Come l’IA, i rischi di stagflazione e il credito privato stanno rimodellando le opportunità nei mercati del credito

Nel 2026, i mercati del credito stanno entrando in una fase più complessa, poiché il contesto precedentemente favorevole lascia il posto a una maggiore incertezza geopolitica, all'evoluzione delle dinamiche inflazionistiche e a una crescente attenzione verso cambiamenti strutturali, come l'intelligenza artificiale e il credito privato. Sebbene questi sviluppi stiano inasprendo le condizioni finanziarie e aumentando l'incertezza, stanno anche iniziando a riaprire un universo di opportunità più interessanti dopo un periodo di valutazioni storicamente contenute. Di conseguenza, i clienti sono sempre più focalizzati sulla gestione di queste dinamiche al fine di supportare un’efficace gestione del rischio e un adeguato posizionamento dei portafogli.

Nel contesto attuale, a mio avviso sono tre le forze chiave che stanno plasmando i mercati del credito:

• Il conflitto con l'Iran sta aumentando i rischi di stagflazione
• Gli investimenti in conto capitale nell'intelligenza artificiale stanno stimolando l'offerta e creando opportunità nel credito, aumentando al contempo la dispersione
• I segmenti del credito privato stanno diventando una fonte di crescente incertezza

Un contesto creditizio in evoluzione

All'inizio del 2026, i mercati del credito erano caratterizzati da fondamentali solidi e da valutazioni storicamente contenute, sostenuti da una crescita resiliente, da consumi solidi, da un ciclo di spese in conto capitale guidato dall'intelligenza artificiale in accelerazione e da condizioni finanziarie ancora accomodanti. Da allora, la confluenza di diversi fattori - tra cui l'incertezza geopolitica legata all'Iran, le rinnovate preoccupazioni per la stagflazione alimentate dallo shock energetico e il crescente esame delle perturbazioni legate all'IA e al credito privato - ha modificato il contesto. Sebbene l'incertezza sia aumentata, il miglioramento delle valutazioni ha riaperto opportunità che erano state ridotte negli ultimi mesi.

Il conflitto con l'Iran sta aumentando i rischi di stagflazione

Il conflitto con l'Iran rappresenta un impulso stagflazionistico, principalmente a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia e dei relativi effetti a catena sulle aspettative di inflazione e sulla politica monetaria. In risposta, è probabile che le banche centrali ritardino ulteriori allentamenti e, nel caso della Banca Centrale Europea (BCE), potrebbero persino prendere in considerazione un nuovo inasprimento, alla luce del proprio mandato di contenimento dell’inflazione e dell’esperienza maturata nel 2022. Sebbene il nostro scenario di base continui a prevedere la possibilità di evitare una recessione globale, si ritiene che questo contesto inasprirà le condizioni finanziarie e indebolirà il contesto precedentemente favorevole per i mercati del credito. Prevediamo che queste condizioni creeranno una maggiore dispersione nei mercati del credito.

Gli investimenti in conto capitale nell'intelligenza artificiale stanno stimolando l'offerta e creando opportunità nel credito, aumentando al contempo la dispersione

Nonostante il conflitto con l'Iran, l'intelligenza artificiale rimane la principale forza secolare che determina sia le opportunità che i rischi nel settore del credito. Consideriamo l'adozione dell'IA come un processo pluriennale, che coinvolge l'intera economia e si sviluppa in più fasi. La ricerca condotta dal nostro team specializzato nel settore tecnologico suggerisce che, entro il 2030, la sola creazione di infrastrutture potrebbe raggiungere una capacità globale di data center pari a 331 GW, il che richiederebbe investimenti cumulativi per circa 18 trilioni di dollari nell'intero ecosistema dei data center, la maggior parte dei quali concentrati negli Stati Uniti. Lo sviluppo del “compute stack” dell'IA, che comprende data center, energia, reti e infrastrutture degli hyperscaler, rappresenta già un significativo motore di crescita economica, come dimostra il suo contributo alla crescita degli Stati Uniti nel 2025. A livello settoriale, questo ciclo di investimenti sta sostenendo la crescita nei settori della tecnologia, delle utility, delle apparecchiature elettriche e in alcuni segmenti del settore immobiliare.

