靈活債券投資 把握範疇輪換機遇

Rob Burn, 特許財務分析師, 固定收益投資組合經理
2024-02-29
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。

筆者在2022年10月發表2023年信貸市場展望時,曾經提議在經濟衰退風險升溫的情況下,投資組合可以採取防守性的承險立場,同時保留充足的現金/流動性,以把握預期將會出現的市場錯位。隨著多個市場板塊回升,我發現信貸風險和債類輪換機會已有所改變。

從戰術角度來說,筆者仍然看好防守性配置,但繼孳息率在去年大幅上升後,我認為就三年投資期而言,高收益信貸類別整體上別具吸引力,而且其息差在撰文之際接近中位數水平。

不宜寄望經濟軟著陸

自上次發表市場展望以來,多個信貸市場板塊都在樂觀氣氛下回升,投資者憧憬通脹降溫,將推動各地央行在短期內暫停加息。隨著政府債券孳息率下跌及信貸息差收窄,個別固定收益債類現時的吸引力較數月前遜色。

這種樂觀氣氛是否合理?筆者未敢苟同。筆者認為經濟風險尚未消散,多家已發展市場央行看來更堅決遏制居高不下的通脹。綜觀所監察的信貸市場指標,部分確實略有改善,包括企業管理層對前景更感樂觀,以及商品價格下跌。然而,貨幣政策機制仍構成阻力,我認為央行將在實現經濟軟著陸方面面對嚴峻挑戰。雖然如此,我在個別高收益信貸類別發現潛在的投資機會(圖 一)。

圖 一
sector-rotation-opportunities-for-nimble-credit-investors-fig1

投資機會何處尋?

儘管筆者依然偏重防守性配置,但仍有機會透過選擇性增加信貸風險,並在信貸類別之間輪換來提升價值。

根據往績,擁有最吸引投資機會的一些信貸類別包括:歐洲或然可換股債券(CoCos)、信貸風險轉移(CRT)債券、高收益信貸衍生工具和新興市場企業債券。不過,現時以美國非機構住宅抵押擔保證券(RMBS)、歐洲信貸和銀行,以及高收益新興市場企業債券的投資價值更為吸引。

  • 住宅抵押擔保證券:新屋負擔能力等房屋數據在過去一年顯著惡化,部分原因是按揭利率大幅上升。然而,房屋供應偏低的利好因素,加上業主權益創新高和承貸標準保守,均為房市的基本因素創造有利環境。我相信大部分二手市場債券(seasoned bonds)已通過內含房價升幅及之前的預付,積累了足夠的結構性支持,可以承受房價大幅下跌的衝擊。在住宅抵押擔保證券當中,信貸風險轉移債券顯得尤其吸引。
  • 歐洲企業債券:儘管俄烏衝突持續,以及今年較後時間可能出現滯脹(高通脹、低增長),為市場帶來不利因素,但我仍看好或然可換股債券,預期這類發行人能保持強韌。此外,受惠於明顯的息差優勢,歐洲投資級別企業債券似乎較美國同類債券更具價值。 
  • 高收益新興市場企業債券: 新興市場高收益企業債券的息差升幅低於投資級別企業債券,並有望受惠於現金流改善和債務負擔減少的因素。投資者或許考慮聚焦於審慎管理資產負債表的石油與天然氣、電訊、公用事業及基建公司。

投資啟示:保持靈活

要明言的是,展望未來數月,我仍然認為信貸市場將反覆波動,而且流動資金環境充滿挑戰,可帶來較現時更吸引的入市機會。央行現時「宣佈戰勝」通脹仍言之過早,我相信後市或會加劇波動。因此,如果投資者希望利用可能出現的市場低效及信貸錯位(不管是源於央行的行動,還是突如其來的市場事件),便應作好迅速行動的準備,  而最重要的是保持靈活。

投資專家

相關見解

顯示 of 投資見解文章
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

採取靈活信貸策略,應對新時代需求

繼續閱讀
event
5 分鐘
文章
2025-05-31
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

焦點圖解:四大範疇蘊藏高收益機遇

繼續閱讀
event
速覽
2025-03-11
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

信貸:增持風險資產的良機將至

繼續閱讀
event
文章
2024-12-31
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

投資債券的理據:

何以現金只是權宜之計

繼續閱讀
event
速覽
2024-08-31
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

信貸市場展望:預期2023年下半年湧現更多機會

繼續閱讀
event
文章
2024-06-30
已封存的文章 info
已封存的文章仍可於網站取閱,惟於閱讀該類較舊文章時,應留意發表日期。

推薦閱讀

重要披露

在未有威靈頓投資管理明確書面批准的情況下,概不可複製或轉載本刊全部或任何部分內容。本文件僅供參考之用,並非任何人士要約或邀請認購威靈頓投資管理(盧森堡)SICAV基金III系列的股份。本文件所載資料不應被視為投資建議,亦非買賣任何股份之推介。基金投資不一定適合所有投資者。所載見解反映作者於撰文時的觀點,可予更改而不作另行通知。投資者於作出投資決定前,務請細閱基金及子基金的產品資料概要、基金招股章程及香港說明文件,以了解詳情(包括風險因素),其他有關文件包括年度及半年度財務報告。

由威靈頓管理香港有限公司刊發。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。本文件未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。