三大主題　或成2023年收益焦點

環球債券孳息率上升，加上派息股顯得愈來愈吸引；對收益型投資者而言，2023年或會是成果不俗的一年。

不過，宏觀環境呈現數股分岔支流，更須注意持守「大局觀」。以此為鑑，我們認為收益型投資者（實際上是所有投資者）2023年應聚焦以下三大主題。

主題一：環球經濟陷入衰退的時間

從經濟增長的角度來看，在撰寫本文之時，我們認為最有可能出現的情況是環球經濟將步入溫和及輕微衰退，但我們會密切監察上行及下行風險。一方面，若金融業弱點浮現，包括私人領域槓桿高企、房地產價格下跌，以及私人投資減值造成資本被永久蠶食的風險，則可能出現更嚴重的經濟衰退。另一方面，若中國經濟反彈較預期強勁或迅速，內地對原油、銅及其他商品的需求將更為殷切，進而惠及相關商品出口國，則可望為環球經濟帶來刺激作用。雖然我們認為，中國經濟重啟的實際影響較有可能於今年後期才會顯現（考慮到新冠疫情近期席捲全國），但確實時間仍值得關注。

與此同時，環球通脹似乎已略為回落，過去一年多以來不少國家消費者面對的通脹壓力現已有所緩減。近期市場出現週期性轉弱，加上歐洲冬季暖氣需求至今較預期溫和，導致環球能源及食品價格均見下跌。有見環球經濟增長預測下調，近期固定收益市場已開始反映2023年下半年減息的預期。然而，我們相信除非經濟狀況顯著惡化，否則各大央行不會改變貨幣政策方向，並判斷輕微及溫和的經濟衰退，並不足以令通脹回落至央行的目標水平。因此，我們認為現時較合理的看法是央行會於今年後期暫停加息，而非減息。

收益投資可行部署：  

• 投資組合存續期（利率風險）維持相對偏低水平 
• 增持短存續期的優質信貸 
• 維持防守股及實質資產的配置

主題二：「放眼環球」物色回報

估值及企業利潤前景遜色等憂慮，或會在2023年繼續對美股造成顯著壓力。儘管我們認為美國經濟溫和及輕微衰退是最有可能出現的情況，但由下而上的盈利估算似乎過於進取，而從往績可見，企業盈利在經濟衰退前往往下跌20%至30%。因此，我們建議資產配置者在投資美股時保持審慎並精挑細選，聚焦於估值吸引的投資機遇。從波動角度看，即使指數波幅回落至較低水平，衰退風險憂慮通常仍會導致個股加劇波動（週期範疇尤甚）。 

至於美國市場以外，我們看好不少國際市場，相信其經過多年表現遜色後，2023年相對表現有望改善。然而，這在相當程度上取決於亞洲經濟體能否轉強，以及俄烏衝突的進一步發展，我們將繼續密切注視有關情況。舉例說，約有20%歐洲股票的表現主要由產品的亞洲銷量推動，因此中國經濟增長有望反彈，顯然對歐洲股票前景至關重要。

收益投資可行部署：  

• 在美國以外的市場物色信貸及股票投資機遇，尤其是亞洲及歐洲 
• 至於美國市場：

・ 偏好估值廉宜的市場領域，例如小型股 

・ 個股波動加劇或有助提升若干期權策略的收益

主題三：市場脆弱或促使更多錯位情況出現

宏觀經濟數據好淡紛呈，最終如何發展尚有多種可能性，各個情況均附帶相關下行風險，往往會出現個別流動性事件及／或市場混亂，或為獨具慧眼的機會型資產配置者帶來投資機遇。

以2022年9月英國固定收益市場動盪為例。部分收益型投資者利用有關機會，對個別孳息率可觀及估值暫時受壓的英國投資級別企業債券建立持倉。我們認為，在2023年甚至其後，這種資產不時出現錯位的情況於世界各地很可能繼續頗為常見。對於擁有充裕資金、能因應市場環境變化靈活部署的資產配置者來說，這些情況或提供吸引的入市機會。

收益投資可行部署：

• 投資組合維持充足的流動性，尤以固定收益配置為甚，以便在市場出現錯位時能迅速把握機會。