Outlook sull'asset allocation

Manteniamo una visione moderatamente sovrappesata sulle azioni statunitensi. Gli utili restano solidi, supportati da condizioni iniziali favorevoli, e hanno continuato ad ampliarsi a livello di mercato. Gli Stati Uniti appaiono inoltre ben posizionati per beneficiare della perdurante forza del tema dell’intelligenza artificiale, mentre il recente reset delle valutazioni, in particolare nel comparto tecnologico a grande capitalizzazione, ha contribuito ad attenuare i precedenti ostacoli legati alle valutazioni. Nel complesso, questi fattori sostengono la nostra continua visione positiva sulle azioni statunitensi.

Manteniamo una modesta posizione di sottopeso sulle azioni europee, escluso il Regno Unito. Continuiamo a rilevare scarse evidenze di miglioramento nelle prospettive relative degli utili della regione, con l’eurozona più esposta a un contesto sempre più stagflazionistico, che potrebbe determinare una crescita debole degli utili. A nostro avviso, il bilanciamento dei rischi resta orientato al ribasso, sostenendo la nostra posizione di sottopeso.

Manteniamo una visione di modesto sottopeso sulle azioni britanniche. Come per l’eurozona, il Regno Unito presenta un quadro degli utili relativamente più debole, che ci attendiamo resti condizionato da potenziali pressioni stagflazionistiche legate agli sviluppi in Medio Oriente. In questo contesto, continuiamo a considerare le azioni britanniche relativamente meno interessanti rispetto, ad esempio, ai mercati emergenti, dove intravediamo un maggiore potenziale di rialzo.

La nostra posizione sulle azioni giapponesi resta neutrale. Il contesto di politica domestica continua a essere favorevole, inclusa la possibilità di ulteriori misure fiscali a sostegno della crescita, e continuiamo a vedere spazio per extra-rendimenti positivi nel medio termine. In questa fase, tuttavia, riteniamo appropriato mantenere una posizione neutrale, conservando la flessibilità per diventare più costruttivi qualora le valutazioni o le dinamiche di mercato diventassero più interessanti.

Abbiamo aumentato moderatamente la nostra visione di sovrappeso sulle azioni dei mercati emergenti. Restiamo costruttivi sulla catena di fornitura legata all’intelligenza artificiale, un importante fattore di supporto per le azioni dei mercati emergenti, in particolare in Corea e Taiwan, mentre i primi segnali di uscita della Cina dalla deflazione rafforzano ulteriormente le prospettive. Dopo la recente sottoperformance, anche l’India appare ben posizionata per una ripresa. Nel complesso, ciò ci rende marginalmente più costruttivi sulla regione.

Siamo passati a una posizione di modesto sottopeso sui tassi statunitensi. A nostro avviso, i rendimenti statunitensi resteranno probabilmente all’interno di un intervallo relativamente stabile, ma i mercati sembrano prezzare rischi inflazionistici limitati. La Federal Reserve statunitense resta relativamente accomodante rispetto ad altre banche centrali, mentre continuano ad aumentare i rischi legati a disavanzi di bilancio persistentemente elevati.

Abbiamo migliorato la nostra posizione sui tassi europei portandola a un modesto sovrappeso, principalmente sulla base della nostra visione positiva sui tassi tedeschi. A nostro avviso, i mercati restano eccessivamente concentrati sui rischi inflazionistici nell’eurozona legati allo shock petrolifero, trascurando il fatto che la regione è entrata in questa fase con un’inflazione inferiore al target, una banca centrale altamente credibile e una posizione fiscale più solida rispetto a molti altri mercati. Questo rafforza la nostra visione di sovrappeso sulla regione, in particolare rispetto agli Stati Uniti.

Siamo passati da una posizione di sottopeso a una posizione neutrale sui tassi giapponesi. Sebbene il contesto reflazionistico resti intatto, sostenuto da mercati del lavoro rigidi, aspettative di inflazione elevate e politica fiscale, gran parte di questi fattori è già riflessa nelle valutazioni; pertanto, per il momento riteniamo appropriato mantenere una posizione neutrale.

Manteniamo una visione di modesto sovrappeso sul credito investment grade, in particolare in Europa, dove rileviamo bilanci più solidi e una minore esposizione diretta ad aree attualmente sotto osservazione, inclusi alcuni segmenti del private credit e le elevate emissioni legate al settore tecnologico.

Manteniamo una posizione di modesto sovrappeso sul credito high yield europeo, pur restando selettivi. Continuiamo a preferire l’Europa, grazie alla sua maggiore qualità creditizia e a fondamentali più solidi, con carry e rolldown interessanti che offrono un contesto favorevole.

Manteniamo una posizione neutrale sul debito emergente. Sebbene i fondamentali sottostanti restino nel complesso solidi, gli spread si sono ridotti in modo significativo, e in misura superiore rispetto ai mercati sviluppati, nonostante il conflitto con l’Iran abbia aumentato i rischi al ribasso e il potenziale deterioramento dei bilanci in alcune aree dei mercati emergenti. Questo ci induce a mantenere una posizione neutrale per il momento.