2024年中期債券市場展望

把握利率變動:分析下半年機遇

Campe Goodman, 特許財務分析師, 固定收益投資組合經理
Amar Reganti, 固定收益策略師
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2025-06-30
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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。

全球央行轉向寬鬆政策歷來均為固定收益投資者帶來回報。然而,2024年上半年的經濟數據強勁,降低減息預期,令央行轉向的利好影響減弱。年初,不少投資者預計美國聯儲局將會大幅降息以緩解經濟增長風險,期貨市場價格反映當局在年底前將會減息150基點的預期。踏入2024年下半年,鑑於通脹持續且消費開支強韌,預計減息幅度僅約50基點。 ​貨幣政策仍欠明朗,加上地緣政治緊張局勢,以及即將舉行的美國大選,均可能導致市場波動,為主動債類輪換及存續期管理提供機會。 

聯儲局會否減息?

近期的經濟數據導致多家央行(包括歐洲央行、加拿大央行及瑞士央行)紛紛決定在年內減息。 然而,美國通脹高於預期,迫使聯儲局平衡其兩項任務:穩定物價及全民就業。 美國第一季國內生產總值增長遜於預期,製造業及消費者信心指數亦欠動力。 勞工市場訊號好淡紛呈,職位空缺減少及工資下跌,但就業職位增長強勁且失業率降至4.0%偏低水平,抵銷有關負面影響。

儘管通脹已由2022年的高位回落,但聯儲局首選的通脹指標 — 核心個人消費開支在4月按年升2.8%(圖一)。我們認為通脹或在3%左右的水平靠穩,高於當局的2%目標。若通脹持續高企,政策官員將需要決定優先考慮經濟增長風險,抑或是當局遏抑通脹的公信力。我們預期經濟增長及勞工市場狀況將會穩定,因此聯儲局本年的減息行動不太可能符合市場預期。

圖一
在通膨如此高的情況下,聯準會能否降息?

預期收益率窄幅波動

通脹將繼續在決定利率方向及信貸範疇表現方面發揮重要作用。若無重大衝擊,穩定的通脹應會降低利率波動性,美國國庫券收益率亦會維持相對穩定。大部分已發展市場的當前收益率為投資者提供機會,由現金轉投其他資產。儘管貨幣市場利率具吸引力,但許多債券投資組合目前的收益率高於現金。 

此外,維持現金投資亦面臨風險,例如再投資風險及存續期風險。再投資風險指短期利率可能迅速下跌,特別是經濟放緩期間,迫使現金投資者以較低且較不吸引的利率進行再投資。存續期風險是現金投資者維持短期債券投資而承擔的風險。利率下降通常會令長期債券實現資本增值,而現金投資者則會錯失良機。

優質固定收益一般對投資者分散投資組合發揮重要作用。歷來股市下跌期間長債價值均會上漲,因此其通常可以彌補股票的不足。 

維持保守的信貸風險部署

大部分固定收益範疇的息差較歷史水平收窄,進一步收窄的可能性有限。我們預期經濟將會溫和增長,企業基本因素強健。與過往緊縮週期相比,各經濟體對利率上漲的抵禦能力較高。我們預計不會出現經濟低迷時期常見的息差顯著擴闊情況,但預期疲軟時期將會帶來增加風險的良機。收益率上升或會繼續吸引固定收益的需求。固定收益範疇及地區之間的估值存在分歧,將為警惕的投資者提供把握市場錯配的機會。

尋求傳統信貸市場以外的價值

我們歷來偏好的部分信貸市場領域目前蘊含的價值較低。 投資級別及高收益企業債券息差收窄,硬貨幣(即以美元及歐元計價)新興市場主權債券的息差則處於歷來的偏窄水平。 ​歐洲銀行的後償債券(或然可換股債券)表現良好,但目前提供的風險回報水平較為遜色。 

我們認為,與美國消費及房地產市場相關的證券化信貸範疇具有更佳機遇。 真正的可換股債券(與或然可換股債券不同)的表現與股票掛鈎,在升市情況下能夠領先息差較窄的企業債券,並可能因此顯得吸引。圖二說明潛在​​超額回報預測情境。

圖二
由上而下的產業評估圖解-超額報酬預測情景

甚麼範疇存在可觀風險回報水平的機遇?

  • 可換股債券:與其他高收益債券範疇相比,可換股債券顯得吸引,在看淡風險情境下,其表現有望貼近其他資產類別,而在看好環境下,其表現則可能顯著領先。可換股債券亦涉足傳統上市固定收益市場佔比較少的行業(如科技及生命科學),因此可為許多固定收益投資組合提供分散投資於不同行業的優勢。 
  • 機構抵押擔保證券:相比企業債券,機構抵押擔保證券的息差水平具吸引力,並可能受惠於銀行業的新一輪需求及利率靠穩。
  • 汽車貸款資產抵押證券(汽車資產抵押證券):過去一年,購車人士的貸款標準大幅收緊,即使汽車資產抵押證券債券的息差有所擴闊。我們認為汽車資產抵押證券,特別是專注於次級汽車按揭貸款的汽車資產抵押證券,是固定收益市場上未獲看重的投資機會。
  • 住宅抵押擔保證券:影響住宅抵押擔保證券表現的最重要基本變數是房價升幅。美國房屋出現結構性供應短缺,加上消費者對新屋的積壓需求,意味著房價表現應會保持強勁。

甚麼範疇略欠吸引力?

  • 長存續期投資級別企業債券:息差收窄是企業債券表現提升的最大障礙。隨著定價能力減弱,投資級別企業債券的利潤率亦可能受壓。 
  • 新興市場主權債券:儘管環球經濟穩健增長惠及新興市場,但息差進一步收窄的空間甚小。硬貨幣債券息差相當狹窄,特別是投資級別發行人。
  • 或然可換股債券:去年瑞士信貸倒閉後,或然可換股債券跌至低點,但其後已大幅升值。我們認為歐洲金融業並無基本因素憂慮,但其估值的吸引力不如一年前。

為選舉相關的波幅作好準備

即將舉行的美國大選以及持續的地緣政治緊張局勢,均可能導致市場波動。不論選舉結果如何,我們對市場的韌性感到樂觀,並偏好在選舉前的持續波動期間買入風險資產。 

投資者應保持警惕,積極主動作好準備,把握市場錯配的機會。在此環境下,投資者應以靈活應變的動態投資方針,運用多元化高收益機會並審慎管理風險。透過保持靈活及策略性投資組合部署,投資者可將市場不確定性轉為強大優勢,從而提升2024年的收益及總回報。

投資專家

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