凡閃閃發光的都是黃金？ ​

黃金近期成為熱門話題。 首先，今年首十個月金價大幅上升了52%。¹另外，股市與金價罕見地同步走強。 ​ 畢竟，股市近期錄得強勁回報，似乎反映承險前景向好，但向來被視為用作對沖風險的黃金亦上漲，是否又顯示相反的看法？

我認為股市與金價上升確實傳遞不同的訊息，但在當前環境下，我亦深信同時持有股票及黃金屬合理之舉。 即使股市持續走強，我認為未來數年間黃金在投資組合中仍能帶來潛在助益，理由有三：

1. 在當今市場環境，推動黃金與股票的因素各不相同 ​
過去，黃金的表現通常與數項因素中的某一項相關，包括在經濟或地緣政治動盪時對避險資產的需求，或者因貨幣貶值或通脹憂慮而需要物色保值資產。 但我認為現時黃金的漲勢同時受到多項因素推動，這些因素可能在未來一段時間持續存在，包括： ​

• 憂慮可能出現 滯脹 （經濟增長停滯／高通脹）
• 政府債務佔國內生產總值比例急升
• 美元貶值
• 央行獨立性面臨威脅

與此同時，股市上漲主要由少數超大型科技企業的亮眼表現所帶動（截至10月底，「美股七雄」佔標普500指數市值接近37%²）。​ 除了盈利表現強勁外，股市還受惠於寬鬆的貨幣與財政政策，以及穩健的經濟增長環境。 簡言之，股市及黃金上升並非基於同一種「交易邏輯」。

2. 黃金需求持續擴張
央行對黃金的需求有跡可尋。 例如，在美國政府對俄羅斯的美元資產實施制裁後，新興市場央行尤其積極分散外匯儲備，以減少美元比重。 中國在房地產泡沫破裂後的黃金零售需求也推了一把。 近期，歐美的零售投資者對黃金的需求增長，從今年交易所買賣基金持倉激增可見一斑。 ​

3. 投資組合納入黃金可提升整體風險回報水平
這是因為黃金一般與風險資產的相關性偏低，而且波幅亦較低。 圖一顯示，過去十年，黃金與美國股市的相關性接近零，對美元及債券收益率呈負相關，而與政策不確定性則為正相關。 此外，黃金與環球股票及債券的相關性亦出現類似走向。

圖一

有哪些潛在風險？ 考慮到黃金今年飆升的走勢，我認為根據多項指標衡量（包括經通脹調整後的實質金價、黃金市值佔環球國內生產總值比率等），當前金價偏高。 此外，黃金不會產生現金流或收益，相較持有現金而言可能較為不利。

若股市下跌，黃金的表現將會如何？ 這取決於背後原因。 若股市是因通脹促使聯儲局加息而下跌，預期金價亦將走低； 但若股市下跌源自經濟衰退憂慮，則黃金表現可能優於股票。

投資啟示

在多種下行情境中，黃金都可能成為有效的對沖工具 — 儘管我仍相信基本因素整體有利股市，但持有大量股票的資產配置者應考慮分散投資，而黃金在這項策略中可佔一席位。 正如早前提到，美國股市正受惠於人工智能熱潮，但投資者亦須正視潛在經濟風險，從滯脹到美國債務以至央行獨立性等問題皆不容忽視。 黃金除有望抵銷股市下行風險外，亦有助對沖通脹及貨幣貶值等其他風險。

資產配置者或可考慮擴大對多元化商品的投資 — 鑑於現時多項指標似乎反映黃金估值偏高，涵蓋貴金屬、工業金屬、能源及農產品的更廣泛商品投資組合不失為替代方案。 除了黃金本身的優勢外，廣泛商品亦開始出現「超級週期」的跡象，這源於電力需求攀升，以及多種對人工智能擴張甚為重要的商品面臨供應短缺。

¹資料來源：Refinitiv。 金價反映倫敦金銀市場協會現貨價（每金衡盎司美元）。 ​| ²資料來源：Refinitiv。 「美股七雄」包括Meta、Alphabet、特斯拉（Tesla）、英偉達（NVIDIA）、亞馬遜（Amazon）、蘋果公司（Apple）及微軟（Microsoft）。