2025年債券市場展望

證券化信貸:企業債券息差收窄環境下的一個機遇?

Rob Burn, 特許財務分析師, 固定收益投資組合經理
Cory Perry, 特許財務分析師, 固定收益投資組合經理
5 分鐘 閱覽
2025-12-31
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。
Categories final

本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。

由於信貸週期仍然向好,在收益率持續偏高的情況下,我們對未來一年固定收益投資的總回報前景感到樂觀。與此同時,我們認為應留心多個範疇的息差似乎處於相對歷史標準偏窄水平,這點亦相當重要。然而,市場升勢並非全然一致,我們注意到走向明顯出現分散,相信可締造吸引機會,以便挑選證券。 

綜觀整個信貸市場,我們看好證券化信貸範疇,預期可提供相對吸引的機會。我們認為,這個市場範疇的風險與回報前景吸引,並可為主動型固定收益投資者提供潛在分散投資優勢。 此外,透過定制投資配置,可滿足一系列不同的投資期望,涵蓋信貸質素、利率風險及經濟動力等因素。我們將於下文探討在現今息差收窄、表現分散度提高和波動性風險增加的情況下,證券化信貸別具吸引力的若干特徵。

    收益率吸引 

    證券化資產的結構複雜,相對於具有同等風險的企業債券,在特定期限內一般可提供較大息差和較高收益率。這是該類資產的一個長期優勢,我們認為至今仍然如此,如圖1所示,許多證券化產品的收益率均高於投資級別企業信貸。證券化市場的這種收益率優勢或有助緩減未來的下行波幅。

    圖一
    相對於投資等級企業,證券化報酬率看起來很有吸引力

    與大多數信貸產品一樣,證券化資產的表現往往與經濟健康狀況息息相關。分別在於,證券化信貸可投資於經濟的特定領域(例如消費、住房、商業房地產),其表現由不同的因素推動,因而有望降低與其他固定收益範疇的相關性。此外,與其他信貸領域相比,證券化信貸領域內大部分資產的存續期較短,在通脹或利率高於預期的情況下可發揮對沖較長存續期持倉的作用。 

    我們認為以下領域存有不少投資機會:

    • 住宅按揭抵押證券及貸款抵押證券 — 我們認為透過仔細篩選交易條款,有機會在此等領域發掘具吸引力的證券。我們認為,房價上漲及早前的提早還款,已為住宅按揭抵押證券範疇積累足夠的結構性支持,足以抵禦房價大幅下跌;而貸款抵押證券則受惠於強韌的銀行貸款基本因素、需求支持、穩健架構,以及有利的監管框架。
    • 商業按揭抵押證券 — 有充分證據顯示這些證券正面臨不少結構性挑戰(尤其是居家辦公及高息),但我們認為辦公室範疇可能已接近見底。在開始復甦之際,我們認為現時市場價格反映過度悲觀的假設。 我們密切關注以下各項:收益率上升的風險,這可能會令本已陷入困境的辦公室貸款的再融資擔憂加劇。 
    • 飛機資產抵押證券 — 這是一個被低估的專門範疇,需要對其結構及抵押品特徵進行深入、由下而上的審查。 我們認為,結構性融資研究有助發掘吸引的投資機會,從而成為這些投資的流動性提供者。

    結構複雜性

    重要的是意識到,與全球金融危機之前相比,現今的證券化市場受到更嚴格的監管、結構轉強,承銷標準亦更加嚴格。其中一項值得注意的保障措施是,證券化產品隨著時間推移可自然去槓桿化。相關抵押品池往往具攤銷性,本金現金流可用於償還優先債券、具有去槓桿化結構,以及建立信貸支持。我們認為這個資產類別固有的複雜性,亦為一些擁有適當工具並願意為分析這些證券進行深入研究的投資者提供潛在投資機會。 

    把握市場錯位機會增加投資

    我們認為,證券化信貸仍然是一種具吸引力的策略配置,受惠於具吸引力的收益率,並透過資本增值潛力提供保障。在這個週期階段,我們認為關鍵在於繼續聚焦範疇輪換、證券選擇及套息,同時靜候機會增加投資。波動性加劇(可能由地緣政治/選舉發展或央行政策失誤所造成)可能會產生更大的特殊差異,並創造吸引的入市機會以增加證券化信貸投資。

    重要披露

    資料來源:ICE美銀美林、摩根大通 CLOIE | 摩根大通資料來自可靠來源,但摩根大通不保證其完整性或準確性。該指數經許可使用。未經摩根大通事先書面批准,不得複製、使用或分發該指數。版權所有2024年,JPMorgan Chase & Co。保留所有權利。 | 資料來源: ICE Data Indices, LLC( 「ICEDATA」 ),經許可使用。 ICE Data、其聯屬公司及其各自的第三方供應商概不就任何及所有明確及/或隱含的保證及聲明承擔責任,包括對指數、指數數據及其中包含、與之相關或由此衍生的任何數據作特定目的或用途的可售性或合適性作出的任何保證。ICE Data、其聯屬公司或其各自的第三方供應商概不就指數或指數數據或其任何組成部分的充分性、準確性、適時性或完整性,承擔任何損害或責任,而指數及指數數據及其所有組成部分均按「現況」提供,使用該等資訊須自行承擔風險。ICE Data、其聯屬公司及其各自的第三方供應商並無保薦、認可或推薦Wellington Management Company LLP或其任何產品或服務。| 截至2024年9月30日。

    投資專家

    相關基金

    推薦閱讀

    重要披露

    在未有威靈頓投資管理明確書面批准的情況下,概不可複製或轉載本刊全部或任何部分內容。本文件僅供參考之用,並非任何人士要約或邀請認購威靈頓投資管理(盧森堡)SICAV基金III系列的股份。本文件所載資料不應被視為投資建議,亦非買賣任何股份之推介。基金投資不一定適合所有投資者。所載見解反映作者於撰文時的觀點,可予更改而不作另行通知。投資者於作出投資決定前,務請細閱基金及子基金的產品資料概要、基金招股章程及香港說明文件,以了解詳情(包括風險因素),其他有關文件包括年度及半年度財務報告。

    © 2024 Morningstar, Inc。版權所有。本刊所載資訊:(1) 為晨星(Morningstar)專有;(2) 不得複製或分發;及(3) 概不保證屬準確、完整或及時。晨星及其內容提供者概不就使用相關資訊所引致的任何損害或損失負責。基金的Morningstar綜合星號評級(Overall Morningstar Rating)乃基於經風險調整回報,按三年、五年及十年(倘適用)評級的加權平均得出。過去業績並非將來表現的保證。

    由威靈頓管理香港有限公司刊發。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。本文件未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。