Outlook sull'asset allocation

Manteniamo una moderata sovraponderazione sulle azioni statunitensi. Ci aspettiamo un proseguimento della sovraperformance dell’area, sostenuta dai titoli mega e large cap e da un recupero degli utili sempre più ampio. Imposte societarie più basse, investimenti in aumento, tassi in calo e deregolamentazione stanno creando un contesto più favorevole per un insieme più ampio di società. Persino le revisioni degli utili delle small cap hanno iniziato a tornare positive per la prima volta dalla metà del 2022.

Manteniamo una modesta posizione di sottopeso sulle azioni europee, escluso il Regno Unito. Riteniamo giustificato l’ottimismo riguardo alle misure fiscali della Germania. Tuttavia, l’impatto sul mercato nel suo complesso probabilmente resterà limitato, con benefici concentrati in aree quali le small e mid cap tedesche, la difesa e gli investimenti in infrastrutture. Nel complesso, le azioni europee affrontano un contesto impegnativo, con crescita modesta e utili che continuano a rimanere indietro rispetto ad altre regioni, il che rafforza la nostra sottoponderazione.

Manteniamo una modesta sottoponderazione sulle azioni del Regno Unito, riflettendo aspettative di persistente leadership del settore tecnologico — un contesto in cui il Regno Unito tende tipicamente a rimanere indietro. Tuttavia, revisioni degli utili più robuste e valutazioni favorevoli controbilanciano alcune delle difficoltà di natura politica e strutturale.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni dei mercati emergenti. Sebbene la regione abbia sovraperformato in modo significativo i mercati sviluppati (DM) quest’anno, gran parte dell’impennata (soprattutto in Cina) è stata trainata da valutazioni e sentiment più che dai fondamentali. Pur essendo favorevole il contesto macroeconomico per gli asset di rischio EM, la nostra visione neutrale riflette cautela nel rincorrere guadagni guidati dal sentiment e una limitata convinzione sulla Cina.

Abbiamo spostato il nostro posizionamento sui tassi statunitensi da sottoponderazione a neutrale. Il contesto complessivo per la Fed resta impegnativo, con un’inflazione persistentemente sopra l’obiettivo, un mercato del lavoro in attenuazione ma anche un’accelerazione dell’attività reale. Continuiamo a monitorare da vicino le dinamiche inflazionistiche e l’incertezza di policy legata alla transizione della Fed, che resta un fattore di rischio chiave.

Manteniamo una visione di sottoponderazione sui tassi dell’area euro, espressa attraverso il nostro posizionamento sui titoli di Stato tedeschi. A nostro avviso, la Banca Centrale Europea (BCE) ha margini limitati per ulteriori allentamenti, dopo le consistenti riduzioni dei tassi dell’ultimo anno. Al contempo, il potenziale di un rafforzamento della dinamica economica trainato dalle iniziative fiscali tedesche rafforza la nostra sottoponderazione.

Riteniamo che la nostra sovraponderazione sui tassi del Regno Unito resti valida, sebbene con qualche presa di profitto ai margini, alla luce dell’andamento favorevole dei rendimenti nelle ultime settimane. Manteniamo la convinzione che un quadro economico britannico più debole spingerà la Bank of England a ulteriori tagli dei tassi, soprattutto in contrasto con la BCE. Riteniamo inoltre che i rischi fiscali siano maggiormente incorporati nei prezzi nel Regno Unito rispetto ad altri mercati, come la Germania, in particolare poiché il budget autunnale è verosimilmente destinato a includere un irrigidimento fiscale (tramite misure di aumento delle entrate) superiore alle attese di alcuni mesi fa.

Abbiamo chiuso la sottoponderazione sulla duration giapponese e siamo passati a neutrale. I rischi inflazionistici restano orientati al rialzo e le condizioni del mercato del lavoro sono ancora tese. Tuttavia, con le aspettative di rialzi dei tassi della Bank of Japan posticipate più avanti, abbiamo esteso il nostro orizzonte d’investimento e siamo tornati a una posizione neutrale.

Manteniamo una visione neutrale sul credito investment-grade. Gli spread restano su livelli storicamente contenuti, rendendo difficile giustificare un aumento del rischio su questa asset class in questa fase.

Manteniamo una visione neutrale sul credito high yield, in linea con il mese scorso. La perdurante biforcazione all’interno del mercato high yield resta motivo di preoccupazione e, sebbene i rendimenti all-in continuino a essere interessanti, gli spread sono eccezionalmente contenuti. Alla luce di queste dinamiche, ci sentiamo a nostro agio nel rimanere per il momento alla finestra.

Abbiamo incrementato in modo moderato la nostra sovraponderazione sul debito dei mercati emergenti. Il contesto macroeconomico resta favorevole grazie a tassi statunitensi più bassi, a un dollaro più debole e a un miglioramento dell’appetito per il rischio. Continuiamo a privilegiare il profilo più difensivo di questa asset class, con quasi metà dell’universo classificato investment-grade. Inoltre, il debito dei mercati emergenti offre una fonte differenziata di carry, il che rafforza la nostra posizione costruttiva.