Nel tempo, si prevede che l’adozione dell’intelligenza artificiale si estenderà progressivamente all’intera economia, in particolare nei settori dei servizi, con il potenziale di incrementare la produttività annua di circa l’1%, sebbene con un ampio grado di variabilità a seconda della portata dell’automazione. È probabile che l'impatto inflazionistico si evolva nel tempo. Gli investimenti infrastrutturali a breve termine potrebbero alimentare le pressioni inflazionistiche, mettendo a dura prova le catene di approvvigionamento in economie già in difficoltà, mentre un'adozione più ampia potrebbe, in ultima analisi, rimodellare le strutture dei costi, le dinamiche del lavoro e il potere di determinazione dei prezzi.

Le possibili implicazioni dell’intelligenza artificiale per gli investitori nel credito

Dal punto di vista del mercato del credito, il ciclo di investimenti in beni strumentali dell'IA sta generando un fabbisogno di finanziamenti costante e significativo, che viene soddisfatto in misura crescente attraverso i mercati delle obbligazioni pubbliche. Le emissioni molto consistenti e frequenti da parte di emittenti di alta qualità hanno ripristinato significative agevolazioni per le nuove emissioni, mentre le strutture di finanziamento a livello di progetto e garantite stanno introducendo ulteriori opportunità di valore relativo per gli investitori in grado di affrontare una maggiore complessità.

Al contempo, ritengo che la crescente intensità di capitale dei modelli di business e l'aumento della leva finanziaria stiano creando opportunità più selettive. Prediligiamo le società con flussi di ricavi diversificati e team di gestione solidi, che riteniamo siano in una posizione migliore per affrontare l'incertezza legata allo sviluppo tecnologico e al rendimento degli investimenti.

È inoltre probabile che la portata delle emissioni previste ridisegni le strutture e gli aspetti tecnici del mercato. In particolare, prevediamo che gli emittenti del settore tecnologico rappresenteranno una quota maggiore degli indici delle obbligazioni societarie, soprattutto nei mercati in USD. Prevediamo inoltre che, col passare del tempo, un'offerta sostenuta contribuisca a normalizzare i livelli degli spread, ad aumentare la dispersione tra i crediti e a rendere più ripide le curve dei crediti.

Oltre alle infrastrutture, l'intelligenza artificiale sta creando anche opportunità – ma anche rischi – per le aziende tradizionali che si trovano ad affrontare profonde dinamiche di trasformazione. Le risposte delle aziende a questa incertezza possono includere cambiamenti nell’allocazione del capitale, come l’aumento della leva finanziaria per finanziare gli investimenti, le operazioni di fusione e acquisizione (M&A) o il riacquisto di azioni. Queste dinamiche potrebbero tradursi in ingenti programmi di finanziamento sui mercati del debito, creando opportunità laddove i modelli di business sottostanti presentano vantaggi competitivi difendibili.

Man mano che la tecnologia dell'IA viene adottata in modo più ampio in tutta l'economia, interi settori possono essere percepiti come esposti a rischi di disruption. I recenti sviluppi nel settore del software evidenziano la rapidità con cui il sentiment può cambiare, con i modelli di business SaaS (Software-as-a-Service) che vengono seriamente messi in discussione a seguito dei progressi nelle capacità dei modelli di intelligenza artificiale. La significativa incertezza sul valore finale delle attività SaaS, che riflette le preoccupazioni relative alle ipotesi di crescita, al potere di determinazione dei prezzi e all'emergere di nuovi concorrenti, ha portato a una netta rivalutazione delle azioni e a un corrispondente aumento dei premi per il rischio di credito. In questo contesto, è fondamentale individuare le aziende che dispongono di vantaggi competitivi difendibili. Nel settore SaaS, tali vantaggi competitivi possono derivare dalla proprietà e dal controllo dei dati proprietari, dalla profonda integrazione con i clienti e dal controllo del settore. Questa selettività è fondamentale per evitare crediti con una probabilità crescente di risultati sfavorevoli nel corso del tempo.

