Dónde encontrar valor en la renta fija más allá de los diferenciales

Los agentes del mercado suelen lamentar que, en la actualidad, los diferenciales de crédito están demasiado ajustados. Si bien en muchos casos los diferenciales han alcanzado el percentil superior de estrechamiento en términos históricos y su potencial alcista es limitado, los diversos factores que suelen impulsar la rentabilidad total de la renta fija explican por qué podrían mantenerse en estos niveles durante un tiempo. 

Centrarse en exceso en los diferenciales y esperar una reversión a la media hacia niveles más atractivos podría hacer que algunos inversores pasaran por alto oportunidades de inversión interesantes. En el entorno actual, es fundamental identificar los factores clave que podrían impulsar la rentabilidad de la renta fija:

1. Dispersión de los diferenciales

Aunque los diferenciales son estrechos en algunos sectores a nivel de índice, sigue habiendo una dispersión considerable entre sectores y emisores concretos. Además, abundan los factores que pueden generar volatilidad en los diferenciales, como la divergencia en las políticas monetarias de los bancos centrales, la persistencia de los conflictos geopolíticos y la incertidumbre en torno a la política fiscal estadounidense. En nuestra opinión, un mayor grado de dispersión entre los sectores crediticios ofrecería puntos de entrada más atractivos para añadir riesgo.​

De hecho, algunos sectores, como los préstamos bancarios, las titulizaciones respaldadas por préstamos corporativos (CLO) y los valores respaldados por inmuebles comerciales (CMBS), siguen siendo interesantes desde una perspectiva de diferenciales a largo plazo. Es posible adquirir muchas de estas clases de activos tanto mediante inversiones independientes como a través de estrategias de crédito multiactivo. ​

2. Rendimientos elevados

Los rendimientos, que se encuentran cerca del extremo superior de su rango, resultan razonablemente atractivos desde una perspectiva histórica a largo plazo. Además, dada la relativa estabilidad de la curva de tipos, los inversores en renta fija no necesitan asumir un riesgo de duración elevado para encontrar oportunidades de rentabilidad interesantes. El gráfico 1 muestra que, aunque los diferenciales históricos en todos los segmentos de crédito se encuentran en los niveles más ajustados, los rendimientos resultan considerablemente más atractivos.

Gráfico 1

Es importante destacar que uno de los factores más influyentes en la rentabilidad esperada de una cartera de renta fija es la tir inicial. El gráfico 2 recoge los «yield-to-worst» (YTW) finales, es decir, el yield potencial más bajo que un emisor puede pagar por un bono sin incurrir en impago, de varios índices de renta fija a lo largo de la historia. ​ Cada punto representa la evolución mensual del YTW y los ejes Y indican la rentabilidad anualizada correspondiente a lo largo de los tres años siguientes. Las barras naranjas ilustran el nivel de rendimiento de los índices a 31 de enero de2025. Obsérvese la tendencia general al alza de la rentabilidad frente a los rendimientos iniciales.

Gráfico 2

3. El factor de la «aversión al riesgo» en los rendimientos actuales

En épocas en las que los tipos de interés eran bajos y se acercaban al límite cero, la mitigación del riesgo de recesión de los tipos del Tesoro subyacentes en el crédito era relativamente pequeña, a menos que se asumiera que los tipos podían entrar en territorio negativo. En el entorno actual de rendimientos elevados, el rendimiento subyacente del Tesoro podría actuar más como un «amortiguador» en ciclos de aversión al riesgo que amplíen los diferenciales.

4. ¿Añadir valor mediante la gestión activa?

Finalmente, si el rendimiento por sí solo no es suficiente incentivo, las estrategias flexibles de renta fija con enfoque en rentabilidad total permiten ajustar el riesgo según el análisis de las valoraciones relativas y la orientación del gestor sobre la rentabilidad. ​Creemos que el atractivo de las valoraciones continuará divergiendo entre los distintos sectores de renta fija, lo que generará oportunidades para estrategias dinámicas que se beneficien de desajustes en los valores o sectores.

Dada la incertidumbre que rodea el ciclo actual de tipos, agravada por los persistentes riesgos geopolíticos, consideramos que la estrategia más prudente en cuanto a la exposición a la renta fija es adoptar un enfoque no condicionado a índices de referencia y mantener la flexibilidad necesaria para aprovechar las oportunidades que surjan en determinados sectores o valores.