Financiando el auge de la IA: los mercados de crédito en un punto crítico

IA: camino a convertirse en la norma

El crecimiento exponencial de la IA está provocando un aumento significativo del gasto de capital (capex), con inversiones en centros de datos a hiperescala, plantas de semiconductores de última generación y redes eléctricas. Este gasto impulsa el ciclo económico actual, incluso mientras los motores de crecimiento tradicionales pierden fuerza. Hasta hace poco, esta expansión acelerada se centraba principalmente en el mercado de valores. Sin embargo, la manera en que se financia está cambiando con rapidez, lo que tiene importantes implicaciones para los mercados de crédito.

El capex de la IA está transformando los mercados de capitales

En sus inicios, los gigantes tecnológicos se apoyaban en un sólido flujo de caja libre y en altas valoraciones bursátiles para financiar sus inversiones en centros de datos, desarrollo de chips e infraestructura de la nube. Este modelo les permitía realizar un capex considerable sin comprometer estructuras de capital relativamente conservadoras.

Hoy, la demanda de tecnología impulsada por la IA y los recursos necesarios para sostenerla superan con creces la oferta. Como resultado, las empresas compiten por asegurar las enormes cantidades de capital necesarias para financiar sus ambiciones. Por ejemplo, algunos estudios de mercado estiman que la capacidad global de los centros de datos podría multiplicarse por seis de aquí a 2030, lo que requeriría una inversión de aproximadamente 3 billones de dólares. Aunque los hiperescaladores podrían financiar cerca de la mitad de esta cantidad, el resto deberá obtenerse de fuentes externas, ya que las sumas en juego son demasiado elevadas incluso para estas empresas tecnológicas con grandes recursos financieros.

Como resultado, estamos presenciando un desplazamiento desde los mercados de renta variable hacia los mercados de crédito como fuente principal de capital para la infraestructura de IA. Se espera que los mercados de deuda, tanto públicos como privados, asuman una parte significativa de las necesidades de financiación en este ciclo de capital, en el que desempeñarán un papel importante los valores respaldados por activos, los fondos de infraestructura y las nuevas estructuras de financiación. Consideramos que el mercado de deuda corporativa de grado de inversión se convertirá en el vehículo preferido para la financiación, dado su tamaño y su capacidad para absorber grandes cantidades de emisiones, tanto en el extremo corto como en el largo de la curva.

Esta transición se está produciendo a un ritmo sorprendente y viene acompañada de numerosas innovaciones, ya que los grandes emisores de alta calidad buscan aprovechar la profundidad de la demanda en el mercado de deuda pública. Confiamos en que, a medida que más emisores del ecosistema de IA adopten soluciones de financiación personalizadas, estas estructuras innovadoras sigan evolucionando y que las soluciones híbridas, que combinan elementos de financiación corporativa y de proyectos, se vayan consolidando progresivamente.

Cuestiones clave para los inversores en crédito

El ciclo de la infraestructura de IA ofrece oportunidades prometedoras, pero también exige cautela. Aunque el potencial a largo plazo de la IA es alentador, el ritmo y la magnitud de la financiación plantean interrogantes importantes para los inversores en bonos: las ganancias podrían ser limitadas si los proyectos de IA tienen éxito, mientras que los riesgos a la baja serían considerables si las estructuras de financiación flaquean o la rentabilidad no se materializa según lo previsto.

¿Cómo de duraderas son las inversiones actuales en infraestructura de IA?
Más de la mitad de las inversiones relacionadas con la IA se destina a chips y hardware, aunque el rápido ritmo tecnológico puede acortar la vida útil de estos activos respecto al pasado. Los centros de datos diseñados para entrenar grandes modelos podrían perder valor a medida que evolucionen las cargas de trabajo de IA y la oferta se adapte a la demanda. Los emisores capaces de ajustar tanto la infraestructura como los balances a estos cambios tecnológicos estarán mejor posicionados para preservar la calidad crediticia y evitar activos obsoletos.

¿Generarán las inversiones en IA la rentabilidad prevista?
El potencial comercial de la IA es significativo, pero los plazos de adopción, los aumentos de productividad y la rentabilidad permanecen inciertos. Muchas empresas aún no saben cómo integrar la IA, y los ingresos derivados de la nueva infraestructura podrían tardar en materializarse o experimentar contratiempos temporales. Si el impulso esperado se retrasa, algunos proyectos podrían tener dificultades para alcanzar los objetivos de rentabilidad, lo que aumentaría el riesgo de retiradas de financiación o de un repricing en los mercados de crédito y renta variable

¿Podrían unas normas de concesión de préstamos más laxas aumentar la vulnerabilidad del mercado?
El crecimiento de la financiación relacionada con la IA ha dado lugar a estructuras más complejas y opacas, algunas de ellas con requisitos de concesión menos estrictos. Los recientes impagos en EE. UU., aunque no están directamente relacionados con la IA, han puesto de relieve retos e irregularidades, recordando a los inversores que el exceso y la opacidad pueden derivar rápidamente en situaciones de tensión más generalizadas. A medida que el riesgo se desplaza fuera de los canales bancarios tradicionales, los inversores deben permanecer atentos a los posibles efectos en cadena a lo largo de toda la estructura de capital.

