聚焦、靈活與韌性：
亞太投資者的焦點債市議題

在本影片中，亞太區投資方案總監 Andrew Sharp-Paul 與固定收益投資組合經理 Campe Goodman對談，探討為何靈活性在債券投資中至關重要。（影片僅提供英文版）

對談重點如下

在靈活固定收益投資組合中管理尾部風險

Andrew Sharp-Paul：當我們思考投資組合中的三個範疇——專注、靈活與韌性——今天我們特別想聚焦於固定收益市場中的靈活性。Campe，你所管理的策略通常較具輪換特性，在我看來，這也更偏向總回報的投資思維。因此不只要平衡上行潛力，也要兼顧下行風險。你如何在策略中如何管理尾部風險？

Campe Goodman：整體而言，信貸債券市場有很多不同的機會。因此，我一直嘗試非常廣泛地審視固定收益市場，尤其是信貸債券市場，尋找我認為最吸引的相對價值機會。這代表我們會進入非常不同的領域，例如新興市場債券、主權債券或企業債券、高收益債券，或是探索一些較不常見的領域，例如結構性融資、可換股債券等不同市場板塊。我一直努力透過分散配置以平衡潛在波動。

同時，我也認為，平衡存續期與信貸風險非常重要。很多時候，當信貸債券表現良好時，利率可能相對穩定，或略為上升。但更重要的是，當信貸債券表現欠佳時，往往也是利率下行的時候，而這通常有利於債券表現；在這種情況下，利用存續期抵銷信貸風險，是我們降低波動、並嘗試隨時間減少尾部下行風險的另一種方式。

平衡存續期與信貸風險

Andrew Sharp-Paul：我其實正想問你存續期與信貸風險在投資組合中的角色。你會如何在這兩類關鍵風險之間調整配置？

Campe Goodman：從結構上看，我們確實會持有一定的存續期，也會承擔一定的信貸風險，但我們也會根據市場狀況調整這兩個槓桿。在息差較窄的環境中，我們通常會降低信貸風險；至於存續期，則取決於我們對未來六個月、十二個月或十八個月利率走向的看法，我們會據此增加或減少存續期。因此，投資組合中對這些風險會有某種結構性配置，但同時也具備圍繞這些配置進行調整的靈活性，以嘗試創造價值。

重新思考多元債券投資組合中的追蹤誤差

Andrew Sharp-Paul：當我思考多元債券投資組合時，其中一個關鍵議題當然是追蹤風險。當你把資金配置到一項本質上相當動態的策略，或將其納入更大的投資組合時，這種追蹤風險自然會隨之而來。你如何看待資產配置者使用這類靈活策略？你認為他們應如何思考這種追蹤誤差的挑戰？

Campe Goodman：我理解資產配置者有時會覺得，這可能是一項挑戰。他們會問：我怎麼知道這項策略將如何表現？但我們一直努力建立這種方法，讓資產配置者可以有一定把握，知道我們始終會持有信貸風險和存續期，這些是他們可以預期的。因此，相較於類似綜合型基準的指標，我們確實會有相對大的追蹤誤差。

但如果你把這視為長期配置信貸債券市場的最佳選擇之一，這其實正是我們希望為投資者扮演的角色。我認為信貸債券市場，特別是其中一些收益率較高的信貸市場，長期以來呈現非常吸引的風險回報特徵。它們幾乎提供了與股票相近的回報，但波動性大約只有一半。對我而言，這是一個非常吸引的取捨。

Andrew Sharp-Paul：是的。我的意思是，高收益債劵本身作為一個獨立板塊，在近年許多時期表現非常出色。而你從這項單一配置中獲得的夏普比率也相當吸引。

Campe Goodman：完全同意。高收益債劵表現確實很好。而我們希望能透過加入其他板塊，例如新興市場債券、結構性融資，以及市場中的其他領域，並把它們結合起來，進一步提升夏普比率。我們的目標，是創造一個比任何單一板塊更佳的風險回報組合。

