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去年充斥一連串的負面消息（惟筆者認為消息不盡恰當或持平），許多環球資產配置者均須著手應對投資中國股票的風險。儘管這個市場（一如任何投資）確實存在風險，但筆者相信，對耐心而慧眼選股的投資者而言，這個領域依然不乏吸引機遇。
中美關係料不會於短期內破裂
審視中國股票的機會時，應緊記中美有著維持合作關係的重大誘因：這兩個全球最大的經濟體之間已建立龐大的資本市場、供應鏈，以及相互依存的貿易關係。
中國依然是美國最重要的貿易夥伴之一，既為美國進口貨品的最大供應地，亦是其出口貨品的第三大市場。1此外，中國在美國以至環球供應鏈的角色根深蒂固。雖然近年企業致力為供應鏈增添韌力，推動近岸生產或在友好國家進行生產的趨勢進一步發展，但不少公司無法迅速或完全將供應鏈移離中國。舉例說，就可再生能源轉型供應而言，中國在多方面領先環球：一方面掌控太陽能供應鏈70%至95%的細分範疇，佔據主導地位2，另外亦掌管能源轉型關鍵物料的大部分加工處理設施，若無中國支持，歐美實難以複製實現能源轉型所需的供應鏈。在實物貨品以外，中國亦為重要的資金來源，除了是全球最大的外匯持有國，更是美國國庫券的第三大持有國。3
從中國的角度來看，中美關係仍極具策略意義。在近期的全國代表大會上，國家主席習近平重申中國致力於融入全球，以及開放內地經濟。未來數年，中國經濟須應對重大的人口結構轉型，包括勞動人口減少及退休人口增加。中國依賴美國及其他環球終端市場購買其出口貨品，而這些出口佔其本地生產總值20%。4以美元計，美國是中國貨品的最大進口國，規模是第二大進口地區日本的兩倍（進口地區不計及香港）。5筆者認為，中美之間的經濟連繫顯然仍見緊密，並應會持續下去。
中國股市有何機遇？
我們預期中國股市在短至中期內可獲週期因素支持。市場價格已計入不少風險：在近期升勢前，以席勒市盈率計，H股估值較過去近20年廉宜，而A股則略低於十年平均水平。6 然而，即使主要中國指數於2022年最後兩個月錄得升幅，其水平仍遠低於2021年高位。
本地市場方面，中國消費信心跌至長線低位（見圖一）。與此同時，在過去兩年利淡中國經濟的因素當中，有不少屬政府有能力放寬或撤回的措施，例如加強監管關鍵行業、收緊房地產業銀根及清零政策。當局為房地產業提供支援，並放寬控疫措施，開始展現其具備減輕經濟衝擊的手段。有別於多個主要市場，中國人民銀行最近數年縮表，加上內地通脹仍相對溫和，故該行亦有能力逐步增加支持措施。
與此同時，中國股票投資領域亦呈現結構機遇。內地近期重申聚焦數項長線策略目標，並承諾延續若干經濟領域的結構利好因素。舉例說，多家中國企業可望受惠於環球能源轉型所衍生的強勁內需，包括太陽能供應鏈供應商，以及電動車供應鏈的參與者。此外，健康護理業亦可望迎來機遇，原因是當局致力提升二三線城市的醫院及醫療質素，應會惠及服務當地市場的本土醫療設備生產商。最後，在本土經濟增長較低的環境下，我們預期行業整固及企業資本紀律改善，將可創造機遇。例如，在岸包裹送遞行業已出現大規模整合，使業內餘下企業可大幅提升利潤率。
圖一
結語
中國股市仍由零售資金及一些按照短期誘因行事的專業投資者主導，但筆者認為，耐心選股而且投資年期較長的投資者，只要採取適當的策略，便可成功遊刃這個投資市場，而筆者認為，隨著近期多數較長線環球資金逐步流出，則更是如此。在審視這個領域的機遇與風險時，資產配置者宜耐心部署中國股票，並放眼長線，如此則未來回報可期。
1資料來源：中情局世界概況。 | 2資料來源：威靈頓投資管理。. | 3資料來源：中情局世界概況。 | 4資料來源：世界銀行，數據截至2021年。 | 5資料來源：世界綜合貿易方案（世界銀行），數據截至2020年。 | 6資料來源：威靈頓投資管理，截至2022年9月30日。
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