- 固定收益投資組合經理
香港, 個人投資者
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各國央行能否推動全球經濟實現軟著陸，是市場目前致力釐清的關鍵問題之一。雖然這是重要考慮因素，但筆者認為，投資者不應忽視正重塑目前新經濟時代投資格局的整體結構性轉變。舉例來說，美國各類企業資本開支急劇上升。筆者認為，若有關趨勢持續，或會引發美國及其他地區的新一輪工業革命，並對固定收益投資造成重大影響。
潛在結構性主題
筆者認為現時資本開支大幅增加並非暫時現象，而是由以下長期因素推動：
- 人工智能迅速發展，推動企業資本開支急速增長，遠超市場普遍預期。
- 地緣政治的對立加劇（特別是中美兩國），加上市場憂慮全球供應鏈脆弱，推動去全球化。
- 能源密集型的人工智能和製造業回流，使電力需求持續增長。
- 電網電氣化，加上投資於替代發電能源的動力持續。
- 市場對實體資產作出「報復式」投資，源於市場早前青睞注重研發和知識產權投資的輕資產業務模式，導致對實體資產長期投資不足。
推高經濟增長的動力
總括而言，以上提及的額外私人非住宅投資資金（圖一）的規模之大，可能大幅改變美國經濟的進程。與至今仍然主導市場的輕資產業務模式相比，一般來說，實體資產投資往往對經濟增長具有更大的正面倍數效應。
圖一
鑑於美國工業復興起步失誤的歷史由來已久，加上面對地緣政治動盪加劇可能拖累環球經濟的風險，目前判斷新一輪工業革命會否實現仍為時過早。儘管如此，筆者認為有多個原因導致目前數據表現高於調查的預期，包括：
- 資本開支的性質 — 已公布金額已超過上次頁岩氣產量增加期間導致資本開支增加的金額。若只是根據承諾的資本開支金額計算，預期未來數年私人非住宅結構和設備開支的增長率將會高於通脹率。重要的是，部分超大型企業能夠自行提供資本開支，無需進行外部融資，從而避開公開信貸市場，而公開信貸市場為回本期長的資本密集型基建項目提供融資的意欲亦有所減少。
- 人工智能資本開支提升生產力 — 人工智能對提升生產力已見成效，不少企業的投資回報步伐遠超過往的科技突破時期。投資回報加快亦進一步減少對外部資金的需求。
- 所需投資的迫切性和規模 — 經歷長期的投資不足，美國急需實質投資，以提升當地老化的基建。
- 美國消費市道的韌性 — 考慮到消費開支對整體經濟舉足輕重，美國消費市道轉弱，將會大幅抵銷本輪工業革命初期所產生的額外增長動力，故此筆者正密切監察有關風險。然而，儘管有跡象顯示消費市道更趨脆弱，但消費者（即使是較低收入群體）似乎比市場所想更具韌性。即使過剩儲蓄已基本耗盡，不過消費者的財政狀況仍然強韌，而儘管人工智能最終可能導致職位流失，但至少僱員的議價能力目前有所增強。另外不少消費者仍受惠於房價上漲的財富效應，且由於通脹降溫，實質收入持續上升。
因此，總括而言，筆者認為美國經濟具備結構性優勢，有望實現高於預期的增長，且即使陷入衰退，程度亦可能輕微。
對貨幣政策的重要影響
面對上述結構性增長動力，大部分已發展國家的財政政策依然格外寬鬆，公共債務水平亦不斷增加。而儘管各國央行已展開寬鬆週期以推動經濟增長，但許多國家的通脹仍高於目標，並可能再度升溫。因此，鑑於通脹居高不下，且政府赤字帶來的額外融資需求將會削弱美國聯儲局和其他已發展國家央行的減息能力，筆者認為債券收益率曲線最終將會走斜，利率則會維持高於市場價格目前反映的水平。我們的宏觀策略師稱之為「新經濟時代」，意味著通脹將會更高且更為波動，經濟週期則較短但更明顯。最終，為了適應這個現實環境，市場無可避免將會出現更劇烈的波動。
針對新環境的投資組合部署
投資者可以如何應對新環境帶來的重大風險和機遇？顯然，並無劃一的答案，但筆者認為，採用總回報策略，在廣泛機遇中靈活作出轉變，亦可能別具吸引力。
具體來說，在當前不可預測的週期階段，筆者認為上述策略可讓投資者：
- 避免承擔過多的信貸或存續期風險，同時仍能實現具吸引力的收益率，方法是配置於短債，並迴避息差過於狹窄的信貸市場領域。
- 避免因經濟增長持續高於預期或陷入衰退，而作出「孤注一擲」的判斷。
- 做好兩手準備。儘管筆者看好增長情境較有可能實現，但筆者認為，當其他市場參與者可能被迫拋售時，上述配置亦為投資者提供受惠於相關波動的潛力。如果我們確實步入以美國為中心的工業化新時代，這種靈活性可能格外有利。
