特朗普執政百日的四個投資啟示

自前美國總統羅斯福於1933年開展第一任期以來，執政百日便被視為美國總統上任的里程碑及標杆。4月30日標誌著特朗普現政府執政來到第100天，而不可預測成為了此期間的典型特點。

在這100天裡新政接踵而來，例如修改美國聯邦醫療補助服務計劃（Medicaid）、建議放寬監管，以及打擊移民等，到最近則由全面加徵關稅再於七天後的4月9日推暫緩令佔據新聞標題。雖然特朗普暫緩對各國實施對等關稅，但在執筆之時對華關稅率已進一步上調至145% 。

面對政策反覆無常，市場的反應起先是在新關稅措施推出後應聲大挫，然後在暫緩令公布後大幅反彈。這種朝令夕改的施政 — 先推近百年來最嚴苛的保護主義貿易政策，繼而在同日幾乎全部回復原狀 — 正是這位總統的行事作風，其對中國加徵關稅率的過程同樣是來來回回，而中國亦上調對美國的關稅率反制。

故此，若要從特朗普執政百日汲取一個心得，那就是防備不確定性，此形勢在這100天後很可能延續。暫緩實施新關稅並非股市靠穩或大漲的保證，而是提醒投資者政策決定對市場的影響可以有多迅速及嚴峻。

近期的市場震盪再次凸顯主動型投資策略的潛在優點，往往可比被動型投資更靈活及快速地適應時勢變化。為協助投資者排除雜音，威靈頓固定收益及股票團隊的三位投資專家，將逐一分享其對特朗普第二任期執政百日的卓見，以及對投資者的啟示。

特朗普入主白宮首100天，起伏不定、前景不明及變故易常成為這期間的標記。在上任初期專注政府開支及移民政策之後，新政府便明確地落實大計，透過加徵關稅謀求縮減美國與環球貿易夥伴的貿易逆差。圖藉保護主義政策大刀闊斧改變環球貿易及外交關係，就算實行時耐心細密也可能激起波瀾，更何況這屆政府選擇以雜亂無章的方式實行其政策，以致企業及消費者無所適從，金融市場高度波動。筆者相信，此種反覆動態在新政府執政百日之後將延續至中期。

筆者認為，現時美國陷入經濟衰退的可能性很高，尤其是早在近期事件發生之前，經濟增長似乎已放緩，現在再添貿易戰及關稅的變數，只會加深經濟衰退的風險。筆者正密切注視美國消費與需求模式、環球美元流動性可能下降的影響，以及外國買家對美國資產的需求情況，並認為特朗普政府可能低估過去15年美國資本帳盈餘的價值，並高估貨品貿易逆差在同期的影響。

特朗普開展第二任期之初，其經濟政策與以往的方向大相逕庭，即使在近期關稅措施公布前，市場對由政府效率部主導的聯邦政府重整、政府合約大規模取消及移民政策的改變已反應巨大，如此種種導致不明朗氛圍充斥，影響商業決策。

當企業未能預測下一步，往往暫停招聘及押後投資，而消費者亦傾向減少消費，新關稅措施只會放大這些憂慮，並造成更多經濟震盪。

筆者相信，隨著產出及就業數據開始回落，美國經濟或已進入衰退。此政策環境令聯儲局陷入真正進退兩難的局面。儘管經濟收縮通常促使當局減息，但在通脹仍高時減息將影響施政可信性。筆者認為利率最終將下調，但投資者應預期沿途將顛簸不定，可能引致孳息率曲線形態走峭 — 短期債息下跌而長期債息保持堅挺。

多個固定收益市場的息差現已顯著擴闊，雖然信貸定價目前可能尚未反映經濟深度衰退的情境，但投資者現在尋求減低承險大概為時已晚，而筆者認為相關的兩難境況將在再次策略性增加承險時出現。

基於不同信貸類別之間出現錯配，市場目前的投資機遇不俗。近期位列環球估值最高昂市場之一的美國債券，現已明顯較為可取。隨著此種錯配情況在未來幾個月繼續發展，筆者預期吸引的投資機會將在債類之間不斷變換。

特朗普政府執政百日的特點是變幻無常，其政策主張從放寬監管以至貿易保護主義，對宏觀經濟影響深遠，但若首100天可作為指標，那麼實現其政策目的之路不大可能是直線的康莊大道。在特朗普履新之前，筆者已預期商業週期將較短，而宏觀環境將持續較大波動 — 這是筆者一直抱持的看法，也就此為未來作好部署。 

由於貿易壁壘更龐大及可能刺激通脹，在「解放日」公布的新關稅已增加美國及環球經濟週期放緩的風險，此後新關稅暫緩實施，這些風險及伴隨而來的不明朗稍為退減，股市亦上揚，但若部分擬定的對等關稅得以落實，將在環球股市引發廣泛的漣漪效應。

因此，筆者認為採取更動態股票布局的理據充分，並認同Nick在上文的建議，在這些市場承壓期，可按經濟週期因時制宜地布局的主動型投資策略，將較被動型投資更有利。主動型投資經理可採用紀律嚴謹的選股過程，將在最受衝擊領域的投資減到最少，並小心謹慎地評估公司特定的基本面，從而在具良好條件抵禦風暴的優質公司之中，鑑辨吸引或非系統性的機遇。度過這個執政百日的里程碑，我們將繼續密切監察美股動向，並確保投資展望與時局並進。