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過去一年，任何投資或關注美國信貸市場的人士，想必都反覆聽到各種表達「信貸息差異常緊窄」的說法。
這是甚麼意思？當信貸息差緊窄時，我們需要比較貸款予美國政府（以美國國庫券為代表），及貸款予企業兩者之間所獲得的補償水平，以及這個補償水平與投資者對經濟及企業基本因素的預期是否匹配。圖一顯示彭博美國企業債券指數（作為美國投資級別固定收益的代表）的期權調整後息差，以相當於最低收益率（即發行人在不違約情況下能支付的最低潛在收益率）的百分比表示。圖表說明投資者選擇配置於企業債券而非美國國庫券所獲得的相對補償 — 圖表中的線條愈高，代表投資者因承擔額外風險所獲得的補償愈多。
圖一
目前，相對於貸款予美國政府，貸款予投資級別企業所得的額外補償，正處於2007年環球金融危機前以來的最低水平。
過去三年，我們一直認為美國國庫券的波幅將超越美國投資級別企業債券信貸息差的波幅，而這個預測已成現實。然而，三年前與當今環境的主要分別在於，以2022年這段時期為例，當時聯儲局為抑制通脹而加息，使市場對經濟衰退的憂慮加劇，因此信貸息差初時處於明顯較寬闊的水平。當時，企業債券提供的額外息差，為投資者面對美國國庫券的波幅而提供補償，因為信貸息差收窄可抵銷國庫券基本利率的升幅。反觀現今環境，除非期權調整後息差相當於收益率的百分比回到2000年前以來未見的水平，否則我們認為信貸息差普遍收窄的空間有限。
在此環境下，由於投資於企業債券缺乏額外溢價，對需要以基準為本並超越基準表現的固定收益投資經理來說，可能難以有效應對市場。面對當前環境，能夠在國庫券與信貸之間靈活配置，或許是緩解信貸風險的關鍵。因此，我們深信不受基準限制、能更自由調整配置的固定收益經理，在應對目前市況時享有較大優勢。
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