Approcciare l'IA con una mentalità aperta

L'intelligenza artificiale è tra le forze più influenti che plasmano l'economia e i mercati oggi. Le opinioni sull'IA sono molto contrastanti. Alcuni la considerano una potenziale fonte di profitti eccezionali per i beneficiari; altri la vedono come una bolla speculativa piena di rischi. Indipendentemente dalla posizione che si occupa in questo spettro, il ritmo del cambiamento e dell'evoluzione è vertiginoso.

Dal punto di vista degli investimenti, nel corso del tempo l'IA interesserà la maggior parte dei settori e delle aziende dell'economia. Resta da capire esattamente in che modo e in che misura. In Wellington, il nostro dibattito interno è vivace e abbraccia tutti i settori, le asset class e gli orizzonti temporali. Riteniamo che coloro che riescono a collegare i punti tra le diverse dimensioni del dibattito sull'IA possano essere meglio posizionati per trarre vantaggio dagli effetti positivi e negativi di questo paradigma tecnologico in rapida evoluzione.

Di seguito, presentiamo i punti di vista di quattro dei nostri esperti sull’IA e sulle sue implicazioni per gli investimenti. Sebbene ognuno di loro apporti qualcosa di diverso, in linea di massima siamo tutti d'accordo sul fatto che flessibilità, apertura mentale e collaborazione siano necessarie per cogliere la significativa e dinamica opportunità di investimento nell'IA.

Cosa c'entrano i centauri e gli scacchi con l'IA?

Oggi, la traiettoria dell'IA assomiglia molto alla recente evoluzione degli scacchi. Nei primi anni '90, gli esseri umani battevano le macchine. Nel 1997, la situazione si è invertita. Il computer Deep Blue sconfisse il grande maestro di scacchi Kasparov. Dal 1998 al 2012 circa, i giocatori più forti erano combinazioni uomo-macchina, o “centauri” (denominazione ispirata alle creature metà uomo e metà cavallo della mitologia greca). Ciò faceva pensare che la combinazione tra giudizio umano e calcolo della macchina fosse superiore a ciascuno dei due elementi presi singolarmente, ma questa situazione si è rivelata temporanea.

Dal 2013 al 2016, i sistemi di IA pura hanno iniziato a sovraperformare i centauri. L'input umano è passato da additivo a sottrattivo. Dal 2017, i sistemi di autoapprendimento non solo hanno eguagliato il gioco umano, ma lo hanno anche ampliato, scoprendo strategie al di fuori della teoria consolidata. Il punto fondamentale è il seguente: la collaborazione può essere una fase, non un punto di arrivo.

L’opinione prevalente oggi presuppone un equilibrio di tipo centauro, in cui esseri umani e IA collaborano nei vari settori. Gli scacchi suggeriscono il contrario. Una volta che le capacità dell'IA superano una certa soglia, la sostituzione può avvenire rapidamente.

C'è un però. Gli scacchi sono un sistema chiuso; il mondo reale non lo è. I sistemi economici e sociali sono molto più complessi, il che probabilmente rallenterà la transizione. Tuttavia, l'IA sta migliorando la sua capacità di operare in contesti sempre più complessi. Dal punto di vista della direzione, l'implicazione è chiara: questo quadro è importante per i mercati.

Implicazioni per gli investimenti
Gli attuali modelli di IA sono estremamente avanzati e vengono ancora sottoutilizzati rispetto alle loro reali potenzialità. Di conseguenza, sono imminenti cambiamenti sostanziali in diversi settori. Saranno interessati settori dell'IT, di Internet, dei servizi finanziari, del marketing e di altri servizi. I mercati hanno iniziato a reagire con vendite indiscriminate di titoli di società di software, servizi internet e servizi IT.

Ci sono opportunità all'interno di queste aziende oggi percepite come perdenti? In termini semplici, ritengo che le maggiori fonti potenziali di alfa si trovino nelle aziende che oggi sono considerate perdenti per quanto riguarda l'IA, ma che domani potrebbero utilizzare l'IA per “potenziare” le loro attività. Ad esempio, possono risultare vincenti le società che introducono funzionalità di IA per rendere i loro prodotti più interessanti, che sfruttano l'IA per ottimizzare i costi aumentando al contempo l'efficienza, o che forniscono servizi alle società più tradizionali nel loro percorso verso l’adozione dell’AI. In questi casi, l’IA non è una minaccia, ma un acceleratore.

Infine, gli effetti di secondo ordine sono importanti. Se l'IA comprime alcune aree del mercato del lavoro, il tempo e l'attenzione vengono riallocati. Ciò mi rende sempre più cauto in merito all'occupazione e più costruttivo riguardo al modo in cui le persone potrebbero trascorrere il loro tempo libero, ad esempio consumando contenuti multimediali, giocando ai videogiochi e interagendo con le piattaforme social.

