Outlook mensual de asignación de activos

Mantenemos una posición moderadamente sobreponderada en la renta variable estadounidense, ya que esperamos rentabilidades relativas superiores impulsadas, no solo por las empresas de megacapitalización y de IA, sino también por una recuperación de los beneficios por acción (BPA) de carácter transversal. La bajada de los impuestos, el incremento de la inversión y de la productividad derivado de la IA, el proceso de desregulación y la flexibilización de los tipos de interés dan paso a un entorno propicio para una gama más amplia de empresas, aunque las elevadas valoraciones en la región siguen figurando entre los principales retos.

Mantenemos una visión moderadamente negativa en la renta variable europea (sin contar el Reino Unido). Parece probable que el incremento del gasto fiscal y en defensa de Alemania tenga un efecto positivo en el conjunto de la economía de la zona euro. Sin embargo, pese a la mejoría del contexto macroeconómico, los escasos avances en las reformas estructurales de la Unión Europea siguen limitando la inversión de las empresas, lo que nos ha llevado a adoptar una posicionamiento infraponderado.

Tenemos una posición moderadamente infraponderada en renta variable británica. De cara al futuro, la desaceleración del crecimiento, la persistencia de la inflación y el sustancial saneamiento presupuestario suponen contratiempos. Las perspectivas de resultados empresariales siguen siendo prudentes con respecto a las de otras regiones y, además de que la limitada exposición al sector tecnológico sigue siendo un obstáculo estructural, la incertidumbre política también hace mella en la inversión y el gasto.

Conservamos nuestra posición moderadamente sobreponderada en la renta variable japonesa sobre la base de una coyuntura todavía muy atractiva. Desde el punto de vista microeconómico, las reformas en materia de gobernanza corporativa están alentando el activismo y la participación de los accionistas. A esto hay que sumar, además, una cifra de recompras récord y atractivas rentabilidades por dividendo. En cuanto al entorno macroeconómico, la reflación continúa, el menor riesgo político y una política fiscal favorable configuran un telón de fondo propicio que confirma nuestra visión positiva.

Seguimos defendiendo una postura neutral en la renta variable de mercados emergentes. Por más que el entorno macroeconómico global siga favoreciendo en términos generales a los activos de riesgo de los mercados emergentes, la falta de convicción en China y la India no nos permite ser más optimistas sobre el conjunto de la clase de activos.

Seguimos defendiendo una postura neutral en tipos de interés estadounidenses. La inflación permanece estable y el crecimiento sólido, aunque da señales de desaceleración. Se constata, además, un deterioro del mercado laboral. La incertidumbre que rodea la evolución de la política monetaria de la Reserva Federal plantea un riesgo importante, por lo que, dada nuestra escasa confianza en la dirección que adoptará el banco central en el corto plazo, preferimos mantenernos neutrales de momento.

Seguimos defendiendo la infraponderación en tipos de la zona euro, bien representada por los bonos soberanos alemanes. El Banco Central Europeo ya ha recortado los tipos más de 200 puntos básicos en el último año, lo que, en nuestra opinión, le deja poco margen para seguir profundizando en la flexibilización monetaria. De cara al futuro, pensamos que los rendimientos se verán impulsados al alza como consecuencia del cambio de régimen fiscal en Alemania y los riesgos fiscales sin resolver en Francia, en particular los relacionados con la reforma de las pensiones y los objetivos de déficit.

En Japón, hemos rebajado a infraponderar nuestro posicionamiento neutral en duración. A nuestro parecer, los mercados están infravalorando la posibilidad de que el Banco de Japón se vea obligado a subir los tipos ante el aumento de la inflación y el crecimiento nominal, sobre todo porque el paquete de estímulos fiscales ratificado recientemente redundará en la solidez del crecimiento y elevará las presiones inflacionarias.

Defendemos una posición neutral en el crédito de grado de inversión. El estrechamiento de los diferenciales se sitúa cerca de niveles históricos, de modo que asumir más riesgo en la clase de activo resulta difícil de justificar en este momento.

Mantenemos nuestra posición neutral en el crédito de alto rendimiento. Aunque los rendimientos totales conservan su atractivo, los diferenciales se muestran excepcionalmente ajustados, por lo que preferimos quedarnos al margen por ahora.

Hemos abandonado la sobreponderación moderada en deuda de mercados emergentes. Pese a que se mantienen favorables el contexto económico y los indicadores fundamentales, los diferenciales se han estrechado considerablemente, sobre todo en el segmento de alto rendimiento. Ante un potencial alcista limitado y un perfil de rentabilidad-riesgo más asimétrico, optamos de momento por retomar una posición neutral.