- 固定收益投資組合經理
香港, 個人投資者
切換至其他網站
本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點，其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。
摘要
- 現時市況波動加劇，正好提醒投資者，市場難以預測。然而，只要靈活配置資產，市況波動可成為固定收益投資者的助力。
- 儘管如此，靈活配置應與投資紀律相輔相成，才能避免不必要的風險。
- 投資者亦應注意，過度追求收益，可能導致獲取收益所支付的成本過高，同時低估價格波動對回報的影響。
現今這個本質上截然不同的經濟時代 — 結構性高通脹、波幅加劇及市場週期更頻繁，為主動型固定收益投資者提供可觀的機遇。筆者認為這不僅是在不確定性加劇的情況下成立，某些情況下，更是由於這種不確定性，才造就這些機遇。 因為市況不明朗能為固定收益投資者創造機會，但前提是必須在靈活與紀律之間取得恰當的平衡。
債券投資者如何駕馭不確定性
我們傾向把固定收益市場視為一個不斷演變的方程式。簡單來說，即是市場存在一個好結果（結果A）與一個壞結果（結果B）。然而，筆者認為試圖預測正確的未來結果，並據此調整投資組合只是徒然，尤其是考慮到新經濟時代固有的不可預測性。
相反，更有價值的做法是識別「擁擠交易」 — 就是市場普遍認為結果A的概率遠高於結果B的概率，然後分析為何結果B可能比市場共識和定價所反映的更有可能發生。
當您運用這種思維時，市況不明朗反而能創造機會，讓債券投資者捕捉市場錯誤定價，並從中獲利。當前的市場環境 — 地區、行業和發行人之間的表現日益分歧，而且通脹升溫及周期性增強，正提供大量這樣的機遇。
市況不明朗下的資產配置
這策略實際上如何運作？筆者想到兩個例子。第一個例子與2023年的消費融資領域相關。在2023年初，市場憂慮結果A — 美國聯儲局加息的影響，認為若經濟衰退憂慮成真，消費融資公司將首當其衝。雖然我們無法排除經濟衰退的可能性，但我們對結果B的機率進行假設性分析 — 美國消費者的財務狀況遠較市場認知穩健，加息對消費者的影響低於市場憂慮，而且小型企業對地區銀行的依賴程度亦不如市場預期般嚴重。透過與行業專家緊密合作及深入分析另類數據，我們能夠為投資組合進行適當的資產配置，把握市場錯誤定價和不確定性的機遇獲利。
當前市況便是一個活生生的例子。筆者認為，特朗普政府政策的潛在影響所帶來的不確定性，同樣可從這個角度來看。
若結果A是特朗普政府的政策提振美國經濟增長，並延長經濟／信貸週期，而結果B是有關政策觸發負面增長衝擊，並導致美國金融狀況收緊，筆者認為後者的機率可能高於市場預期。
特朗普再度當選，似乎加速勞動力供應轉弱及財政狀況惡化的潛在趨勢。雖然關稅可能最終只是一種談判手段，但筆者認為這是其經濟計劃中唯一重要的「資金來源」。換言之，美國政府可能需要以關稅收入來延續減稅政策及額外的刺激經濟措施。當然，此舉所忽略的是，這些政策擺出的姿態對環球貿易的破壞性有多嚴重。
收緊移民政策亦可能利淡經濟增長。移民不僅是勞動力供應增長的正面催化因素，亦有助刺激需求。若尋求住房、食品、商品及服務的人口減少，價格會否隨之下調？房屋市場的影響可能尤其顯著，原因是美國一直致力收窄結構性住房供應缺口。
因應市況不明朗作出配置
那麼，債券投資者如何把市況不明朗轉化為優勢？我們認為投資者可考慮以下五項建議：
首先，債券配置需具有足夠的靈活性，才能把握市場錯位機遇。相比以基準為導向的策略，不受限制的策略更能把握機遇。
其次，靈活配置必須與投資紀律相輔相成。不受限制的策略雖能把握機遇，但亦可能使投資者承受不必要的風險。採用具韌性而且貫徹一致的框架，持續評估每一個決策和潛在價格結果的上行及下行風險，有助投資者實現「全天候」的總回報體驗。
第三，不僅聚焦收益，亦需專注總回報。若投資者過分專注收益，可能會為收益付出過高的代價，並低估價格波動的影響。比較債券的累計回報與隨時間推移的滾動價格變化，便能清楚說明專注總回報的重要性（圖一）。不專注總回報的收益型投資者，其投資組合中部分債券在某些時期可能下跌近20%。另一方面，採取總回報策略而且能夠靈活應變的投資者，可因應市況變動，把握市況不明朗的機會獲利，最終旨在避免大部分初期跌幅，並參與其後的市場反彈。
圖一
第四，多角度考慮。作為固定收益投資者，我們自然會密切關注央行動向、通脹水平及宏觀經濟指標。然而，債券投資者可以從一些並非即時聯想到的角度出發，例如從股票投資者的角度審視發行人，或評估地緣政治變化可能帶來的潛在影響。
第五，保持足夠流動性，而不是待負面市場事件發生時才行動，這樣才能在機會出現時及時把握。在息差偏窄時維持高水平的流動資金，有助投資者在息差更具吸引力時趁低吸納。
市場中仍有亮點，關鍵在於能否及時捕捉
現時市況波動加劇，正好提醒投資者，市場環境難以預測。然而，如果投資者願意對固定收益市場中不斷變化的概率進行批判思考，並靈活調整投資組合，使其能於整個市場週期內表現出色，市況波動反而可能成為提升回報的助力，而非障礙。
本刊所載「彭博®」及彭博指數（「指數」）乃Bloomberg Finance L.P.及其聯屬公司（包括指數行政管理人Bloomberg Index Services Limited（「BISL」））（統稱「彭博」）的服務標記，本刊發布商（「特許持有人」）獲特許就若干目的使用。彭博與特許持有人並無關聯，亦無批准、認可、審閱或推薦本刊所提及的金融產品（「產品」）。彭博概不保證與產品有關的任何數據或資訊屬適時、準確或完整。
