Cinco tendencias que serán clave para el venture capital en 2025

Tras unos años complicados para el venture capital, en 2024 comenzaron a aparecer señales de una recuperación muy esperada. Aunque la reactivación no ha sido rápida y la liquidez sigue siendo limitada, consideramos que, de cara a 2025, el entorno del venture capital será más favorable que en años anteriores.

En este artículo, analizamos cómo se ha recuperado el venture capital en el último año y exponemos cinco tendencias que, en nuestra opinión, podrían consolidar ese crecimiento en 2025.

• Mayor despliegue y valoraciones razonables
• Oportunidades en IA y el mito de la ventaja de ser el primero
• El repunte de las OPV y los mercados de salida
• El impacto de las elecciones de 2024
• Un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo

1. Despliegue del venture capital y valoraciones

A partir de 2024 se observa una modesta recuperación del despliegue, que crece un 20% respecto a 2023 (gráfico 1). Sin embargo, el gráfico no refleja la elevada calidad de estas operaciones. En nuestra opinión, no se trata solo de que haya más empresas que vuelven al mercado para captar capital, sino que, además, son relativamente más sólidas. 

Creemos que este fenómeno se debe a tres factores clave: 1) Las sólidas rentabilidades de la renta variable global ha renovado la confianza de los fundadores en las empresas y la estabilidad del mercado, 2) las reservas de liquidez a dos años establecidas en 2022 están disminuyendo, y 3) el paso del tiempo ha permitido a las empresas de alta calidad alcanzar valoraciones elevadas a partir de 2021.

Y lo más importante, esta tendencia se desarrolla mientras las valoraciones se mantienen en niveles razonables (gráfico 2). Actualmente, la mayoría de las operaciones se están valorando en torno a la media histórica, con la notable excepción de las relacionadas con la inteligencia artificial (IA).

Según nuestras previsiones, tanto el modesto repunte en el despliegue como el reajuste de las valoraciones podrían continuar en 2025. Es importante destacar que un mercado de salidas sólido podría revitalizar el sector e impulsar un incremento exagerado tanto en el despliegue como en las valoraciones, en línea con la actividad histórica. Si bien el aumento en el despliegue suele indicar que las condiciones del mercado son buenas, seguimos de cerca la evolución de las valoraciones para asegurarnos de que contribuyan al éxito de las salidas.

2. La inteligencia artificial en el venture capital 

Ninguna conversación sobre las perspectivas del venture capital en 2025 puede obviar la incómoda cuestión de la IA. Como ya hemos mencionado anteriormente, observamos con interés los avances en IA, pues consideramos que la disrupción generará grandes oportunidades para el venture capital. Sin embargo, también nos preocupan los posibles peligros que puedan surgir en los próximos años. 

El vertiginoso crecimiento de la IA nos trae a la memoria la burbuja de las puntocom, y una de las principales lecciones de aquel periodo es el mito de la ventaja de ser el primero (gráfico 3). No todos los pioneros en IA serán capaces de transformar el entusiasmo y el éxito iniciales en una hegemonía a largo plazo, tal como ocurrió con las primeras empresas de Internet. El reto para los inversores será identificar las empresas duraderas con ventajas competitivas escalables, como Amazon, y las empresas no duraderas que disfrutan de un éxito inicial espectacular, como CMGI. Esta variabilidad es clave para comprender el estado actual y futuro de las inversiones del capital riesgo en IA.

Es difícil predecir cuáles serán las empresas emergentes que logren imponerse, dada la velocidad de los cambios, la mejora de los modelos y la constante innovación en el campo de la inteligencia artificial. Esta misma dinámica nos lleva a ser optimistas, ya que, al igual que en anteriores periodos de disrupción, están surgiendo grandes empresas nativas de IA. En esta primera ola de crecimiento hay claros ganadores: las tecnologías habilitadoras, como los proveedores de chips GPU, los creadores de modelos fundamentales y los proveedores de servicios de computación en la nube. No obstante, creemos que esta tendencia no ha hecho más que empezar y que las aplicaciones podrían tardar en consolidarse. La tarea de los inversores de venture capital será seleccionar tanto los sectores como las empresas con mayor potencial para sobrevivir y prosperar a largo plazo. Además, deberán mantener la perspectiva y darse cuenta de que muchos de los grandes ganadores, como Google, pueden llegar en la segunda ola. 

3. Un mercado de OPV y un entorno de salida sólidos

Según nuestra previsión, el mercado de OPV podría repuntar en 2025, potenciado por tres importantes factores. En primer lugar, el periodo más largo registrado entre los picos de actividad de las OPV estadounidenses en los últimos 40 años ha sido de tres años, y el final de 2024 marcará el término de ese tercer año¹. En segundo lugar, la actividad de OPV en EE. UU. tiende a ser un 39% superior en los años poselectorales en comparación con los años electorales, y un 24% superior frente a otros años². Ambas tendencias históricas sugieren que 2025 podría ser el año indicado para la reapertura del mercado.

En tercer lugar, al estudiar una posible OPV, los ejecutivos suelen fijarse en el desempeño de otras compañías homólogas que han salido a bolsa recientemente. A pesar de que este año el volumen de emisiones se ha mantenido en un nivel bajo, los resultados han sido muy buenos. Si comparamos los tres primeros trimestres de 2024 con los de 2023, vemos que en EE. UU. se registraron un 24% más de OPV, pero estas generaron un 37% más de ingresos³. Además, el desempeño posterior a la OPV ha sido muy positivo hasta la fecha, con las OPV estadounidenses superando al índice S&P en casi un 10%⁴. A continuación, analizamos lo que la desregulación de un segundo mandato de Trump podría significar para el volumen de OPV y de fusiones y adquisiciones, así como otros efectos de las elecciones estadounidenses de 2024. 

