Chart in focus: Revisión de la asignación en renta fija

Pese al prolongado liderazgo de los activos de riesgo frente a la renta fija, y ante las preocupaciones en torno a la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos y la pérdida de impulso del excepcionalismo estadounidense, creemos que es un buen momento para revisar el papel de la deuda pública global en las carteras multiactivo.

¿Por qué? Los bonos de high yield suelen ofrecer una rentabilidad superior a la de los bonos soberanos como compensación por su mayor riesgo crediticio. Tradicionalmente, se ha considerado que los bonos soberanos de países desarrollados presentan un riesgo crediticio mínimo. Sin embargo, están expuestos al riesgo de duración y, hasta ahora, no han conseguido ofrecer la misma capacidad de generación de ingresos que los bonos de high yield. No obstante, en el actual entorno donde los diferenciales están muy ajustados, esta dinámica podría haberse moderado. Ambos segmentos de renta fija siguen desempeñando un papel importante en las carteras, pero en el entorno actual conviene revisar su peso relativo.

Los mercados estadounidenses de high yield y de bonos del Tesoro a largo plazo pueden considerarse representativos del panorama global de la renta fija. Aunque el high yield ha superado a los bonos del Tesoro durante gran parte del ciclo, en periodos de diferenciales muy ajustados como el actual, la rentabilidad relativa suele disminuir por el reducido margen de compresión restante (gráfico 1).

Gráfico 1

Además, aunque la inflación sigue por encima de los niveles prepandemia, se ha moderado. Este hecho, junto con la subida de las tires, ha devuelto a los bonos del Tesoro su función defensiva en episodios de desaceleración económica y caídas de la renta variable, lo que podría resultar especialmente valioso en el actual entorno macro, caracterizado por una mayor volatilidad estructural.

Implicaciones para la inversión

Pero ¿qué implicaciones tendría esta dinámica para los inversores?

• Considerar una combinación de la duración con otras inversiones. Aunque la moderación de la inflación y el aumento de los rendimientos pueden reforzar la protección frente a las caídas de los bonos soberanos, el riesgo de reflación no ha desaparecido. Si la inflación repuntara, los bonos soberanos podrían perder atractivo. En ese caso, los activos reales, el crédito a tipo variable o las estrategias de diversificación del alfa podrían constituir complementos eficaces.
• Ser selectivo en renta fija, con preferencia por la calidad. El high yield sigue siendo atractivo por su capacidad de generación de ingresos y ofrece rendimientos totales elevados en términos históricos. Sin embargo, con los diferenciales cerca de mínimos, el potencial adicional de rentabilidad derivado de una mayor compresión parece limitado. Por ello, resulta prudente adoptar un enfoque selectivo en renta fija orientado a emisores de mayor calidad.
• Buscar protección frente a las caídas. Aunque mantenemos una visión constructiva sobre la renta variable, los niveles de valoración actuales siguen siendo elevados. Recomendamos a los inversores prudentes incluir activos que ofrezcan protección eficaz frente a las caídas, como los bonos soberanos de países desarrollados.

Factores que vigilamos

Seguimos de cerca varias tendencias que podrían cambiar esta perspectiva:

• Factores que influyen en la inflación. Elementos como los aranceles, los precios de la energía o los costes laborales podrían alterar la trayectoria de la inflación y reducir la eficacia de la duración como diversificador.
• Sostenibilidad fiscal y presiones sobre la prima por plazo. Los déficits persistentes y el aumento de las emisiones de bonos ponen a prueba la confianza en los mercados de deuda soberana de países desarrollados. Hasta ahora, estos factores no han afectado de forma significativa a los bonos soberanos; sin embargo, si la situación cambiara, el entorno sería menos favorable para esta clase de activos.
• Oferta y demanda de crédito. El aumento de la emisión corporativa impulsado por la demanda de inteligencia artificial podría ampliar los diferenciales y representar un lastre para el crédito.

Conclusión: Creemos que es un momento oportuno para que los inversores revisen sus asignaciones en renta fija y reconsideren el papel que desempeñan los bonos soberanos en sus carteras.