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切換至其他網站chevron_right本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。
現金約5%的收益率可謂非常吸引,不但為存戶帶來諸多好處,可抵銷按揭、汽車貸款及信用卡借貸成本上漲所帶來的影響,更可為佔美國經濟三分之二的消費提供緩衝。根據美國商務部資訊,截至6月,美國家庭年度投資收益較去年同期增加1,210億美元。
儘管能賺取高收益的現金確實令人難以抗拒(尤其在現金收益高於部分債券之時),但了解為何現在可能是時候轉投債券,亦相當重要。最關鍵的是,從過去六個加息週期來看,在經濟前景、聯儲局政策路徑或地緣政局明朗之前,以觀望態度持有現金或會導致總回報相對債券出現虧損。
我們的分析著眼於兩個時間範圍:第一個以1983年起每個聯儲局緊縮週期的最後一次加息為起點(圖一)。第二個以1983年起每個聯儲局緊縮週期的首次加息為起點(圖二)。
為何債券的過往表現優於現金?主要有三個原因:
我們以1980年起美國聯儲局過去六個完整利率緊縮週期的最後一次加息為起點,分析現金、國庫券、債券(以彭博綜合債券指數為代表)及企業債券(以彭博美國企業債券指數為代表)的三年總回報。我們亦在給予現金「有利條件」的情況下進行相同分析;為此,我們以首次加息而非最後一次加息為起點,對現金進行總回報分析。
起始點不同是由於本週期的「暫停」加息定義有欠清晰,其可能表示「跳過」一次加息,即如果通脹持續高於目標,聯儲局將跳過一次議息會議,但其後再次加息;或當局政策可能按兵不動一段長時間,其後才展開新一輪寬鬆週期。因此,我們旨在探究即使聯儲局加息導致跌市,債券表現會否依然優於現金。自首次加息起計,債券在短期內相對現金遜色,但隨著寬鬆週期推進,債券回報可收復失地甚至爭取更多回報,而在我們分析的六個週期中,其平均回報最終均超逾現金。
圖一說明我們觀察的所有債券策略回報約為現金回報的兩倍。圖二顯示債券策略的回報較現金高7至10個百分點。兩項分析中,由於企業債券孳息率較高及息差收窄時期較多,為正回報淨額增值,故企業債券表現優於國庫券及彭博綜合債券指數。
投資債券有何風險?目前週期可能與過往不同,相比過往經濟週期,現時聯儲局遏制通脹更見困難,因此當局可能繼續加息,或可能須維持偏高利率較長時間。近期的聯邦債務憂慮亦可能令美國國庫券受壓,並增加長債的期限溢價。圖二為計及首個風險的保守分析。基於目前加息週期(自2022年3月開始)的步伐及幅度,加上2022年彭博綜合債券指數回報為前所未見的-13%,筆者偏向認為聯儲局的當前加息行動即將結束。然而,債券的潛在回報分布較現金廣泛。
投資者或須考慮及早從現金轉投長債。儘管部分債券息率低於現金,但綜觀過去六個聯儲局加息週期,債券的平均收益遠高於現金。鑑於市場對下一個寬鬆週期的預期增強,大部分正回報於上次加息前後累積。
企業債券的平均回報水平優於國庫券及債券指數;受惠於孳息較高及具有息差收窄潛力,其表現往往優於其他固定收益範疇。
而從現金逐步轉投債券的風險,或未如預期般大。我們的分析顯示,即使聯儲局繼續加息,短期內債券回報亦與現金相若,且觀乎過往週期,債券回報長遠優於現金。
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