聯邦公開市場委員會：在地緣政治局勢交匯下維持政策不變

鑑於不明朗因素加劇，聯儲局維持利率不變

聯邦公開市場委員會在2026年3月的會議上維持聯邦基金利率目標不變，介乎3.5%至3.75%。 理事米蘭（Stephen Miran）再度支持減息。 在本次會議上，政策官員需應對更為複雜的經濟與地緣政治訊號，並權衡近期通脹放緩步伐可能反覆的風險。 最終，鑑於通脹放緩但仍居高不下，勞工市場出現逐步降溫的跡象，以及外部風險升溫，可能令政策前景複雜化，美國聯儲局選擇維持政策靈活性。

通脹持續演進，新的上行風險逐漸浮現

近期通脹數據好淡紛呈，核心消費物價指數逐步改善至按年2.5%，核心個人消費開支指標則按年升至3.1%。 聯儲局主席鮑威爾強調，聯邦公開市場委員會若要重啟寬鬆政策，需待年中關稅對商品價格的影響有所緩和。 倘若能源價格持續高企，並對非能源商品價格構成上行壓力，則此情境恐將難以實現。

在此環境下，委員會在經濟預測摘要中上調本年底及明年的通脹預測，反映通脹放緩的最後階段可能波折重重。 儘管如此，聯邦公開市場委員會的預測中位數仍預期今年將進一步放寬政策利率25個基點，與2025年12月的預測中位數一致。 鑑於通脹意外上行可能擾亂聯儲局預期的寬鬆路徑，在短期內，此類風險對政策的影響力可能較增長下行風險更為顯著。

近期地緣政治局勢發展，為通脹前景增添了新的不確定性。 經歷了新冠疫情期間及之後數年的多次供應衝擊後，美國經濟再次面臨勞動力供應衝擊及能源與運輸供應衝擊。 中東緊張局勢升級已推高能源價格，除了可能限制經由霍爾木茲海峽運輸的其他商品外，亦令經運輸、生產及消費價格傳導的成本有再次上升的風險。 我認為石油市場持續面對地緣政治壓力，可能會減緩通脹回落至目標水平的速度，從而鞏固聯儲局的審慎立場。

通脹前景的另一個風險，來自特朗普政府官員可能加推財政措施，以緩解家庭因能源與生活成本上升而承受的壓力。 儘管此類政策或有助於穩定短期消費，但亦可能削弱原本可透過抑制需求來減弱能源價格上漲所帶來通脹壓力的市場調節機制。 若在供應壓力加劇之際，財政支持措施持續提振需求，則可能導致通脹居高不下，令聯儲局難以持續將通脹回落至目標水平。

勞工市場降溫，但並無顯著惡化

美國勞工市場持續出現逐步正常化跡象，而非突然走弱。 就業增長在最近數月放緩，工資增長亦減慢，但失業率仍處於4.4％的歷史低位，與聯邦公開市場委員會的年底預測一致。 勞工市場的供求狀況似乎逐漸趨於平衡，應有助降低工資上行壓力，同時不會導致廣泛職位流失。

前瞻性指標（包括招聘意向和離職率）顯示市場未來將進一步降溫，但步伐尚未足以威脅聯儲局的充分就業目標。 我認為這種動態支持我們保持耐性： 勞工市場狀況正在適度降溫，有助於抑制通脹，但尚不足以促使在短期內放鬆政策。 然而，隨著金融狀況收緊為勞工市場帶來其他風險，這種平衡依然相當微妙。

聯儲局的獨立性仍為潛在隱憂

除經濟數據外，政治因素在本次會議上依然揮之不去。 上周，美國地方法院法官駁回了司法部對主席鮑威爾發出的大陪審團傳票，司法部表示將對裁決提出上訴。 政府提名接替鮑威爾的人選沃什（Kevin Warsh）尚未獲得確認，延長聯儲局未來領導層的不確定性。屬參議院銀行委員會（須將提名人選提交參議院進行確認）成員的參議員Thom Tillis已揚言，在對鮑威爾的調查解決之前，他將對任何提名人選投反對票。

市場參與者仍對以下風險保持敏感：若確認程序長期延誤，或聯儲局領導層的政策理念被視為出現轉變，均可能削弱外界對該機構獨立性的信心。 主席鮑威爾在會後記者會上表示，在新任主席獲確認前，他將繼續擔任「臨時主席」，並將留任理事一職，直至司法部案件完全解決。

展望未來

聯儲局在3月議息會議上決定維持利率不變，反映在各種矛盾信號加劇之際，當局傾向審慎行事。 通脹降溫雖取得顯著進展，但仍易受外部衝擊影響；勞工市場持續降溫，正尋求新的平衡點；而政治不確定性則始終揮之不去。 儘管市場定價仍反映最終會放鬆政策，但在未見更明確的通脹回落跡象前，減息的門檻依然很高。 因此，緊縮性貨幣政策可能較今年初市場預期維持更長時間。