Outlook sull'asset allocation

Abbiamo adottato una posizione neutrale sulle azioni statunitensi. Gli Stati Uniti offrono ancora uno dei profili di utili più solidi tra i mercati sviluppati, sostenuto da una redditività resiliente, da investimenti in conto capitale legati all'IA e dalla leadership tecnologica delle megacap. Tuttavia, a seguito di una forte sovraperformance relativa, abbiamo ridimensionato la nostra posizione. Cercheremo di tornare a una view più positiva in momenti di ingresso più interessanti.

Manteniamo ancora una modesta sottoponderazione per le azioni europee, escluso il Regno Unito. Lo slancio degli utili rimane più debole rispetto ad altre regioni, come i mercati emergenti, mentre i dati deboli sull'attività e la sensibilità energetica pesano sulle prospettive macroeconomiche a breve termine. Un contesto di utili più modesto e i persistenti rischi di stagflazione continuano a sostenere la nostra posizione di sottoponderazione.

Manteniamo una modesta sottoponderazione sulle azioni del Regno Unito, sebbene l'abbiamo leggermente ridotta. La crescita relativa e lo slancio degli utili rimangono meno convincenti rispetto ad aree come i ME e l'economia deve ancora fare i conti con l'incertezza fiscale, politica e legata all'inflazione. Detto questo, fattori favorevoli come le valutazioni economiche, i riacquisti e le operazioni di fusione e acquisizione depongono a favore di una sottoponderazione più contenuta.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni giapponesi. Da una prospettiva di medio termine, il Giappone beneficia ancora di molteplici sviluppi positivi, tra cui le riforme aziendali, la dinamica salariale, il miglioramento della crescita nominale e l'esposizione al più ampio ciclo tecnologico asiatico. Tuttavia, l'incertezza sull'approccio politico della Banca del Giappone e i rischi per la domanda esterna legata alla Cina giustificano un approccio più cauto nel breve termine.

Manteniamo una moderata sovraponderazione per le azioni dei ME, sostenuta dalla forza del settore tecnologico asiatico, dai segnali di stabilizzazione in Cina e da un contesto di valutazione più favorevole rispetto ai mercati sviluppati. Il caso dei mercati emergenti non dipende da un singolo fattore, ma abbraccia temi come il ruolo della Corea del Sud e di Taiwan nella catena di fornitura dell'IA, il miglioramento del sostegno politico in Cina e la continua resilienza della crescita interna in India. La recente sovraperformance suggerisce cautela in merito al dimensionamento, ma l'opportunità relativa rimane interessante.

Siamo passati da una sottoponderazione a una posizione neutrale sui tassi statunitensi. Gli Stati Uniti rimangono più esposti al rischio di inflazione e all'incertezza fiscale rispetto ad aree come l'Eurozona. Tuttavia, il recente movimento dei differenziali di rendimento tra Stati Uniti e Germania ci ha portato a passare a una posizione neutrale.

Abbiamo modificato il nostro posizionamento sui tassi europei, e in particolare sui rendimenti tedeschi, da sovraponderazione a neutrale. La Germania rimane la nostra principale esposizione a livello regionale, in quanto offre un forte potenziale di rialzo a fronte di un eccessivo prezzamento del rischio di inflazione e di una sottovalutazione dei rischi di rallentamento della crescita. Tuttavia, a seguito dei movimenti di mercato nei rendimenti statunitensi e tedeschi, per ora abbiamo portato la nostra posizione a neutrale.

Manteniamo una posizione neutrale sui tassi giapponesi. Il Giappone resta in un regime reflazionistico e continuiamo a monitorare con attenzione i rischi fiscali. Tuttavia, gran parte di questi fattori è già stata scontata e l’incertezza sull’attuazione delle politiche nel breve termine ci porta a ritenere opportuno mantenere, per ora, una posizione neutrale.

Abbiamo ridimensionato la nostra visione sul credito investment-grade, dato il recente restringimento degli spread. I fondamentali societari restano resilienti e i rendimenti complessivi continuano a sostenere il reddito. Tuttavia, con la compressione degli spread che riduce il potenziale di rialzo rimanente, preferiamo per il momento un approccio neutrale.

Abbiamo adottato una posizione neutrale sul credito high yield. Come per l'investment grade, gli spread si sono notevolmente ristretti, rendendo le valutazioni meno interessanti. Pur restando pronti a riconsiderare la nostra view sull’aumento del rischio qualora gli spread dovessero ampliarsi, riteniamo per il momento opportuno rimanere in disparte.

Manteniamo una posizione neutrale sul debito emergente. I fondamentali sono ancora ampiamente favorevoli, ma i recenti sviluppi geopolitici, tra cui il conflitto in corso in Medio Oriente, giustificano una cautela costante, soprattutto in assenza di opportunità sufficientemente interessanti.