美國國庫券浪潮轉向

為何投資美國國庫券？

固定收益市場不乏較高收益及複雜的投資工具，但基於結構原因，我們認為對固定收益組合而言，美國國庫券是不可或缺的重要元素。美國國庫券相對其他固定收益工具靠穩，因此既可對沖信貸風險，亦可有效提供流動性。市況波動之時，美國國庫券較其他信貸工具易於進行交易，其作用或更顯而易見。

在此期間，市場參與者通常爭相轉投避險資產，對美國國庫券的需求往往因而飆升。然而，我們認為考慮投資於國庫券的最佳時機，是在市場開始波動之前。若固定收益投資組合在負面市場事件發生時已持有美國國庫券，投資者可望靈活輪換配置，把握市場從信貸轉投國庫券的先機，而買賣雙方均有望以較吸引的水平進行交易。

為何現在投資？

鑑於眾多因素令人相信市場或於2025年反覆波動，現在也許是最佳時機，讓投資者審視美國國庫券在其固定收益組合所擔當的角色。這種資產在環球債市中涵蓋最多固定收益證券，截至2024年底，未償還金額超過19萬億美元。¹

就美國國庫券而言，存續期是關鍵的考慮因素。與一年前相比，5至10年期國庫券的市場環境已有所改善。我們認為，從結構來看，相對較短或較長存續期的債券，5至10年期國庫券可望提供吸引的經風險調整總回報機遇。若所持債券存續期較短，投資者面臨低估價格波動的風險；存續期較長的債券則對利率及通脹預期等因素的變動較為敏感，故亦涉及較多風險。

2023年末，政策利率上升，孳息曲線亦相對平坦。由於涉足短存續期債券以外的投資好處不大，故當時在固定收益組合納入美國國庫券便挑戰重重。

惟時至今日，政策利率經已回落，而先前不太吸引的較長年期國庫券（5至10年存續期）現時看來更見吸引。我們認為這些中等存續期的國庫券，通常能在孳息率及存續期之間取得較佳平衡，加上目前市況利好，觀乎中短線展望，我們認為沒有必要進一步延長存續期。

結論

我們認為，美國國庫券持倉對固定收益組合非常重要，原因是相對其他類別的固定收益工具，美國國庫券流動性較佳，因而可望有助對沖信貸風險，並為投資者提供可動用資金，以便在市場波動締造可觀的收益及資本增值機會時，調配資金入市。現時，市場環境利好，從總回報對比風險的角度來看，5至10年期國庫券有望實現吸引表現。

投資於該資產類別的理據十分充分，而投資者可透過主動而非被動型管理，作出有效的配置。若投資者擺脫基準，便更能把握靈活輪換資產的優勢，有需要時在國庫券與其他固定收益類別之間進行調配，致力把握定價未能反映實際價值的機會，同時締造收益。

¹「美國財政部公共債務月度報表（U.S. Treasury Monthly Statement of the Public Debt (MSPD)）」，FiscalData.Treasury.gov，2025年。