Azionario Europa: è opportuno rivalutare questa asset class?

Gli investitori mostrano, nella migliore delle ipotesi, un atteggiamento tiepido nei confronti dell’Europa. È vero che nel 2025 le azioni europee hanno sovraperformato il mercato statunitense, ma il sentiment complessivo resta debole, poiché l’Europa è stata fonte di delusioni ricorrenti. Tuttavia, riteniamo che i ripetuti falsi inizi non debbano impedire agli investitori di considerare cosa potrebbe andare per il verso giusto ed esplorare come ciò potrebbe modificare il posizionamento complessivo di portafoglio. Da una prospettiva multi-asset, la tesi d'investimento sull’Europa oggi si articola su due fronti:

1. La regione offre l’opportunità di diversificare gli attivi rischiosi allontanandosi da un mercato statunitense eccessivamente concentrato e di coprire parte dei rischi associati al deterioramento del quadro istituzionale degli Stati Uniti.
2. Il contesto di fondo sta lentamente cambiando in meglio dopo un lungo periodo di crescita inferiore al potenziale, con segnali ancora timidi che l’Europa stia iniziando a prendere sul serio la necessità di attuare riforme a lungo rinviate. 

Tuttavia, i rischi non sono scomparsi. Al contrario, l’Europa resta fragile sotto diversi profili. Ma, nel complesso, la narrativa appare più costruttiva.

Fase di trasformazione

Per gran parte dell’ultimo decennio, l’Europa è stata plasmata da una mentalità deflazionistica. La crescita era debole, la politica fiscale restrittiva e le imprese tendevano a concentrarsi sul rafforzamento dei bilanci piuttosto che sull’espansione. Questo contesto è diventato auto-rinforzante e ha pesato sulla fiducia.

Ciò che oggi è diverso è che non stiamo osservando solo un ciclo in miglioramento, ma anche un’accelerazione del cambiamento di regime. 

• Alcune aree dell’Europa meridionale sembrano aver superato la fase più difficile dell’aggiustamento successivo alla crisi dell’area euro e stanno ora guidando la crescita. 
• Nel lungo periodo, il rallentamento della globalizzazione sta costringendo l’Europa a ridurre la dipendenza da una crescita trainata dalle esportazioni e a stimolare l’economia interna. Questa transizione potrebbe creare nuove opportunità per le imprese europee.
• Allo stesso tempo, l’attenzione nel Continente si è spostata lontano da una pura disciplina fiscale. Il cambio di direzione della Germania è rilevante in questo contesto e riflette un più ampio orientamento europeo verso investimenti legati alla sicurezza, alle infrastrutture e alla produttività. Difesa, sicurezza energetica, reti energetiche e industrie strategiche non sono più temi marginali; stanno diventando priorità centrali di politica economica. Questo cambiamento è rilevante perché sostiene la crescita nominale e il potere di determinazione dei prezzi. Nel frattempo, le dinamiche sottostanti suggeriscono che l’inflazione si stia stabilizzando intorno al 2%, mentre bilanci dei consumatori solidi e una bassa disoccupazione indicano che i rischi per la domanda interna sono orientati al rialzo.

Il quadro ciclico dell’area euro continua a migliorare gradualmente. Gli indicatori di crescita sono in miglioramento, sostenuti da condizioni finanziarie relativamente accomodanti e da un orientamento fiscale più espansivo. I fattori esterni avversi, in particolare i dazi statunitensi e le minacce relative alla Groenlandia, il perdurare della guerra in Ucraina e le politiche commerciali cinesi, restano un freno ma, finora, sono risultati gestibili. E sebbene i progressi siano ancora troppo lenti, si stanno compiendo passi avanti nell’affrontare alcune delle inefficienze strutturali che frenano l’Europa. 

Normalizzazione del panorama bancario

Questo cambiamento di regime si inserisce in un contesto di ripresa del settore bancario europeo. Le banche europee sono state duramente colpite dalla crisi finanziaria globale e dalla successiva crisi dell’area euro, con un forte effetto di ricaduta sull’economia nel suo complesso, dato il ruolo degli istituti di credito come principale canale di finanziamento del Continente. Al contrario, oggi rappresentano un indicatore anticipatore del graduale recupero dell’Europa, riflettendo un contesto macroeconomico più stabile in cui il credito è in ripresa, i tassi di interesse sono stati ridotti ma restano ben lontani dai livelli estremamente bassi degli anni 2010 e l’attività interna è in miglioramento.

