Outlook mensual de asignación de activos

Mantenemos nuestra moderada sobreponderación en renta variable estadounidense. Esperamos que la región siga cosechando mejores rentabilidades relativas de la mano de los valores de gran y megacapitalización, así como de la recuperación de los beneficios empresariales, cada vez más generalizada. La reducción de los impuestos sobre sociedades, el aumento de la inversión, la flexibilización de los tipos de interés y la desregulación están creando un entorno más favorable para un mayor número de empresas. Incluso en el segmento de pequeña capitalización las revisiones de los resultados empresariales empiezan a ser positivas por primera vez desde mediados de 2022.

Mantenemos una visión moderadamente negativa en la renta variable europea (sin contar el Reino Unido). Consideramos justificado el optimismo que han suscitado las medidas fiscales aprobadas en Alemania. Sin embargo, es probable que su efecto en el conjunto del mercado sea limitado y los beneficios se concentren en segmentos como la pequeña y mediana capitalización alemana, la defensa y las infraestructuras. En general, la renta variable europea se enfrenta a un contexto difícil, marcado por un crecimiento y unos resultados empresariales discretos que siguen siendo inferiores a los de otras regiones, lo cual refuerza nuestro planteamiento de infraponderar.

Mantenemos una visión moderadamente negativa en las acciones británicas en reflejo de la expectativa de que continúe el liderazgo de las tecnológicas: un contexto en el que el Reino Unido suele quedarse rezagado. No obstante, las revisiones al alza de los resultados empresariales y las valoraciones favorables contrarrestan en parte los contratiempos políticos y estructurales.

Mantenemos una posición moderadamente positiva en la renta variable japonesa. Las reformas en materia de gobernanza corporativa y las reestructuraciones empresariales siguen sirviendo de revulsivo, mientras que las recompras de acciones, en máximos históricos, junto con las interesantes rentabilidades por dividendo, conforman un escenario atractivo para los activos de riesgo en la región. En el plano macroeconómico, la persistente reflación refuerza el entorno positivo, mientras que la renovada estabilidad política, en virtud de la coalición de Gobierno entre el Partido Liberal Democrático y el Partido de la Innovación, supone un impulso adicional.

Seguimos defendiendo una postura neutral en la renta variable de los mercados emergentes. Si bien la región ha superado ampliamente a sus homólogos de los mercados desarrollados este año, el grueso del repunte —sobre todo en China— ha sido consecuencia más de las valoraciones y el estado de ánimo que de los indicadores fundamentales. Aunque el contexto macroeconómico favorece a los activos de riesgo de los mercados emergentes, nuestra opinión neutral responde a la cautela respecto a la posibilidad de aprovechar las ganancias motivadas por la confianza y a nuestra falta de convicción sobre China.

Hemos cambiado nuestra visión de negativa a neutral en tipos estadounidenses. El contexto general sigue siendo complicado para la Fed ante la persistencia de la inflación por encima de su objetivo y la debilidad del mercado laboral, pero también ante la recuperación de la actividad real. Continuamos vigilando de cerca la dinámica de la inflación y la incertidumbre política en torno a la transición en el banco central, uno de los principales factores de riesgo.

Seguimos defendiendo la infraponderación en tipos de la zona euro, bien representada por la posición en bonos soberanos alemanes. En nuestra opinión, al Banco Central Europeo (BCE) le queda poco margen para llevar más allá su política de flexibilización tras los importantes recortes del último año. Al mismo tiempo, nuestra postura a favor de infraponderar se ve reforzada por el potencial de aceleración de la dinámica económica que impulsan las iniciativas fiscales en Alemania.

En Japón hemos abandonado la infraponderación en duración y ahora mantenemos una posición neutral. Los riesgos de inflación mantienen su sesgo al alza y en el mercado laboral persisten las tensiones. Sin embargo, ante la expectativa de que el Banco de Japón retrase aún más las subidas de tipos, hemos ampliado nuestro horizonte de inversión y hemos retomado una postura neutral.

Defendemos una posición neutral en el crédito de grado de inversión. El estrechamiento de los diferenciales se sitúa cerca de niveles históricos, de modo que asumir más riesgo en la clase de activo resulta difícil de justificar en este momento.

Igual que en el pasado mes, tenemos un posicionamiento neutral en crédito de alto rendimiento. La divergencia actual en este mercado sigue siendo un motivo de preocupación y, pese al continuo atractivo de los rendimientos totales, los diferenciales se muestran excepcionalmente ajustados. Ante esta dinámica, preferimos quedarnos al margen por ahora.

Hemos aumentado de forma moderada nuestra sobreponderación en la deuda de mercados emergentes. El entorno macroeconómico sigue siendo favorable gracias a la bajada de tipos en Estados Unidos, la debilidad del dólar y la mayor disposición de los inversores a asumir riesgos. Mantenemos nuestra preferencia por los perfiles más defensivos en la clase de activo, por lo que casi la mitad del universo tiene la calificación de grado de inversión. Además, la deuda de los mercados emergentes ofrece una fuente de carry diferenciada que reafirma nuestra perspectiva positiva.