Allo stesso tempo, è improbabile che l'IA sostituisca le esperienze intrinsecamente umane. Potremmo dedicare più tempo a praticare e guardare sport, ad assistere a eventi dal vivo, a viaggiare e a partecipare ad attività ricreative di persona. Le opportunità di investimento legate a questo tipo di attività potrebbero trarre vantaggio dall'IA. Dopotutto, il fatto che le biciclette possano andare più veloci di Usain Bolt non significa che abbiamo smesso di guardare le gare dei 100 metri, e sebbene l’IA possa battere i grandi maestri di scacchi umani, gli scacchi non sono mai stati così popolari.

L'intelligenza artificiale non è nulla senza l'infrastruttura

I modelli di IA sono una nuova forma di software, ma per funzionare si basano su un'immensa potenza di calcolo. Molti investitori stanno cercando di sfruttare il valore dell’IA attraverso il software, ma la democratizzazione dell’intelligenza potrebbe in ultima analisi spostare una parte maggiore di tale valore verso le infrastrutture, che forniscono la necessaria potenza di calcolo.

Questa infrastruttura comprende i semiconduttori, le relative catene di approvvigionamento e l'ecosistema cloud. Continuiamo a ravvisare prospettive eccezionalmente favorevoli per i fornitori di infrastrutture di IA. Si prevede che le spese in conto capitale degli hyperscaler, ossia dei fornitori di servizi cloud su larga scala, raggiungeranno circa 667 miliardi di USD nel 2026, con un aumento del 60% su base annua¹.

Nonostante l’aumento rapido della spesa in conto capitale in tutto l’ecosistema, i vincoli di offerta restano diffusi lungo l’intera filiera infrastrutturale. Di recente, i grandi fornitori di servizi cloud hanno affermato che spenderebbero di più se la catena di approvvigionamento fosse in grado di sostenere un aumento più rapido². Gli acceleratori come le GPU³, fondamentali per i calcoli alla base dei sistemi di IA odierni (e presumibilmente di quelli futuri), continuano a essere disponibili in quantità estremamente limitate. Si registrano carenze anche per quanto riguarda le CPU⁴, le apparecchiature di rete, i componenti ottici e la memoria. È probabile che queste limitazioni persistano man mano che la capacità globale dei data center aumenta per soddisfare la crescente domanda di IA.

Implicazioni per gli investimenti
Per quanto riguarda l'IA, ritengo che le maggiori opportunità di crescita strutturale risiedano nelle infrastrutture. Si prevede che la domanda continuerà a superare l'offerta per un certo periodo, poiché l'adozione dell'IA continua a crescere più rapidamente di quanto la catena di approvvigionamento riesca pienamente a sostenere. Le imprese posizionate lungo l’intero universo dell’infrastruttura dell’IA sono destinate a rimanere tra i principali beneficiari di questo ciclo di investimenti. Stiamo inoltre osservando dislocazioni in società che il mercato ha etichettato come “escluse” in un mondo dominato dall’IA, come alcune società software, che riteniamo diventeranno importanti innovatrici e beneficiarie della crescita dell’IA.

Non credo sia un’esagerazione affermare che la tecnologia stia attraversando attualmente il periodo di innovazione più rapido, il cambiamento più non lineare e la fase più dirompente della sua storia — e le fasi di discontinuità offrono sia volatilità sia opportunità. Spesso i mercati faticano a valutare i cambiamenti strutturali a lungo termine e, di conseguenza, tendono a sbagliare in entrambe le direzioni. Per gli investitori attivi, queste dislocazioni possono creare opportunità interessanti nei casi in cui i fondamentali solidi divergono dalle narrazioni prevalenti sui mercati.

La rapida crescita dell'IA complica le prospettive del settore software

Le prospettive per il settore del software sono le più complicate degli ultimi decenni. La domanda pressoché insaziabile di capacità di IA, che ha subito un'ulteriore accelerazione con l'incredibile esplosione della programmazione IA dall'inizio dell'anno, sta determinando revisioni degli utili e flussi di capitali verso altri settori tecnologici, come quello dei semiconduttori. Al contrario, gli investitori nel settore del software stanno discutendo del “rischio di valore terminale” del settore, nel contesto della straordinaria crescita delle aziende di modelli di IA e del rapido lancio di prodotti. Inoltre, gli investitori stanno ponendo domande più difficili sulla retribuzione basata su azioni e sull'impiego del capitale, mentre le valutazioni raggiungono i minimi pluriennali.

