固定收益：深潛發掘收益瑰寶

現時，市場參與者經常抱怨信貸息差過低。事實上，在許多情況下，由於部分信貸範疇的息差已達到歷來最窄的首百分位，因此上行空間有限。然而，固定收益投資的總回報通常由多項不同因素帶動，這亦是息差可在一段時期內維持較低水平的原因。 

如果投資者過度著眼於息差，等待均值回歸至較吸引的水平再考慮入市，可能因而錯失一些可觀的投資機遇。投資者應注意在當前市況下，可能帶動固定收益回報的多項主要因素：

1. 息差分散

儘管在指數水平，某些範疇的息差偏窄，但不同範疇及不同發行人之間的息差分散度仍相當大。此外，市場存在導致息差波動的潛在因素眾多，包括央行貨幣政策分歧、地緣政治衝突持續，以及美國財政政策反覆。我們認為，信貸範疇之間的息差分散度進一步擴大，可望提供更為吸引的入市時機，以提高風險配置。

事實上，從長期息差角度來看，若干息差範疇仍具吸引力，例如銀行貸款、貸款抵押債券及商業抵押擔保證券。投資者可透過獨立投資或多元資產信貸策略投資於許多這些資產類別。

2. 收益率高企

收益率仍接近區間高端，從長期歷史百分比來看相當吸引。此外，鑑於收益率曲線相對平坦，因此投資者無需承擔重大存續期風險，也可物色具吸引力的收益機會。圖一顯示，雖然各個信貸範疇的歷史息差百分位均處於最窄的極端水平，但收益率看來更為吸引。

重要的是，對固定收益投資組合的預期回報而言，最重要的其中一個動力是初始收益率。圖二描述多項固定收益指數的歷史期末最低收益率，即發行人在並無違約的情況下，可就債券支付的最低潛在收益率。每一點代表最低收益率的每月觀察值，而Y軸顯示隨後三年的相應年化回報。藍色棒形代表截至2025年1月31日的指數收益率水平。請注意，回報對比初始收益率一般呈向上傾斜趨勢。