Alcuni segmenti del mercato del credito privato stanno diventando una fonte di crescente incertezza

Inoltre, alcune parti del mercato del credito privato , in particolare il prestito diretto, rappresentano un'ulteriore fonte di incertezza. La rapida crescita, l'allentamento delle procedure di sottoscrizione e l'opacità delle valutazioni, in particolare nei settori esposti all'intelligenza artificiale come quello dei software, hanno pesato sugli emittenti pubblici con collegamenti con il credito privato, tra cui le società di sviluppo aziendale (BDC) e le compagnie assicurative. L'esposizione concentrata ai settori interessati da potenziali perturbazioni dovute all'intelligenza artificiale, unitamente all'aumento delle richieste di rimborso da parte degli investitori retail nei confronti dei fondi evergreen del credito privato, ha contribuito ad alimentare i timori relativi all'inizio di un ciclo del credito in alcuni segmenti del credito privato.

Più in generale, consideriamo il credito privato come un insieme diversificato di mercati con profili di rischio variabili, in cui le dinamiche del direct lending non sono rappresentative dell'intera asset class. Sebbene rileviamo vulnerabilità legate al rischio di rifinanziamento, all'opacità delle valutazioni e alla potenziale concentrazione della base di investitori, non consideriamo i rischi del credito privato come sistemici, poiché i livelli di leva finanziaria sono generalmente moderati e l'esposizione all'interno del sistema bancario rimane gestibile. Tuttavia, dato l'importante ruolo che il credito privato ha svolto nel sostenere il ciclo del credito negli ultimi anni, in particolare per quanto riguarda il credito societario con rating inferiore a investment grade, le tensioni in questo segmento potrebbero comportare condizioni di finanziamento più restrittive, standard di sottoscrizione più rigorosi e una maggiore dispersione tra i mercati del credito pubblico.

Prospettive il credito

Sebbene i mercati del credito si trovino attualmente in un contesto di maggiore incertezza e di una serie di rischi, questo contesto sta anche creando opportunità. A meno che non si verifichi uno scenario di rischio di coda in cui il conflitto con l'Iran inneschi una recessione globale, prevediamo che l'attività economica rimarrà resiliente e che il ciclo del credito proseguirà, sostenuto da una solida crescita del PIL nominale. Prevediamo che gli spread vengano negoziati in un intervallo più ampio rispetto agli ultimi periodi, limitati da maggiori rischi legati all'offerta e alle perturbazioni, ma sostenuti da fondamentali solidi in un contesto di crescita nominale elevata e di domanda costante di rendimento. In questo contesto, i rendimenti complessivi più elevati, la maggiore dispersione e un mercato primario più attivo stanno migliorando il profilo rischio/rendimento per gli investitori disciplinati nel credito.

Implicazioni per gli investitori attivi

Ritengo che gli investitori in titoli di credito dovrebbero cercare di privilegiare flussi di cassa e fondamentali stabili e preferire opportunità di ingresso interessanti generate da pressioni tecniche piuttosto che da un deterioramento della qualità creditizia. Ritengo particolarmente interessanti le scadenze da brevi a intermedie e i settori come banche, telecomunicazioni e servizi di pubblica utilità, adottando al contempo un approccio più prudente nei comparti ciclici.

A livello regionale, riteniamo che il credito denominato in euro offra rendimenti locali/coperti interessanti e prevediamo che registrerà una performance più difensiva in uno scenario di perturbazione guidato dall'intelligenza artificiale. Consideriamo il mercato primario un'area particolarmente interessante per aumentare le esposizioni, grazie al ritorno di favorevoli agevolazioni per le nuove emissioni e alla probabilità che, nel corso del tempo, venga prezzata un'ulteriore dispersione nei mercati secondari.