三大重新配置債券投資組合的方法，應對更波動的市況

受中東衝突及投資者日益憂慮多個行業受到人工智能顛覆影響，市場波幅顯著擴大。 從息差溫和擴闊及市場更關注流動性可見，債券投資者因而轉趨審慎。 油價飆升造成通脹風險的憂慮，亦推高政府債券收益率，並降低市場對央行短期內放寬政策的預期。

信貸市場方面，重新定價的情況不一。 槓桿貸款面對沉重的價格壓力，反映其對承險意欲擴大的敏感度，以及科技及軟件發行商在這個貸款市場所佔比重偏高。 高收益債券及可換股債券亦跟隨股票走弱，但幅度較輕微。

重要的是，近期走勢似乎主要受技術因素及投資氣氛相關因素影響，而非企業基本因素普遍惡化。 在這段期間，不少發行商的槓桿水平可控，而且流動資金充裕，意味隨著不同範疇及發行商之間的差距開始擴大，可能會為主動型信貸投資者開創機遇。

投資啟示

當估值較相關基本因素更快速調整時，這段市場波動期間可帶來投資機會。 在這個階段，我們認為以下三個市場展現機遇：

• 高收益債券
• 槓桿貸款（通常被高負債公司用作浮動利率融資工具）
• 個別貸款抵押證券市場範疇

環球高收益債券
科技業調整對高收益債券市場造成重大影響，其中軟件發行商重新定價的幅度最大。 在部分情況下，市場反應似乎更受承險意欲擴大所影響，而非源於個別發行商表現惡化。 我們認為這次調整可能過多，或會造就特殊投資機會，而目前收益率可為信貸風險提供吸引的補償。 從地區角度來看，我們認為歐洲的估值較美國更吸引，尤其是根據範疇及評級構成差異作出調整後。 歐洲高收益債券市場以本地範疇為主，大多數債券來自公用事業及服務業。 此外，歐洲債券的評級一般高於美國。 我們預期這個整體具防守性的組合將進一步減低外圍環球衝擊的影響。

槓桿貸款
槓桿貸款錄得2022年9月以來最大的單月跌幅，因為科技及軟件發行商所佔比重偏高（截至撰文時約為20%），加劇股市遭廣泛拋售的影響。

因此，發行商差距擴大的程度，使我們認為部分信貸估值可能已遠低於其內在價值。 我們認為這個環境或可創造機會，讓投資者有選擇地增持業務模式持久的發行商。

夾層貸款抵押證券
夾層貸款抵押證券（一般評級為AA至B級的貸款抵押證券）至今表現相對強韌，我們認為這或許尚未完全反映經濟及信貸週期廣泛放緩的可能性。 這與相關槓桿貸款市場形成鮮明對比，後者價格已開始調整，反映違約率上升的預期。 鑑於夾層貸款抵押證券本質上是由槓桿貸款組合而成，因此當信貸基本因素惡化，夾層貸款抵押證券仍會對槓桿貸款市場的尾端風險表現敏感，但貸款抵押證券投資組合的結構性保障及多元化配置，有助緩和部分風險。

能源價格是另一個值得注視的因素。 雖然油價上漲可能對運輸及非必需消費品等若干範疇構成壓力，但能源發行商在貸款抵押證券所佔比重已於過去十年大幅減少，限制了商品波動所帶來的潛在影響。 整體而言，我們認為息差可能需要進一步擴闊，這個範疇才會提供更吸引的入市水平。 目前，我們認為應聚焦於即將湧現的個別潛在機會。

密切留意

在未來數月，多項因素很可能影響信貸市場發展：

• 信貸市場可能出現錯位 — 我們正留意貸款抵押證券、可換股債券及新興市場企業債券等領域會否出現受壓跡象，這些情況或可創造吸引的入市良機。
• 流動性及技術因素壓力 — 市場波動期間可能導致投資者無差別拋售，或會為保持耐性的資本創造機會。
• 能源價格及通脹走勢 — 油價持續上升可能加劇通脹壓力，並影響利率走勢。

我們認為上述各項因素均可為投資者提供重大機遇，但亦可能帶來額外風險，意味嚴守紀律及審慎挑選信貸至關重要。