中國正在轉變：為何不容忽視

談到中國，市場難免聚焦於新一輪貿易戰，與上一輪貿易戰比較，中國政府至今的對策更為熟練。 然而，我認為對所有投資者來說，當前最重要的中國議題，是甚少被關注的根本性結構轉變。

具體而言，中國正出現三項主要轉變，而這些轉變可能對這個全球第二大經濟體的國內外投資產生深遠影響： 

• 房地產業對宏觀經濟的重要性急速下降 
• 為實現自給自足，進口大幅下挫
• 調整工業政策，修定政策方向

這些轉變至關重要 — 不僅對持有中國資產的投資者如是，對所有投資者亦然。 

房地產角色減弱 

自環球金融危機以來，房地產業一直是中國投資議題的焦點。 但您可能已注意到，這情況已不復再。 在過去五年，中國政府完成了一項相當了不起的艱巨任務 — 大幅削減接近相當於國內生產總值20%的年度房地產銷售及投資，而並無導致經濟陷入衰退漩渦。 

儘管促使上述轉變的嚴苛國內政策並不受歡迎，但中國民眾逐漸認同這些措施的必要性，也理解「大水漫灌」式刺激措施可能帶來的弊端。 這為中國提供了一個契機，適時調整經濟結構，轉向工業發展及技術創新。 ​ 

隨著房地產業不再對市場表現產生過度影響，這一轉變正在重新定義中國的投資機會。

進口急跌

市場普遍認為，中國的增長模式正在轉型，由進口主導轉向出口主導。 然而，我認為更準確的說法是，中國逐漸轉向以淨出口主導的增長模式。 面對地緣政治挑戰，中國政府加快推動供應鏈本地化及更高程度的自給自足，在強大誘因驅動下，當地企業積極加強進口替代及產品創新，導致出口飆升，同時進口大幅減少。 

這是一股影響深遠的環球趨勢轉變，因為在過去20年，中國一直是全球新增需求的主要來源。 如今，這現象已逆轉。 隨著中國持續減少從全球各地進口商品（自2019年中美貿易戰1.0以來，其貿易順差已擴大至原本的三倍），這正在顛覆並重新定義我們熟知的全球行業格局。 

調整工業政策，修定政策方向

投資者對中國遏止「內捲」的新措施感到振奮。 內捲是一種過度競爭及過度投放資源（投資、生產或人力）的狀態。 中國產能過剩及通縮困境，往往歸咎於這種「惡性競爭」。 

目前來看，我認為通縮只是次要問題。 中國政府的首要目標是遏止導致市場失衡及資源錯配的極端競爭行為（例如價格戰），因為這些行為最終會破壞中國的戰略藍圖。 

展望未來，我們可以預料通脹將長期處於低水平；若政府的有關措施取得成效，有望催生新一代領先業界的中國企業。 

對中國來說，這些變動意味著甚麼？

北京應對貿易戰的成效，使中國2025年上半年的經濟增長優於預期。 然而，投資信心尚未隨之上漲。 因為 投資者仍然著眼於中國實施多年刺激經濟政策後，必須持續去槓桿的痛苦後果，而忽略了結構性轉變在以下領域帶來的新興機遇，例如：

• 新消費及服務
• 人工智能、機械人及自動化興起
• 可再生能源及電氣化
• 高端、高增值製造產能
• 生物科技創新 

關鍵在於，固守舊有模式的偏見，意味著投資者可能低估了仍然正面的增長前景，並執著於有關中國的一些普遍觀點 — 不論是房地產週期、貿易順差，抑或供應面改革，而這些觀點或會妨礙他們理解帶動未來資產價格的因素。 

對環球投資者來說，這些轉變意味著甚麼？

對投資者而言，中國持續轉型既帶來機遇，亦伴隨風險。 中國推動自給自足、擴展本地消費及服務，同時提升先進製造業的主導地位，以及科技和其他創新領域迅速發展，均值得密切關注。 中國在新興經濟體的市佔率持續增長，便是一個重要指標。 我認為，隨著中國在這些市場的主導地位日增，其對已發展市場經濟體現有企業造成影響，只是時間問題。

環球製造業首當其衝。 中國供應面生產力的提升速度遠超需求增長，導致全球普遍出現產能過剩的情況。 只要中美競爭持續，這情況便難以停止。 隨著舊有產能即將被淘汰，倖存的企業或會成為強大的全球競爭者。

這為投資組合帶來甚麼潛在啟示？

1. 評估對高端、高增值製造業競賽潛在贏家的配置，並審視現有領先企業（尤其西方企業）會否面臨挑戰。 
2. 對逐漸崛起、顛覆市場的中國企業持開放態度，並增加配置。這些企業有望在美中競爭及全球保護主義下生存。
3. 為未來的生產力爆發浪潮作好部署。 擴大投資範疇，不應只聚焦於美國超大型科技企業，更要放眼全球各地人工智能及自動化領域，物色採取不同發展路徑的潛在創新者。