La magnitud de la inversión relacionada con la IA ha convertido al sector en un motor relevante de la actividad económica estadounidense, pero esta dependencia también genera vulnerabilidad. En los mercados de crédito, este riesgo se refleja en la creciente proporción de emisores vinculados a la IA dentro del universo líquido de deuda corporativa de grado de inversión en USD. Actualmente, representan en torno a 1,2 billones de dólares en deuda, es decir, un 14% del universo, superando incluso a los bancos estadounidenses. Si se considerara como un sector independiente, este grupo sería el más grande del universo, lo que subraya hasta qué punto el ciclo crediticio está ahora estrechamente ligado a la trayectoria de la IA.

Si se debilitara la confianza en la viabilidad o sostenibilidad de las inversiones en IA, el impacto podría ser inmediato y de gran alcance, desencadenando una revalorización y un aumento de la volatilidad en los activos de riesgo. Entender la trayectoria de la IA se ha vuelto esencial para anticipar la evolución del ciclo económico y crediticio. También influirá cada vez más en la situación financiera de prácticamente todos los emisores, por lo que es imprescindible que los inversores en crédito realicen un análisis riguroso y mantengan una vigilancia constante.

Aprovechar las oportunidades que ofrece la infraestructura de IA

Esta oleada de capital conlleva, sin duda, nuevos riesgos, pero también un gran potencial en las siguientes áreas:

Rendimiento desigual de los proyectos relacionados con la IA
No todos los emisores vinculados a la IA se beneficiarán por igual. Prevemos una gran dispersión en cuanto a la viabilidad, la escalabilidad y la monetización de las inversiones relacionadas con la IA. Algunos proyectos podrían generar flujos de caja duraderos y fundamentales sólidos, mientras que otros podrían verse en dificultades. Esta diversidad ofrece un entorno favorable para la selección de créditos «bottom-up», donde será fundamental entender los indicadores financieros de cada emisor y el posicionamiento dentro de su estructura de capital.

Mercados cada vez más profundos y estructuras de operaciones cambiantes
El volumen de financiación de la IA está ampliando el universo crediticio con nuevos emisores y estructuras. Junto con el aumento de la oferta de deuda corporativa tradicional, se observa un crecimiento de joint ventures, titulizaciones y colocaciones privadas. Recientes operaciones han borrado las fronteras entre los mercados de crédito públicos y privados, combinando deuda con grado de inversión y rasgos del crédito privado, como estructuración a medida y protecciones específicas para cada activo. Esto complica aún más el análisis crediticio, dado el tratamiento desigual y poco ortodoxo que las agencias de calificación aplican a estas estructuras, en particular cuando la deuda queda fuera del balance.

Posible impulso positivo en el ámbito político
Las infraestructuras de IA cuentan cada vez más con el respaldo de políticas gubernamentales, especialmente en áreas vinculadas con la energía, la seguridad nacional y la soberanía digital. Este respaldo podría generar una demanda sostenida en sectores adyacentes, como los servicios públicos, las infraestructuras y las energías limpias. Los emisores de estos sectores podrían beneficiarse de flujos de caja más predecibles y perfiles crediticios sólidos, ofreciendo una exposición a largo plazo a activos de la economía real vinculados indirectamente al crecimiento de la IA.

En conjunto, consideramos que estas dinámicas crean un entorno atractivo para los inversores activos en crédito. El éxito dependerá de la capacidad de distinguir entre ganadores y perdedores y de determinar si el riesgo está valorado adecuadamente. Para lograr rentabilidades diferenciadas, será esencial realizar un análisis profundo, contar con conocimientos intersectoriales y seleccionar valores de manera disciplinada.

Conclusiones

Nos sentimos muy optimistas respecto a las oportunidades que ofrece este ciclo y creemos que las implicaciones a largo plazo de la inversión en IA en los mercados públicos y privados podrían marcar un punto de inflexión. Este contexto favorece un enfoque dinámico y basado en el análisis, orientado a generar rentabilidades constantes mediante la selección de valores. A nuestro juicio, la gestión activa —respaldada por un profundo conocimiento del sector y una perspectiva multiactivos— será fundamental para afrontar los rápidos y complejos cambios que se están produciendo en los mercados de crédito.