, incoraggerei gli investitori a considerare approcci flessibili e gestiti attivamente.

Non è una coincidenza che l’eccezionalismo statunitense abbia coinciso con un periodo di predominio geopolitico degli Stati Uniti. Per anni gli Stati Uniti sono stati leader mondiali in termini di infrastrutture, potenza militare e influenza diplomatica, e questa stabilità ha dato ai mercati finanziari statunitensi lo spazio per crescere e sovraperformare i pari.

Oggi ci troviamo nel mezzo di una transizione da un ciclo geopolitico relativamente stabile a uno caratterizzato da turbolenza e incertezza. Non c’è esempio più evidente del recente conflitto in Medio Oriente. Questi eventi probabilmente accelereranno la frammentazione globale e i conflitti, ridurranno la coesione delle politiche e rafforzeranno ulteriormente l’attenzione delle politiche globali sulle questioni di sicurezza nazionale in senso ampio.

Diverse altre considerazioni alimentano questo cambiamento geopolitico. La competizione tra grandi potenze tra Stati Uniti e Cina minaccia lo status degli Stati Uniti come egemone globale. Esiste un numero senza precedenti di conflitti attivi a livello globale, molti dei quali si trovano in regioni sensibili ai cambiamenti climatici. Le catene di approvvigionamento stanno cambiando e, a causa di tutti questi fattori, il rischio di mercato è oggi strutturalmente più elevato rispetto al passato recente.

Implicazioni d'investimento
Cambiamenti dei cicli geopolitici come quello che stiamo osservando oggi si verificano solo una volta per secolo e tendono a essere destabilizzanti. Ma insieme a questi cambiamenti emergono opportunità nuove e continue per individuare vincitori e perdenti nei portafogli. A nostro avviso, gli investitori meglio posizionati per individuare queste opportunità potrebbero essere quelli che si concentrano meno su titoli e tweet e più su segnali osservabili e cambiamenti strutturali.

La competizione tra grandi potenze e il cambiamento delle catene di approvvigionamento sostengono diversi importanti temi di investimento nei mercati privati e quotati. Tra questi figurano difesa e tecnologie della difesa, minerali critici e terre rare, biotecnologie, cyberdifesa e resilienza climatica ed energetica. È inoltre probabile osservare una maggiore dispersione a livello regionale, di Paese, di asset class, di settore e di singola società, condizioni che si prestano particolarmente bene alla gestione attiva.