Implicazioni per gli investimenti
Non esiste un’unica risposta corretta su come integrare il software in un portafoglio di investimenti, poiché l’approccio appropriato dipende in larga misura dalla struttura del portafoglio e dal quadro di riferimento per gli investimenti. Il settore comprende un ventaglio diversificato di esposizioni al mercato finale, modelli di determinazione dei prezzi ed economie unitarie. In tutto il settore, ci sono diversi fattori favorevoli e sfavorevoli legati all'IA, specifici per ciascuna azienda. Inoltre, esiste anche una gamma di intensità con cui i team dirigenziali stanno promuovendo l'intelligenza artificiale per accelerare le roadmap dei loro prodotti e favorire il miglioramento dei margini, oltre a rafforzare la loro disciplina finanziaria. Gli investitori cercano la combinazione di un miglioramento dei profili di “crescita + margine”, di vantaggi competitivi duraturi e sicuri per l'IA e di un'accelerazione dei ricavi attribuibile all'innovazione nell'IA.

Adozione dell'IA e adeguamento della forza lavoro

I dibattiti sull'IA e sulla produttività sono profondamente intrecciati con le domande sul futuro della forza lavoro. Per valutare i rischi che l’IA comporta per l’occupazione ― una preoccupazione legittima e importante ― è fondamentale distinguere tra l’opinione pubblica, che spesso è estranea ai progressi effettivi nell’adozione delle tecnologie, e i rischi più fondamentali e sistemici che potrebbero determinare forti reazioni a livello politico e sindacale.

In pratica, ritengo che dovremmo aspettarci una curva di adozione dell'IA agentica che rispecchi la realtà delle precedenti ondate tecnologiche, compresa la più recente, quella della GenAI. La maggior parte delle aziende sta ancora definendo le capacità fondamentali dell'IA e la governance dei dati. Stanno affrontando la conformità interna e i fattori normativi relativi all’IA specifici del settore. L’IA agentica offre la possibilità di rimodellare interi flussi di lavoro e, da alcune aziende, ci risulta che stiano facendo un passo indietro per rivalutare la spesa IT, il budgeting in generale e le strutture dei team, mentre testano l’integrazione dell’IA agentica in tutti i ruoli e le funzioni.

Questi vincoli regolano in modo significativo il ritmo dell'adozione, anche in presenza di un’adozione complessivamente solida. Questo, a sua volta, può moderare la velocità della sostituzione dei posti di lavoro, lasciando spazio alla riqualificazione e alla creazione di nuovi impieghi.

Parallelamente, la preoccupazione dell'opinione pubblica per la disoccupazione di massa è un fattore concreto nel dibattito sulla direzione dell'IA, con molte domande senza risposta da parte dei lavoratori e dei responsabili politici. All'estremità più radicale dello spettro dei potenziali scenari, alcuni sostenitori dell'IA hanno ipotizzato che in futuro l'IA potrebbe sostituire gran parte del lavoro umano. Esistono molte incognite sul modo in cui ciò potrebbe modificare i presupposti economici fondamentali, per non parlare di quale risposta politica potrebbe essere sufficiente per far fronte a un tasso di perdita di posti di lavoro superiore al tasso di creazione di nuovi impieghi derivanti dall'IA. Questo potrebbe scatenare reazioni pubbliche insolitamente forti.

Implicazioni per gli investimenti
Se l'opinione pubblica sull'occupazione dovesse diventare più negativa, ciò potrebbe influire in diversi modi sulla traiettoria dell'IA e sulle conseguenze per gli investimenti. Ad esempio, si sono già verificati casi di opposizione a livello locale nei confronti di nuovi data center legati alla crescente domanda di IA. Qualsiasi impatto estremo dell'IA sui posti di lavoro potrebbe ridurre in modo significativo il sostegno all'espansione dei data center. Un clima di opinione pubblica negativo potrebbe inoltre spingere verso una maggiore sindacalizzazione tra i lavoratori qualificati, come già si è visto in alcune professioni. Ciò rallenterebbe l'adozione dell'IA da parte delle aziende, in particolare di quelle che danno priorità esclusivamente alla riduzione della manodopera anziché a incrementi di produttività più olistici derivanti dall'IA.

Le preoccupazioni per l’occupazione e per gli effetti sistemici sull’economia potrebbero inoltre influenzare le scelte dei decisori pubblici, che hanno già sollevato interrogativi sui rischi legati a questo ritmo di innovazione dell’IA, tra cui la cybersicurezza, l’affidabilità delle informazioni, gli utilizzi ad alto rischio e, più in generale, la sicurezza degli sviluppi futuri dell’IA. Tutti questi fattori potrebbero limitare l'adozione e l'espansione dell'IA.

¹FactSet, Goldman Sachs Investment Research. The Broadening and Narrowing of the AI Trade. 24 febbraio 2026. | ²Stripe e Youtube, “The history and future of AI at Google, with Sundar Pichai,” 7 aprile 2026. | ³Processori grafici. | ⁴Processori.