Outlook sull'asset allocation

Abbiamo rivisto al rialzo la nostra valutazione sulle azioni statunitensi portandola a una moderata sovraponderazione. Il quadro dei fondamentali resta favorevole; prevediamo una crescita degli utili a doppia cifra bassa e abbiamo osservato una partecipazione più ampia alla crescita degli utili oltre il ristretto gruppo di titoli leader. Allo stesso tempo, l'escalation del conflitto tra Stati Uniti e Iran — in particolare per le implicazioni sui mercati dell'energia e del petrolio — ha rafforzato la nostra convinzione sul breve termine per gli Stati Uniti, anche perché li riteniamo relativamente meno vulnerabili di Europa a uno shock dei prezzi del gas.

Abbiamo rivisto al ribasso la nostra valutazione sulle azioni europee senza Regno Unito portandola a una moderata sottoponderazione. Sebbene il sostegno delle politiche economiche, inclusa la spesa fiscale tedesca, possa offrire un supporto, riteniamo che i benefici saranno probabilmente disomogenei, con il potenziale rialzo concentrato nei segmenti più orientati al mercato domestico. Inoltre, l'escalation del conflitto in Medio Oriente evidenzia ancora una volta quanto l'Europa resti altamente esposta a un possibile shock dei prezzi del gas. Un nuovo aumento dei prezzi del gas e del GNL rischia di irrigidire il lato dell'offerta e di aumentare le pressioni stagflazionistiche che probabilmente colpiranno l'Europa più degli Stati Uniti.

Manteniamo la nostra moderata sottoponderazione sulle azioni del Regno Unito. Oltre a condividere con il resto d'Europa la stessa vulnerabilità a uno shock dei prezzi del gas, il Regno Unito resta penalizzato da una crescita degli utili più contenuta e da un profilo di mercato più difensivo rispetto ad altre regioni, in particolare ai mercati emergenti (ME). Di conseguenza, continuiamo a considerare il Regno Unito una fonte di finanziamento appropriata per la nostra moderata sovraponderazione sulle azioni dei mercati emergenti.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni giapponesi. Continuiamo a osservare dinamiche di politica economica domestica favorevoli, che potrebbero sostenere gli attivi rischiosi e la dinamica degli utili nella regione. Allo stesso tempo, siamo consapevoli che la normalizzazione della politica monetaria e i movimenti dello yen possono generare volatilità. Pertanto, la nostra posizione neutrale riflette un assetto più equilibrato nel breve termine: dinamiche di politica interna favorevoli, compensate dalla possibilità che la volatilità dello yen e dei tassi crei ostacoli episodici.

Pur tenendo conto del potenziale impatto negativo degli eventi in Medio Oriente, restiamo fiduciosi nella nostra sovraponderazione sulle azioni dei mercati emergenti, alla luce di un contesto globale ancora nel complesso favorevole e di un dollaro statunitense più debole. Gli investimenti legati all'IA, che sostengono la fase espansiva del settore dei semiconduttori e supportano la dinamica degli utili in Corea e Taiwan, rappresentano l'altro fattore chiave a sostegno della nostra posizione attuale. Lo sviluppo delle infrastrutture legate all'IA resta un importante motore del ciclo tecnologico regionale, rendendoci particolarmente costruttivi su Taiwan e Corea, nonostante entrambi siano grandi importatori di energia e quindi più esposti dal punto di vista fondamentale a una maggiore volatilità dopo l'escalation tra Stati Uniti e Iran.

La nostra view sui tassi statunitensi è neutrale. In assenza di un chiaro catalizzatore direzionale, ci aspettiamo che i rendimenti si muovano in un ampio intervallo nel corso del 2026, riducendo lo spazio per posizioni tattiche ad alta convinzione. Il contesto macroeconomico si è dimostrato resiliente e ci aspettiamo che l'inflazione continui a moderarsi, ma salari e dazi, e se persistenti anche l'aumento dei prezzi dell'energia, rappresentano rischi inflazionistici rilevanti che stiamo monitorando attentamente, poiché potrebbero influenzare il percorso dei tassi della Federal Reserve.

Restiamo neutrali sui tassi europei. L'impulso fiscale atteso, in particolare in Germania, dovrebbe sostenere la crescita fino al 2026 ed è ormai in larga parte riflesso nelle valutazioni. Pur non avendo attualmente una posizione regionale attiva, continuiamo a monitorare la Francia come possibile area che potrebbe indurci a rivedere la nostra posizione, tenendo presente che l'aumento dei prezzi dell'energia rappresenta un rischio chiave da osservare.

Manteniamo una posizione neutrale sui tassi giapponesi. I mercati stanno scontando un percorso di normalizzazione graduale da parte della Bank of Japan in risposta a un'inflazione più sostenuta e a una crescita nominale più forte. Manteniamo pertanto una posizione neutrale mentre attendiamo opportunità più chiare per riconsiderare la nostra posizione.

Manteniamo una posizione neutrale sul credito investment grade. Con spread a livelli così contenuti, vediamo una compensazione limitata per la volatilità e poco spazio per un'ulteriore compressione.

Restiamo neutrali sull'high yield. Gli spread sono compressi, il che attenua la nostra valutazione del rapporto rischio rendimento, nonostante rendimenti complessivi interessanti, e rafforza la nostra preferenza per restare in attesa in questa fase.

Al momento della redazione manteniamo una posizione neutrale sul debito dei mercati emergenti. I fondamentali restano relativamente favorevoli e questo rappresenta il nostro segmento preferito all'interno del credito, ma attendiamo un punto di ingresso più interessante prima di intervenire.