- 固定收益投資組合經理
香港, 個人投資者
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於利率加劇波動的世代投資信貸
踏入2024年下半年，市場仍然反覆波動，這並不令人意外。通脹升溫及週期波幅上升的新格局，由數股相關動力推動，其中包括美國財政狀况惡化、金融體系儲蓄和流動資金過剩，以及地緣政治風險對供應鏈的影響日增。
在此環境下，環球各地央行對其須制定的政策難以抱持堅定信心。與此同時，貨幣刺激措施的滯後效應正在擴大，故市場仍處於波動且有欠明朗的週期。
我們認為，相關環境對固定收益投資者的主要啟示為利率加劇波動。觀乎美國市場，利率波幅由環球金融危機後的4.2%，升至2022年3月當地通脹大幅調整後的7.2%。1 持有大額靜態信貸持倉的收益為本策略，已受到美國利率波幅擴大新時期的影響已惴惴不安（圖一）。
圖一
如筆者近期另文所述，緩和利率波動的風險，同時致力把握美國信貸範疇相對國庫券波動所呈現的機遇，在相關市場動態下更形重要。筆者認為，隨估值變化而輪換投資美國信貸類別債券及國庫券，或為遊刃現時環境的上策。
因應美國經濟前景轉趨明朗作出調整
美國經濟前景呈現多個亮點。綜觀各項因素，鑑於家庭財富看來相對強健，且這類資產一般不會過於易受利率影響，消費開支下跌導致經濟增長放緩的可能性相對為低，故筆者認為投資級別信貸息差的下行空間有限。
具體來說，營商環境強韌，反映近年不少美國企業行事審慎。這股趨勢始於疫情期間，當時企業會以類似保單的形式，申請貸款繼而在資產負債表保留現金。 其後，這些企業選擇在2021年經濟復甦步伐較預期迅速時償還債務；尤有甚者，在2022年週期後段出現再槓桿化的機會前，美國聯儲局已開始加息，致使企業削减支出或股息，以期進一步維繫良好的財政狀況。 筆者相信，凡此種種為我們帶來信貸範疇亮眼的環境。
反之，美國BB級高收益債券的債息息差在約1.8%至2%的水平徘徊，其估值較不吸引2，惟我們相信市場內若干價格仍備受干擾的範疇，依然提供精彩的投資機遇，尤以能源業、環球銀行業及部分公用事業為甚。
筆者認為，信貸配置須採取靈活動態的方針，方能應對現時的投資環境。具體來說，在息差較窄時維持較高水平的可動用流動資產，有助於息差更見吸引時趁低吸納。
於市場重新定價時準備就緒
要在這方面把握獲利機會，精挑細選投資不同範疇至關重要。筆者偏好財政穩健且基本因素良好的發行人，其後物色相對下行風險而言具備較佳資本升值潛力的證券結構。
由此來看，現時美國金融業不少領域頗見吸引，而從過往水平來看亦較大市廉宜。同樣，筆者偏好投資於負債比例較高，因而可能被視為風險較大的美國大型銀行，而非評級較低的美國工業公司。相對而言，筆者認為30年期優質信貸供應嚴重緊絀而僅窄幅上落，因而較不吸引。
締造堅韌靠穩的成果
現時市況更趨波動，正好提醒我們投資者無法預測市場環境，惟投資流程卻可掌握：採用堅韌靠穩的框架，為每個決策持續評估上行及下行風險，以及可能出現的價格結果。
這些舉措可望助投資者實現更能切合不同市況的總回報策略，並透過其信貸配置達成不同目標，例如：
- 就固定收益增長型配置而言，提升回報或為配對存續期／負債的配置發揮分散投資作用；
- 為核心固定收益及聚焦收益或信貸的配置發揮戰術互補作用；
- 就中期信貸配置而言，可作為提升收益的替代投資。
最重要的是，筆者認為靈活動態的信貸投資策略，根據利率、信貸息差及更廣泛經濟環境的未來走勢變化評估各種潛在成果，可望在不同市況取得吸引的總回報。
1彭博美國國庫券指數，2008年9月30日至2024年4月30日。| 2所示息差反映相對國庫券的孳息率差距。資料來源：彭博美國BB級高收益債券指數。