Incrementi di produttività grazie all’IA

L’Europa non è in testa alla corsa all’IA in termini di modelli fondamentali, piattaforme o hardware. Ciò non significa però che l’IA sia irrilevante per le azioni europee. La prossima fase dello sviluppo dell’IA non riguarda solo chi costruisce la tecnologia, ma chi la utilizza in modo efficace. E secondo l’ultimo AI Diffusion Report¹ di Microsoft, l’Europa è nettamente in vantaggio sul fronte dell’adozione. 

Molte imprese europee sono grandi operatori consolidati, con dati, scala e basi di clienti consolidate che possono essere valorizzate. Per queste imprese, l’IA riguarda meno la discontinuità e più il miglioramento dell’efficienza, la riduzione dei costi e il sostegno ai margini.

Il potere di determinazione dei prezzi è la variabile chiave da monitorare in questo contesto. Le imprese in grado di adottare l’IA mantenendo disciplina sui prezzi hanno maggiori probabilità di tradurre i guadagni di produttività in utili. Quelle prive di potere di determinazione dei prezzi rischiano invece di trasferire i benefici ai clienti.

L’adozione dell’IA è ancora nelle fasi iniziali e le evidenze di ritorno sugli investimenti emergono gradualmente. Ma nel tempo, questo potrebbe diventare una delle forze positive più significative per l’Europa, soprattutto considerando il livello di partenza relativamente basso della produttività.

Rafforzare l’autonomia strategica e la competitività

Uno dei cambiamenti più evidenti che stiamo osservando nelle politiche europee è il focus sull’autonomia strategica. La spesa per la difesa, la sicurezza energetica, gli investimenti nelle reti e le catene di approvvigionamento strategiche fanno tutti parte di questa agenda. Al di là della spesa in sé, la sfida riguarda il coordinamento e la rapidità di attuazione. Tuttavia, è probabile che le sfide esterne (ad esempio, l’interesse degli Stati Uniti ad acquisire la Groenlandia) accelerino questo cambiamento di regime.

È in questo contesto che risultano rilevanti le raccomandazioni avanzate dall’ex Presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi. Il suo rapporto su “The future of European competitiveness”² mette in luce debolezze ben note quali la frammentazione, la lentezza dei processi decisionali e mercati dei capitali compartimentati. Elemento cruciale, tali criticità vengono inquadrate come rischi economici urgenti, piuttosto che come obiettivi di lungo periodo. Finora, i progressi sono stati disomogenei³, ma qualsiasi accelerazione nell’attuazione migliorerebbe in modo significativo la capacità dell’Europa di tradurre l’ambizione strategica in crescita. Le aree con il maggiore potenziale includono: 

• Unione dei risparmi e degli investimenti — I mercati dei capitali frammentati dell’Europa restano una debolezza strutturale. Una migliore canalizzazione del risparmio verso investimenti produttivi sosterrebbe chiaramente la crescita e l’innovazione. Il dibattito sulle riforme ha preso slancio e il senso di urgenza è aumentato. 
• Mercato interno — Il FMI stima che le barriere al commercio intra-UE possano equivalere, in media, a un dazio di circa il 44% per i beni, un livello tre volte superiore alle barriere commerciali tra gli Stati statunitensi. Per i servizi, esse equivalgono a un dazio del 110%. È evidente che esiste un potenziale di guadagni enormi. Permangono ostacoli significativi, ma la nuova strategia⁴ della Commissione europea per affrontare le 10 barriere interne al commercio più dannose potrebbe produrre risultati tangibili.
• Accordi commerciali — L’imposizione di dazi statunitensi sulle esportazioni europee ha riacceso l’urgenza di concludere accordi commerciali con l’America Latina (Mercosur), ma anche con Indonesia, Australia e India. Sebbene questi mercati rappresentino attualmente una quota minore delle esportazioni europee, hanno il potenziale per crescere nel tempo. In particolare, la conclusione del negoziato, in sospeso da tempo, sull’accordo Mercosur invierebbe un segnale positivo in termini di coesione dell’Unione europea e di attenzione alla crescita.