三大投資要點
應對更難預料的市況

儘管負面消息及事件仍然存在，今年風險資產市場表現依然可觀，惟升勢更見集中，部分領域的表現相對其他佔優，亦愈加依賴少數市場領導者。這帶來重大的投資機遇，尤以盈利強勁與人工智能相關樂觀情緒相互配合的領域為甚。然而，就下半年而言，亦須思考一個重要的問題：當市場表現甚為依賴上升動能持續不受干擾，市場根基究竟有多穩固？

箇中挑戰，在於宏觀環境並非較之前簡單；反之，增長頗為強韌，但通脹未見穩定。政策走向愈見歧異，而債券市場亦愈來愈關注財政狀況。與此同時，地緣政治風險已見升溫，當中以中東及能源供應相關的風險尤其明顯。市場或會繼續走高，但最終可能出現的結果更見廣泛，而領先市場的成員亦可能不如先前穩定。

有見及此，我們認為現在是時候回歸首要原則。與其依賴在先前環境下塑造投資組合的假設，投資者構建組合或須更為慎重：回報來源更明確、更能因應市場環境靈活應變，以及更周全地思考如何構建多元分散的投資組合。我們認為，這意味著投資者須專注於三大實際重點：聚焦、靈活及韌性。

聚焦：回報來源更明確

在更受宏觀因素驅動且結構多變的市場中，承擔大規模主動風險持倉，變得更具挑戰性。市場領導者可能迅速轉變，資產之間的相關性或未如以往可靠，而消息主導的市場出現表現反覆的風險可能更大。

就股票而言，審慎選股更形重要：目標並非消除主動風險，而是令所涉足的股票與投資經理的技能及市場機遇更趨一致，而非來自意料之外的宏觀因素、因子或相對基準的持倉。

在實際操作上，則表示：繼續聚焦優質資產，但以嚴謹紀律進行，重點部署潛力可觀的市場領域。亞洲優質股就是一個好例子：能夠在不犧牲質素的前提下，為投資者提供涉足現時股市中一些較吸引領域的機會（圖一）。審慎而精挑細選的策略，或有助於風險與回報之間達致更理想的平衡。

圖一

靈活：更靈活地管理風險及機遇

觀乎地緣政治不明朗因素加劇，大市走勢看似仍窄幅波動，但市場原先普遍對2026年環球同步增長及盈利上升的預測，已不能再作為整體基本預期（圖二）。

市場更趨波動，若能靈活應變，則投資有望獲得回報。在固定收益及多元資產策略方面，相對一味固守而言，輪動配置愈加可取。能夠隨著市況變化，在不同範疇、信貸評級、存續期及資本結構部分之間靈活調配，而非僅依賴大形且靜態的配置來應對所有情況，或許更有助益。

圖二

在實際操作上，則表示：考慮輪換式固定收益策略，能夠隨著機遇變化，在信貸債券、政府債券及質素層面轉換配置。

韌性：更審慎地分散投資

倘若分散投資的成效變得較難預測，則須更審慎地建立韌性，意思是增持在不同環境下表現各異的資產配置，在通脹、地緣政治或政策衝擊使傳統分散投資未如以往可靠之時尤須如此（圖三）。

考慮不同市場環境的分散投資工具，正正能在這種情況下發揮更明確的作用。對沖基金策略能提供與大市走向相關性較低的獨特回報來源；而在通脹、供應衝擊或地緣政治壓力主導市場環境時，商品或可在結構層面發揮較長線而持續的作用。

圖三

在實際操作上，則表示：考慮加入分散投資工具，例如流動性另類投資，從而擴闊回報來源，並增強投資組合在不同衝擊環境下的耐久能力。

環境愈見複雜　更需聚焦、靈活及韌性

凡此種種，並非單純是幾個新的市場問題，而是正在呈現一個截然不同的投資環境。增長依然重要，通脹仍是關鍵，地緣政治及人工智能也舉足輕重。然而，這些因素的重要性日益體現於相互影響之間，以及其如何重塑政策、分散投資及市場結果的分布。

在週期的下一個階段，不大可能憑藉簡單的假設獲利；反之，以聚焦、靈活及韌性構建的投資組合，更有望取得回報。