駕馭公開與私募固定收益市場

Andrew Sharp-Paul：我想，近期客戶對話中的另一個重要趨勢是公開市場與私募市場的融合。那麼，你如何看待公開與私募固定收益之間的互動？又如何思考兩者之間的相對取捨？

Campe Goodman：我認為私募市場在客戶投資組合中有其位置，但另一方面，投資者務必要記住，流動性亦非常重要。例如你出現資金需求，但資金配置在私募信貸或類似資產中，而你無法立刻從中取回資金。因此，我認為公開信貸是一個非常具吸引力的領域。當客戶需要流動性時，他們可以取回資金。

另一點是，我們始終維持投資狀態。因此，我們是以總回報來衡量，而不是以內部報酬率衡量表現。因此，我很自豪的是，如果你把資金交給我們，我們任何一天都可以承接，並努力創造良好回報。我們沒有那種只在週期中最吸引的時間點才要求投資人出資的奢侈條件。但對我來說，這對客戶是真正的好處。

Andrew Sharp-Paul：在這一點上，對我來說，2022 年對許多資產配置者而言可說是一次全面性的衝擊。當公開市場下跌，而私募市場的調整相對較慢時，流動性這一點就變得格外關鍵。

Campe Goodman：是的，確實如此。我認為每隔幾年，我們就會遇到一些情況，讓投資者想起：噢，這就是為什麼我需要持有流動資產。你必須保留一些核心流動性。你不會希望所有資產都被鎖定，尤其是在你希望能把握市場錯位所帶來的機會時。

我們通常會將部分資產保留在較高質素的資產中，這樣當市場出現錯位時，我們便能非常迅速地把握機會，並在數天、甚至數小時內，轉入具吸引力的資產。

Andrew Sharp-Paul：我認為這也呼應了本系列的第三個主題，也就是韌性。換言之，持有這種備用資金，讓你能夠行動靈活，嘗試把握機會，或在必要時降低風險，這本身也會為投資組合建立韌性。

Campe Goodman：我認為確實如此。舉例來說，在 2025 年 4 月市場出現重大錯位時，我在香港和新加坡的交易員與分析師在波士頓的深夜聯絡我，說：嘿，有些債券下跌了 5 到 10 點，你現在應該買入。因為我們有流動性和靈活性，所以能夠非常迅速地行動。而且幸運的是，我們擁有正在密切觀察這些市場的優秀投資者。

職業生涯中學到的最大一課

Andrew Sharp-Paul：我最後一個問題。你從事這個行業已經很長時間，你學到的最大一課是什麼？

Campe Goodman：當我回想自己學到的一些重要教訓時，很多都來自我們經歷過的一些市場最波動的時期。而我一次又一次從市場大幅拋售中學到兩點教訓。

第一，是要重新審視你的投資理念，並堅持那些你具有高度信念的投資想法。同時，為了做到這一點，第二個重要教訓就是風險管理。我們希望保持分散配置，控制持倉規模在合理水平，並始終思考分散程度是否足夠。風險管理正是讓你能夠在市場出現錯位時主動出擊的基礎。

Andrew Sharp-Paul：是的。雖然我們這次聚焦的是靈活性，但也談到了韌性。而你剛才最後提到的風險管理，也呼應了我們一直向客戶強調的第一點，也就是專注。隨著我們進入一個更波動的環境，以及新的地緣政治格局，對風險的專注，以及如何確保部署方式非常審慎且經過充分審視，正如你所說將會非常關鍵。

Campe Goodman：是的。我的確認為，韌性與靈活性其實相輔相成。如果你的投資組合能夠承受市場衝擊，你就能夠把握那些市場錯位帶來的機會。這正是我們一直努力做到的。我和我的團隊一直是善於承擔風險的投資者，當市場出現這些機會時，我們會積極投入。這也是我們真正致力為客戶做到的事。