沃什聯儲局時代的收益投資啟示

沃什出任為美國聯儲局（聯儲局）主席之際，債券收益率上升、通脹持續，加上財政前景更不明朗，收益投資者在固定收益及信貸市場面對的機會組合亦更為複雜。

收益率上升重啟收益潛力，但要把握這些機會，投資者或需採取較環球金融危機後低利率時代更審慎的方針。

我們邀請四位威靈頓專家評估投資者應考慮的投資啟示、機遇與風險。

Andrew Sharp-Paul：專注、靈活性及韌性比以往更為重要

現時收益率上升，令固定收益再度具吸引力，尤其適合尋求收益，而非依賴收益率下跌以獲取資本增值的投資者。然而，起始收益率只是其中一環。通脹、財政政策及債券供應的前景更不明朗，可能意味利率波動加劇，而債券未必能有效抵禦股票弱勢的情況亦可能更頻繁出現。因此，投資組合構建日益重要，而投資者若採用以專注、靈活性及韌性為核心的框架，或可從中受惠。

聚焦首先是界定每項固定收益配置的角色，不論是提供收益、保本、分散投資組合，還是維持流動性，然後識別為履行該作用而承擔的存續期、信貸及流動性風險。具吸引力的收益率可提供有用的回報緩衝，但並非所有債券或信貸持倉都因而具吸引力，這正凸顯靈活性的重要。

最簡單而言，靈活性是指將存續期及信貸視為兩項獨立的投資決定，而非依賴靜態配置或熟悉的關係。隨著市況轉變，投資者或需分別調整存續期及信貸持倉。更廣泛、更靈活的收益投資工具亦有助投資者涉足不同回報來源，避免依賴單一市場、資產類別或宏觀經濟結果。

最後，韌性意味著確認債券仍然重要，但不能期望債券獨力承擔承擔整個投資組合的防守重任。投資者應將固定收益所提供的較佳收益，結合多元化流動性來源、低相關回報及下行保障。簡而言之，機會是近年來較佳的，但要加以把握，便須採取更審慎、更靈活的方針。

Steve Gorman：利率波動上升之際分散收益來源

我認為，現今市場其中一項最重要的轉變，是收益再次對總回報作出具意義的貢獻。

在環球金融危機後大部分時間，投資者往往依賴收益率下跌或資產價格上升，以實現回報目標。現時，投資者可鎖定遠高於過去十年大部分時間的收益率，從而有機會構建由收益承擔更多回報作用的投資組合。

我們對聯儲局新制度的解讀，並不一定是政策利率會顯著上升，而是貨幣政策可能更著重維持抗通脹的公信力。對投資者而言，這可能意味長期債券收益率日益受財政赤字、政府債券供應、企業融資需要及期限溢價走勢影響，而非單純由聯儲局政策主導。

因此，即使在寬鬆週期，利率走勢亦可能變得更難預測，並出現波動持續高企的時期。相對實質增長而言，政策若更著重通脹，亦可能意味債券所提供的分散投資效益不及投資者在2021年前所習慣的水平。

重要的是，投資者在多元資產收益機會組合中，應考慮債券以外的選擇。鑑於信貸息差仍然相對窄，股票收益及期權沽出策略可提供互補的收益來源及增長潛力，尤其是在市場更為波動的環境。

主要風險是投資者仍過度聚焦聯儲局政策走向，卻忽略正在重塑市場的較廣泛結構性力量。我們認為，透過多元化市場持倉、戰術性管理持倉，以及配置多項真正具差異化的收益來源來構建具韌性的投資組合，正變得日益重要。

Campe Goodman：評估信貸價值時不應只看收益率

沃什主席上任，或標誌著聯儲局將減少前瞻性指引，並更著重物價穩定及制度公信力。我們認為，這可能令市場收益率及期限溢價在決定金融狀況方面擔當更重要角色，而非由投資者主要依賴政策利率判斷方向。鑑於美國增長保持韌性，通脹仍高於目標，放寬政策的門檻依然偏高，而政策利率風險仍偏向上行。

從結構層面而言，財政赤字、資本密集的人工智能投資週期及持續通脹，亦可能令實質利率維持在高於疫情前投資者所習慣的水平。與此同時，現時較高的初始收益率帶來具吸引力的收益，並較2022年初為投資者提供大得多的價格下跌緩衝。

對我們而言，這種環境進一步印證一項重要的投資組合構建原則：存續期及信貸持倉是兩項不同的投資決定。供應驅動的衝擊可不時同時推高收益率及信貸息差，因此我們根據宏觀前景及相對價值機會主動管理利率持倉，同時獨立調整信貸風險。這種靈活性讓我們尋求具吸引力的收益，而毋須自動承擔更多信貸beta風險，亦毋須單純依賴存續期作對沖。

這項區分相當重要，因為收益率具吸引力不一定代表信貸估值便宜。廣泛指數息差仍然偏窄，但行業及發行人之間的分歧異常顯著。廣泛的多元信貸工具讓我們轉投我們認為投資者可獲較佳補償的領域，目前包括部分高收益債券、新興市場信貸、具吸引力抵押品支持現金流及結構性保障的證券化資產，以及可換股債券，同時維持流動性以把握未來市場失衡所帶來的機會。於這種環境下，我們認為主動行業配置及證券選擇的重要性，可能遠高於單純持有廣泛信貸beta風險。

Ross Dilkes：具韌性的基本因素支持亞洲信貸機會

投資者自然會關注新任聯儲局主席的觀點，但貨幣政策決定仍由委員會共同作出。我們認為，相比任何個別政策制定者的取態，最新經濟數據對聯儲局反應函數的影響可能更大。對亞洲信貸投資者而言，這項分別相當重要。

沃什主席希望減低聯儲局在利率以外的影響力，可能意味著當局將進一步縮減資產負債表，並減少依賴前瞻性指引。我們認為這些轉變需時，亦涉及風險，但維持聯儲局的公信力很可能仍是核心重點。

從投資角度而言，我們一年多以來一直對存續期持審慎態度，並認為市場低估了相關名義增長及開支的強韌程度。政府赤字固然是其中一項因素，企業資本開支亦然，尤其是與人工智能相關的投資。這種環境繼續利好企業盈利及獲利能力，支持我們對信貸的正面看法。

2026年，亞洲因對進口能源成本敏感而面對特定挑戰，部分市場增長放緩、貨幣轉弱，但企業基本因素仍具韌性，因而遏抑息差波動。

在此環境下，我們繼續在亞洲信貸市場物色到具吸引力的機會。在高收益債券中，不少發行人的基本因素仍然穩健，若估值尚未充分反映信貸改善，便可提供具吸引力的套息。我們在印度、泰國及馬來西亞等市場看到個別價值機會。在投資級別信貸方面，相比廣泛企業債券，我們較看好金融債券，而香港及新加坡的銀行及保險公司則兼具韌性、資產負債表實力及具吸引力的相對價值。

與此同時，我們留意到人工智能相關行業以債務融資進行高額資本開支所帶來的風險，以及2027年增長放緩的可能性。整體而言，我們相信，具韌性的企業基本因素，以及在高收益與金融發行人之間逐一挑選發行人的方針，繼續支持我們對亞洲信貸的正面展望。