El poder de fijación de precios: un factor diferenciador cada vez más importante en la renta variable europea

La crisis energética mundial desencadenada por el actual conflicto entre EE. UU. e Irán evoluciona hacia una crisis inflacionista más amplia, que podría prolongarse más de lo que los mercados prevén actualmente. Como importador neto de energía, Europa es especialmente sensible a las subidas de los precios energéticos y, con unos suministros cada vez más escasos, la inflación subyacente ya empieza a sorprender al alza. La creciente presión inflacionista podría elevar los costes de producción y poner a prueba el poder de fijación de precios de las empresas europeas, así como su capacidad para seguir ofreciendo valor a clientes con recursos cada vez más limitados.

A primera vista, esto podría parecer una mala noticia para la renta variable europea en general, pero la realidad es que la inflación no afecta a todas las empresas por igual. Por ello, vemos en este entorno una gran oportunidad para invertir en compañías con balances sólidos que el mercado no valora adecuadamente. Aunque el aumento de los costes de producción reduce directamente los márgenes de algunas empresas, para otras la inflación puede incrementar su rentabilidad y mejorar su propuesta de valor para los clientes.

Oportunidades derivadas de valoraciones erróneas

Dado que el mercado tiende a aplicar un descuento por inflación de forma uniforme, la clave para los inversores radica en identificar qué compañías están infravaloradas, ya sea porque se las considera demasiado vulnerables a la inflación o porque se pasa por alto su capacidad para beneficiarse de ella. Por ello, preferimos empresas con un mayor poder de fijación de precios o mejor posicionadas para ganar cuota de mercado en un contexto de inflación persistente. Por el contrario, reducimos nuestra exposición a las empresas más expuestas al aumento de los costes de producción.

Cabe destacar que vemos oportunidades de inversión en una amplia gama de sectores, entre los que figuran los siguientes ejemplos:

• Una importante cadena de supermercados, que ya se ha adaptado a un entorno complejo para la distribución alimentaria al reforzar su propuesta de valor para el cliente en términos de precio, surtido y comodidad —una ventaja crucial en un entorno inflacionista—. Aunque la alimentación es un gasto esencial, el comportamiento de compra está muy condicionado por la confianza y el valor percibido. Cuando tienen presupuestos ajustados, los consumidores tienden a concentrar sus compras en los establecimientos que ofrecen fiabilidad, precios competitivos y una amplia variedad de opciones. Su tamaño le proporciona un mayor poder de negociación con los proveedores, mientras que la mejora de su gestión le ha permitido mantener su imagen de precios competitivos y ganar cuota de mercado.
• Uno de los principales distribuidores de material eléctrico, que comercializa más de un millón de productos y componentes destinados a contratistas, clientes industriales y mercados finales del sector de la construcción. En nuestra opinión, la empresa debería ser capaz de trasladar las subidas de precios con mayor facilidad que muchas otras compañías, dada la naturaleza esencial de los productos que comercializa, la complejidad de su oferta y su papel como proveedor integral para los contratistas. Además, las perspectivas de crecimiento a largo plazo del volumen de negocio son atractivas. El componente eléctrico de edificios e infraestructuras continúa creciendo con la adopción de bombas de calor, recarga de vehículos eléctricos, baterías solares, sistemas conectados, automatización y soluciones de control de edificios más avanzadas. La apuesta de Europa por mejorar la eficiencia energética y reducir su dependencia del exterior no hará sino acelerar esta tendencia.
• Un proveedor líder de soluciones de aislamiento, que podría ayudar a los clientes a adaptarse a un entorno de mayores costes energéticos. Su gama de productos contribuye a mejorar la eficiencia de los edificios y ofrece, además, una alta resistencia al fuego. Este aspecto es especialmente relevante porque los edificios representan una parte significativa del consumo de energía de Europa. Aislar los edificios es una de las formas más directas de reducir las facturas energéticas, limitar el impacto del cambio climático y proteger a los consumidores y a las empresas frente a la incertidumbre asociada a la energía importada. La empresa también debería beneficiarse de unas normas de edificación más exigentes, de la normativa de seguridad contra incendios, del auge de la rehabilitación y de la tendencia generalizada hacia una mayor eficiencia energética de la vivienda y las infraestructuras europeas. Además, cuenta con un balance sólido —una ventaja valiosa en un entorno de tipos de interés más elevados— que le otorga la flexibilidad necesaria para seguir invirtiendo a lo largo del ciclo. Aunque no es inmune a la debilidad del sector de la construcción, creemos que la empresa está bien posicionada para un entorno en el que la eficiencia energética y la seguridad de los edificios dejen de ser una mejora discrecional y se conviertan en una necesidad económica.

El valor de la inversión contraria al consenso

Estos ejemplos ilustran por qué creemos que la trayectoria de la inflación en Europa no es, en general, una mala noticia para la inversión activa. En nuestra experiencia, es posible encontrar oportunidades de inversión atractivas con un enfoque bottom-up y un claro potencial para superar a sus homólogas, pese a un entorno macroeconómico más complejo. La inflación genera presión, pero también dispersión. Determinados valores del sector de la distribución pueden beneficiarse de que los consumidores sean más sensibles a la relación calidad-precio; las empresas disruptivas pueden sacar partido de la búsqueda de soluciones de menor coste por parte de los clientes, y las compañías que ofrecen productos o servicios esenciales para la transformación estructural de Europa pueden disfrutar de un poder de fijación de precios duradero. En todos los casos, el hilo conductor no es la inmunidad frente a la inflación, sino la capacidad de ayudar a los clientes a adaptarse a un entorno de mayores costes sin perder competitividad.