Outlook sull'asset allocation

Manteniamo una moderata sovraponderazione sulle azioni statunitensi. A nostro avviso, gli Stati Uniti mantengono una posizione dominante nel settore dell'IA e sono meno sensibili all'aumento dei prezzi dell'energia rispetto alle economie dipendenti dalle importazioni. Sebbene l'aumento dei costi energetici possa comprimere i margini in alcuni settori, prevediamo comunque un andamento positivo degli utili. Inoltre, il recente de-rating dei titoli tecnologici mega-cap ha riportato le valutazioni in questo segmento di mercato chiave a livelli più interessanti, rafforzando la nostra propensione positiva verso le azioni statunitensi.

Manteniamo una modesta sottoponderazione sulle azioni dell'Europa, Regno Unito escluso. La sovraperformance dell’Europa rispetto agli Stati Uniti diverge sempre più dagli utili relativi delle società europee, in un momento in cui l’area geografica deve affrontare ulteriori ostacoli, tra cui la concorrenza della Cina e un euro più forte. In questo contesto, e considerata la probabilità di un aumento dei prezzi dell'energia derivante dall'escalation del conflitto in Medio Oriente, riteniamo che ci siano dei rischi per l'Europa e confermiamo la nostra posizione di sottoponderazione.

Manteniamo la nostra moderata sottoponderazione sulle azioni del Regno Unito. Come l'Europa, il Regno Unito presenta prospettive di guadagno più deboli rispetto ad altre regioni e, pertanto, continuiamo a considerarlo una fonte adeguata per finanziare la nostra posizione in aree come i mercati emergenti (ME), dove riteniamo vi sia un maggiore potenziale di rialzo relativo.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni giapponesi. Notiamo che il contesto di politica interna favorevole rimane invariato, compresa la possibilità di adottare misure fiscali a sostegno della crescita. Sebbene vediamo tuttora margini per un eccesso di rendimento positivo in Giappone, per il momento ci sentiamo a nostro agio nel mantenere una posizione neutrale. Tuttavia, cercheremmo di impegnarci nuovamente qualora i mercati offrissero un'opportunità interessante per aumentare l'esposizione.

Continuiamo a mantenere una sovraponderazione delle azioni dei mercati emergenti, in quanto riteniamo che la nostra tesi di fondo rimanga invariata. Al di fuori degli Stati Uniti, molte economie emergenti, in particolare in Asia, svolgono un ruolo centrale nella catena di approvvigionamento dell'IA nel settore dei semiconduttori e delle memorie. Prevediamo che la domanda rimarrà sostenuta per tutto il 2027 e, in questa fase, non intravediamo segnali significativi di un potenziale rallentamento. Anche la resilienza della Cina a oggi si è distinta: finora, le notevoli riserve energetiche e un approvvigionamento più diversificato hanno contribuito a limitare le conseguenze del conflitto, mentre i responsabili politici dispongono di strumenti per attenuarne l'impatto. Inoltre, i recenti dati sull'attività economica hanno riservato sorprese al rialzo.

Manteniamo una view neutrale sui tassi statunitensi, dopo aver abbandonato la leggera sottoponderazione che avevamo adottato all'inizio di marzo. In seguito all'escalation del conflitto tra Stati Uniti e Iran, i mercati hanno rivalutato le loro aspettative riguardo ai tagli dei tassi statunitensi e ora si prevede che la politica monetaria rimarrà in attesa. In assenza di un chiaro catalizzatore direzionale, prevediamo ancora che i rendimenti si muoveranno in un intervallo ampio fino al 2026. Riteniamo che ciò limita le possibilità di adottare un posizionamento tattico basato su forti convinzioni e rafforza la nostra posizione neutrale.

Manteniamo la nostra view neutrale sui tassi europei, dopo aver chiuso la leggera sovraponderazione inframensile (di marzo) che avevamo adottato sui tassi tedeschi rispetto a quelli statunitensi. Pur mantenendo attualmente una posizione neutrale, il repricing avvenuto dall'inizio del conflitto ha portato i rendimenti dell'area euro a valutazioni più interessanti. A nostro avviso, è probabile che i mercati abbiano reagito in modo eccessivo e cercheremo di riprendere l'esposizione non appena si delineerà un percorso più chiaro verso una riduzione della tensione.

Abbiamo declassato a sottoponderazione la nostra posizione sui tassi giapponesi. In Giappone, l'inflazione e i rischi fiscali sono più marcati e i recenti segnali di politica economica lasciano intendere la volontà di utilizzare strumenti fiscali qualora il conflitto dovesse intensificarsi ulteriormente e il suo impatto sull'economia dovesse aggravarsi. Tuttavia, sia la funzione di reazione della Bank of Japan che l’andamento dell’inflazione e dei rendimenti reali sono stati più contenuti rispetto ad altre regioni, pertanto stiamo monitorando attentamente gli sviluppi futuri.

Abbiamo modificato la nostra posizione sul credito investment grade, ora in leggera sovraponderazione, con particolare attenzione al credito europeo. A nostro avviso, i fondamentali del credito in euro sono più solidi rispetto a quelli degli Stati Uniti, con parametri relativi al servizio del debito e alla leva finanziaria più sani. Inoltre, la gamma di opportunità è più orientata verso i settori ad alta intensità di asset, anziché verso i debitori con leva finanziaria legati al software e all'intelligenza artificiale.

Siamo passati a una leggera sovraponderazione sul segmento high yield europeo. Poiché gli spread si sono ampliati rispetto a livelli molto contenuti, abbiamo colto l'occasione per migliorare marginalmente la nostra valutazione. Lo consideriamo un moderato ritorno al rischio all'interno dei portafogli multi-asset, poiché gli attuali livelli di spread offrono un certo margine di sicurezza in caso di ulteriori ampliamenti.

Manteniamo una posizione neutrale sul debito emergente. Sebbene abbiamo iniziato a impegnarci nuovamente in modo selettivo attraverso il credito europeo investment grade e high yield, manteniamo un approccio più cauto nei confronti del debito dei mercati emergenti e preferiamo rimanere in disparte fino a quando le valutazioni non offriranno un punto di ingresso più interessante.