- 固定收益投資組合經理
香港, 個人投資者
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- 宏觀格局持續改變，需要密切監測經濟及地緣政治指標。在此環境下，可為主動型投資者提供吸引的固定收益投資機會。
- 企業債券的初始收益率吸引，在不利市況下可為固定收益投資組合提供緩衝作用。
- 我們預期今年的回報不會由利率變動所推動，因此不會繼續持有過剩現金來捕捉市場時機；相反，我們認為信貸將可提供更大相對價值，預期信貸回報將高於利率回報。
投資者如寄望市場在2024年能夠擺脫去年反覆波動的不明朗市況，相信應會大感失望。地緣政治分裂局面持續、市場繼續波動，加上貨幣政策、經濟和供應鏈分歧日益擴大，造成的顛覆和變化令人更難作出投資決定。然而，我們認為固定收益市場卻展現一些明確的投資機會。 信貸範疇似乎可發揮微妙作用，以應對現今的宏觀格局。
有別於去年的其中一個關鍵因素，是投資者現已明白到利率似乎已經見頂，不能再繼續長期保持觀望。 受到供求因素影響，通脹可能會維持居高不下，而美國聯儲局的減息次數可能低於市場預期。
然而，企業收益及槓桿水平反映違約率的峰值可能低於預期，這通常與信貸息差收窄有關，有利企業債券回報。因此，投資者或可考慮在聯儲局開始減息及市場消化有關消息之前，盡早逐步轉向較長期的固定收益，以鎖定現時吸引的收益率。
作出更充分的準備
固定收益團隊投入大量精力，試圖理解聯儲局政策反應的運作模式如何演變。借鑑過去的經驗，我們發現根據經濟實況進行投資，比起單純依賴聯儲局的言論及隨後的市場反應更為重要。 舉例說，在過去數月，我們對聯儲局將會大幅減息抱持懷疑態度，因而持有高於平均水平的現金（即減少存續期部署）。
總括而言，我們預計長期利率將較短期利率略為穩定。因此，即使投資者在去年偏向保留現金以捕捉市場時機，但預期利率變動應不太可能成為今年的最大回報動力。我們更關注相對價值信貸決策，無論利率如何變動，預測信貸回報都將超過利率回報。
由於債券的初始收益率水平遠勝往年，可為固定收益投資組合提供更具吸引力的緩衝作用，現時信貸市場的表現優於廣泛預期，加上市場之間的離差，投資者可於個別範疇中發掘價值 — 包括銀行貸款、新興市場企業債券、個別歐洲高收益債券、金融業、結構性融資及若干非洲信貸。
我們認為債券市場對最終減息的反應，將取決於聯儲局減息的原因。若聯儲局因經濟增長放緩幅度超出預期而減息，投資者很可能會希望買入優質長債。相反，若聯儲局是因為通脹回落而減息，但經濟增長依然相對強勁，預期將會出現軟著陸，則投資者很可能會選擇風險較高的債券，例如新興市場債券等質素較低的債券。
靈活配置
隨著投資者在現今的投資環境中尋求價值，我們認為「由上而下」的信貸槓鈴策略可為投資組合帶來更佳的風險與回報水平。更具體地說，投資者普遍以為買入投資級別信貸可以降低風險，而買入高收益債券則會增加風險。事實上，當投資級別債券價格高昂時（猶如現今的情況），以國庫券及資產抵押證券等優質證券平衡高收益債券的投資，反而會是降低風險的更佳策略。
有鑑於此，新興市場企業債券往往成為被低估及忽略的範疇。當前緊縮政策的風險涉及美國多於新興市場，新興市場在通脹受控的情況下，似乎可提供更佳價值。尤其是許多新興市場企業的收益均來自已發展市場，因此比起相關國家更為穩定，投資者仍可獲得吸引的風險溢價，特別是若干BB和B級債券。
畢竟，在新的市場環境下，我們認為需要採取更加細緻及主動的信貸策略，從中發掘最具吸引力的投資機會。在環球固定收益領域的不同範疇發掘投資機會時，我們會考慮多項因素： 我們應承擔多少主動信貸風險？哪些範疇將符合我們有意承擔的信貸風險水平？我們能否獲得適當的補償？ 在現今較為波動的市場環境下，我們認為結合深入研究並採取主動策略，是從中發掘投資良機的最有效方法。
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