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L'oro è un argomento provocatorio in questi giorni. In primo luogo, c'è l'incredibile aumento del 52% del prezzo dell'oro nei primi 10 mesi dell'anno1. In secondo luogo, c'è l'insolita coincidenza tra azioni e oro che hanno registrato un andamento positivo contemporaneamente. Dopo tutto, mentre i recenti forti rendimenti delle azioni sembrerebbero riflettere una prospettiva positiva per il rischio, l'aumento dell'oro, solitamente considerato una copertura contro il rischio, non suggerisce forse il contrario?
Ritengo che i guadagni delle azioni e dell'oro dicano cose diverse, ma ritengo anche che tenerli entrambi abbia senso nell'attuale contesto. Anche se le azioni continueranno ad andare bene, vedo tre motivi per cui l'oro può ancora svolgere un ruolo potenzialmente utile nei portafogli nei prossimi anni:
1. L'oro e le azioni hanno fattori trainanti diversi nell'attuale contesto di mercato
In passato, la performance dell'oro è stata generalmente legata a uno dei diversi fattori, tra cui la domanda di un bene "rifugio" in caso di volatilità economica o geopolitica o di un bene "riserva di valore" a causa delle preoccupazioni per la svalutazione delle valute o l'inflazione. Oggi, però, ritengo che i guadagni dell'oro siano legati a una serie di fattori che potrebbero accompagnarci ancora per qualche tempo, tra cui:
- preoccupazione per il potenziale di stagflazione (crescita stagnante/alta inflazione).
- Aumento del debito pubblico in percentuale del PIL.
- Svalutazione del dollaro USA.
- Minacce all'indipendenza della banca centrale.
Nel frattempo, l'aumento delle azioni è stato trainato in larga parte dagli eccezionali guadagni delle società tecnologiche a grande capitalizzazione che dominano il mercato (alla fine di ottobre, i titoli dei Magnifici Sette rappresentavano quasi il 37% della capitalizzazione di mercato dell'S&P 5002). Oltre a questi solidi utili, le azioni beneficiano di condizioni monetarie e fiscali accomodanti e di un contesto di crescita soddisfacente. In breve, il rally delle azioni e dell'oro non è lo stesso.
2. La domanda di oro è in espansione
La domanda di oro da parte delle banche centrali è ben documentata. Ad esempio, dopo che il governo degli Stati Uniti ha imposto sanzioni sugli asset russi denominati in dollari USA, le banche centrali, soprattutto nei mercati emergenti, hanno cercato di diversificare le proprie riserve valutarie allontanandole dal dollaro statunitense. Anche la domanda al dettaglio in Cina ha avuto un ruolo importante dopo lo scoppio della bolla immobiliare del Paese. Più di recente, abbiamo assistito a una crescita della domanda di oro al dettaglio negli Stati Uniti e in Europa, che si è riflessa nell'impennata delle partecipazioni in ETF di quest'anno.
3. Includere l'oro in un portafoglio potrebbe migliorare il suo profilo rischio/rendimento complessivo
Questo perché l'oro tende ad avere una bassa correlazione con le attività rischiose e una minore volatilità. Il grafico 1 mostra che negli ultimi 10 anni l'oro ha avuto una correlazione quasi nulla con le azioni statunitensi, una correlazione negativa con il dollaro e i rendimenti obbligazionari e una correlazione positiva con l'incertezza politica. Anche per le azioni e le obbligazioni globali i risultati sono simili.
Grafico 1
Quali sono i rischi potenziali? Considerata la crescita vertiginosa dell'oro quest'anno, ritengo che sia costoso in base a vari parametri, tra cui il prezzo reale (aggiustato per l'inflazione) dell'oro e il rapporto tra la capitalizzazione di mercato dell'oro e il PIL globale, tra gli altri. Inoltre, l'oro non genera flussi di cassa o rendimenti, il che rappresenta un potenziale svantaggio rispetto alle riserve di liquidità.
Cosa succede all'oro se le azioni scendono? Dipende dalla causa. Se le azioni vengono vendute perché l'inflazione induce la Fed ad aumentare i tassi di interesse, allora mi aspetterei un calo dell'oro. Se, tuttavia, le azioni dovessero scendere a causa dei timori di recessione, allora penso che l'oro probabilmente sovraperformerebbe le azioni.
Implicazioni di investimento
L'oro potrebbe rappresentare una copertura efficace in molteplici scenari al ribasso — Sebbene io creda ancora che i fondamentali siano generalmente favorevoli per le azioni, penso che gli allocatori con un'esposizione sostanziale a tali azioni dovrebbero prendere in considerazione la diversificazione e che l'oro possa svolgere un ruolo in tale sforzo di diversificazione. Come già accennato, le azioni statunitensi stanno beneficiando del boom dell'intelligenza artificiale, ma ci sono potenziali rischi economici da considerare, dalla stagflazione alle questioni relative al debito statunitense e all'indipendenza della banca centrale. Oltre a compensare potenzialmente il rischio di ribasso delle azioni, l'oro può aiutare a proteggersi da altri rischi, tra cui l'inflazione e la svalutazione della valuta.
Gli allocatori potrebbero voler prendere in considerazione una più ampia esposizione a materie prime diversificate — Poiché attualmente l'oro sembra costoso in base a vari parametri, un portafoglio più ampio di materie prime che comprenda metalli preziosi, metalli industriali, energia e agricoltura potrebbe essere un'alternativa. Oltre ai vantaggi dell'oro, vedo emergere segnali di un più ampio "super ciclo" delle materie prime, guidato dalla crescente domanda di energia e dalla mancanza di offerta di una serie di materie prime essenziali per l'espansione dell'intelligenza artificiale.
1Fonte: Refinitiv. Il prezzo dell'oro riflette il prezzo spot della London Bullion Market Association (USD per oncia troy). | 2Fonte: Refinitiv. I titoli delle Magnifiche Sette includono Meta, Alphabet, Tesla, NVIDIA, Amazon, Apple e Microsoft.
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