4. Elecciones en EE. UU.: el impacto de un segundo mandato de Trump en el venture capital

Se prevé que los recientes resultados electorales tengan un profundo (aunque variado) impacto en el capital privado a través de la actividad de salidas, el rendimiento de las empresas y el entorno de inflación y tipos de interés. A grandes rasgos, este impacto se puede dividir en efectos a corto plazo y a medio/largo plazo. 

Impacto electoral a corto plazo

El programa de la nueva administración apunta a una reducción de la regulación y supervisión, así como a un posible impulso de los modelos de negocio relacionados con el universo de las criptomonedas. Además, a la espera de las audiencias de confirmación, podríamos ver cambios en la participación de la Comisión Federal de Comercio en las fusiones y adquisiciones, lo que desbloquería la liquidez tan necesaria para el capital privado. 

En términos generales, estos efectos a corto plazo podrían proporcionar liquidez a los fondos de capital privado. Una de las primeras señales que respaldan esta hipótesis es el notable aumento en bolsa que han experimentado los bancos de inversión desde la victoria electoral de Trump. Además, el barómetro de emisión de OPV de Goldman Sachs marca actualmente 137 (respecto a una base histórica de 100)⁵. Por último, los posibles recortes fiscales podrían impulsar aún más la rentabilidad a corto plazo de las empresas respaldadas por capital riesgo. 

Impacto de las políticas a medio y largo plazo

Muchos inversores permanecen atentos a la política comercial, ya que existe la posibilidad de que el presidente electo Trump aplique aranceles que no requieran aprobación legislativa. Los economistas de Goldman Sachs prevén que Trump impondrá aranceles a las importaciones procedentes de China, con un incremento medio adicional del 20%. También las empresas europeas podrían ser objeto de aranceles. Es interesante señalar que la incertidumbre que rodea a la política comercial podría tener un impacto económico más importante que los propios aranceles⁶.

Si se aplican los aranceles, el consenso es que la inflación no seguiría su actual trayectoria y es posible que empezara a subir de nuevo. Esta situación podría provocar recortes de tipos de interés menores a los previstos y, en un caso extremo, un aumento de estos por parte de la Reserva Federal. 

5. Un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo

El repunte poselectoral de los bonos del Tesoro a más largo plazo, a pesar de los recientes recortes de la Reserva Federal, sugiere que el mercado está anticipando un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo. Por tanto, creemos que los inversores deberían preparar sus carteras de empresas no cotizadas acorde a esto. 

Como ocurre con la mayoría de las tendencias macroeconómicas, los cambios en los tipos de interés suelen afectar primero a los mercados públicos y, con el tiempo, a los mercados privados. Sin embargo, creemos que es importante que los inversores comprendan los diferentes grados de exposición a los tipos de interés en el variado universo del capital privado (gráfico 4). Los tipos de interés suelen tener un impacto más directo en las operaciones de adquisición de empresas, pues dependen del apalancamiento para su financiación. Los fondos de capital riesgo y de valores Growth rara vez financian sus inversiones mediante apalancamiento, evitando así los problemas asociados con la exposición directa a los tipos de interés. Sin embargo, sí se ven afectados indirectamente, sobre todo por los cambios en las valoraciones. La posibilidad de que las valoraciones caigan nos preocupa menos, pues ya están en niveles históricos.

En nuestra opinión, el venture capital y la renta variable growth son los que más se beneficiarán de este entorno, mientras que el sector de adquisiciones podría atravesar dificultades debido a la inflación prevista y la subida de los tipos de interés. En cualquier caso, estamos convencidos de que la diversificación en el capital privado será clave para sortear la volatilidad esperada. Combinar venture capital, valores Growth y adquisiciones en una cartera permite a los inversores asignar fondos a lo largo del ciclo de vida de una empresa, lo que puede mejorar la exposición y la diversificación.

Perspectivas del venture capital en 2025

Después de una corrección del mercado, a menudo surgen grandes oportunidades para desplegar capital. De cara a 2025, creemos que los mercados de capital riesgo y capital privado están bien posicionados para crecer de la mano de los avances en IA, el repunte del mercado de OPV y la evolución favorable de la normativa. Los inversores pueden capitalizar las oportunidades (y mitigar los riesgos potenciales) que brinda el cambiante entorno de mercado actual adoptando una estrategia equilibrada, diversificada y flexible en los mercados privados.

¹ Fuente: Análisis de Warrington sobre ofertas públicas de venta. Datos a 1 de enero de 2024. La muestra comprende OPV con un precio de oferta mínimo de 5,00 USD, salvo ADR, ofertas unitarias, fondos cerrados, REIT, sociedades limitadas de recursos naturales, pequeñas ofertas con cláusula «mejores esfuerzos», bancos y S&L, así como valores que no cotizan en CRSP (CRSP incluye valores de Amex, NYSE y NASDAQ). Los resultados pasados no garantizan los resultados futuros. | ² Fuente: EY Global IPO Trends Q2 2024. | ³  Fuentes: Ernst & Young, Dealogic a 30 de septiembre de 2024. | ⁴ Fuentes: Análisis de Ernst & Young, Dealogic, S&P Capital IQ. | Rentabilidad de operaciones de OPV e índices a 16 de septiembre de 2024. Rentabilidad de las OPV: variación interanual en el precio de las acciones ordinarias de las empresas que han salido a bolsa, ponderada por la capitalización bursátil, en comparación con sus precios de oferta en el momento de la salida a bolsa. | ⁵ Fuente: Goldman Sachs, «How Trump's election is forecast to affect US stocks», 8 de noviembre de 2024. | ⁶ Ibid.