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香港, 個人投資者
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面對通脹升溫、經濟週期加速加上經濟未見明朗，環球各地央行對制定利率政策信心欠奉，實在不足為奇。這對固定收益投資者造成連鎖效應（即市場加劇波動），而我們預計有關情況將會持續。與此同時，即使各地央行開始減息，但收益率仍然高企，意味著債券現時兼備提供收益及資本增值的優勢，與現今新經濟時代之前十年的情況大相逕。
在這個難以駕馭的環境下，債券投資者如何繼續提升投資表現，並在機會與風險之間取得平衡？我們認為應緊記三大關鍵。
波幅可能持續偏高
視乎債券的具體特徵，市場波幅上升可能導致債券價值波動；而一如任何類型的市場波動，這可為投資者帶來機會，也會構成風險。
波幅偏低時，投資債券相對簡單，債券的初始孳息率頗能準確反映預期回報水平。投資者可釐定其投資組合所需的回報，然後物色初始孳息率符合期望的債券。然而，投資者亦理解較高的孳息率通常附帶較高風險，而達到相關收益水平，亦意味須面對較多不明朗因素。
反之，波幅偏高時，債券不論質素高低，所面對的前景均會截然不同，最終實現的回報可能與初始孳息率出現顯著差異。
身處今日的新經濟時代，預期通脹、週期性及波幅均持續高於以往水平，我們認為這是尤其重要的考慮因素。如圖一所示，自 2011年以來，信貸波幅高於平均水平的時期當中，超過 70%於2020年至2024年8月期間出現。我們預期波幅持續高企。
圖一
靈活配置 有助投資者管理甚至利用波幅
波幅上升的時期令債券投資更形複雜，但這亦會為投資者創造機遇，在投資者能夠迅速作出正確決定時尤甚。如果把低波幅時期的債券投資比喻為一條相對直接的道路，那麼在高波幅時期投資固定收益，須面對新的狀況和問題，則有如無窮無盡的十字路口。我們現在處於違約週期的哪個階段？信貸週期又如何？若各地央行進一步減息，會發生甚麼情況？而不減息又會如何？以上每條問題最終都會走向一個必須解決的困境：「面對各種機會和風險，我是否已為下一個十字路口適當部署？」
視乎市場狀況，選擇堅持投資於某個債市領域（例如對投資級別信貸作靜態配置）是可行的策略，而對不少投資者來說，此舉在低波幅時期效果不俗，但亦可能令投資者無法涉足其他範疇有望呈現的機遇。反之，因應不同市況調整配置的能力（即透過動態配置運籌帷幄），可望為投資者締造機會。
比較最具流動性的避險資產、美國國庫券及信貸在不同時期的相對表現，有助說明靈活配置的潛在優勢。高收益債券為投資者提供吸引綜合孳息率的潛力，令市場對其興趣日增；有見及此，我們試就美國國庫券及美國高收益債券的相對表現作一剖析。 圖二顯示國庫券有時表現優於高收益債券，有時則相反。選擇對高收益債券作靜態配置的投資者可能在若干情況下受惠，惟在國庫券表現出色的時期卻會錯失良機，並須面對下行風險，尤其是2008至2009年環球金融危機期間。
圖二
環球金融危機可說是個特殊時期，但在其他市場避險的期間，國庫券亦是較佳的投資工具。這支持我們對動態策略（即投資經理具備靈活配置的空間及技巧，來評估債市不同領域的相對吸引力）能於市場較為波動時為投資組合增值的看法。簡單來說，能夠積極部署投資，可為投資者帶來更佳潛力，在善用機會的同時避免不必要的風險。觀乎現時新經濟時代通脹、週期性及波幅均處較高水平，我們認為動態策略在此時或尤其適用。
靈活的投資者可望從基本因素分析進一步獲益
我們相信，主動運籌帷幄，不僅適用於對不同債券種類及信貸範疇進行廣泛配置的投資決定，亦可以延伸至行業範疇及個別發行人。換言之，主動型投資組合經理可借助信貸及其他種類的基本因素研究，深入發掘機會及辨識風險。例如，對公用事業等範疇作廣泛配置看似簡單，惟就地區及發行人的因素深入探究，將揭示更多更細緻的觀點。信貸研究有助投資經理預測問題，並鑑辨該範疇中的潛在贏家及輸家。在結構因素令分歧日益擴大的環境下，我們預期這些地區及個別特殊的考慮因素將更形重要。透過聚焦優質債券及運用基本因素研究，投資者可致力應對行業挑戰，於機會出現時充分把握優勢，同時避免投資於情況最為困難的發行人。
結論
隨著波動市況成為常態，債券投資者須理解初始孳息率或未能準確預測回報。採取動態策略，使投資者可根據市場變化迅速調整，相對靜態配置而言有望提供顯著優勢。靈活應變配以全面的信貸分析，有助投資者在範疇及發行人層面發掘機會並緩和風險。投資者透過積極主導部署，可把握優勢充分發揮收益及資本增值的機會，同時管理現時經濟環境固有風險。
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